港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：多国10年期债息高企，周未中东战火升级，短期市场波动性仍然巨大 今日重点 1.国投证券国际视点 多国10年期债息高企，周未中东战火升级，短期市场波动性仍然巨大 近期中东地缘政治冲突升级导致油价大幅攀升，引发市场对全球经济增长停滞与通膨升温的双重担忧。原油作为关键的通膨输入因子（尤其是新兴亚洲经济体），使得投资者大幅重估通膨预期并抛售全球固定收益资产。这种停滞性通膨的阴影促使资金流出传统主权债券，进而推升了多个主要经济体的长端债券殖利率，不利当地股市表现。相比之下，中国10年期国债殖利率近期仅温和上升至1.83%左右，主要受惠于央行稳健的货币政策与较低的国内通膨水准。我们认为这使得中国国债在应对全球通膨冲击时，展现出明显较低的久期风险与更强的资产防御属性。 2.宏观点评 滞胀恐慌升温，全球市场承压。环球主要央行转向保守审慎 周末中东地缘政治博弈急剧升温，美伊双方相互发出毁灭性打击威胁，冲突出现明显的恶化迹象。美国对伊朗下达48小时最后通牒，威胁摧毁包括核电站在内的基础发电设施。特朗普威胁指美国将「从最大的那一座开始」。伊朗随即展开强硬反制，警告若遭攻击将摧毁波斯湾多国能源设施，此举恐引发毁灭性的全球后果。双方存在巨大分歧，短期内缺乏和谈点，风险正在加剧。 霍尔木兹海峡的实际通行状况是研判后续局势转折的核心指标。目前该海峡每日通行船只已从约100艘锐减至少于10艘，实质上处于半瘫痪状态，严重威胁全球原油运输。若未来通行量回升将是局势缓和的信号，反之若遭到彻底封锁则会重创全球能源供应链。 受地缘断供风险驱动，周末布伦特油价已突破100美元心理关口，急升至近110美元/桶的水平。油价高企迅速推升通胀预期，导致十年期美债收益率维持在4.4%高位，大幅压缩了美联储的降息空间。局势升级已引发市场剧烈波动，国际油价大幅飙升，同时金价与股指均呈现持续回软态势。 受制于美国中期选情与维护金融市场稳定的核心诉求，美方全面扩张战局的意愿有限。当前冲突本质是双方比拼国内承受力的临界点，美方担忧通胀与股市大跌，伊朗则面临经济与政权崩溃的风险。预期双方在极限施压后最终或各自宣布胜利以体面收场，但在达成脆弱平衡前股市仍将面临剧烈波动，投资者顺关注价格波动之风险。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年3月23日 2.宏观点评 滞胀恐慌升温，全球市场承压。环球主要央行转向保守审慎 美国联储局的鹰派声音增强。美联储将2026年GDP增长预测上调至2.4%，但同时将核心通胀预期调高至2.7%，反映经济具备韧性但物价压力未除。主席鲍威尔明确指出中东局势导致油价飙升，使控制通胀的进展未达预期。美联储联邦公开市场委员会的点阵图虽然维持今年减息一次的预测，但相比去年底而言，今年不降息的官员数目从四位增加到了七位，点阵图的分散度也比去年收窄，反映鸽派声音在委员会内有所转弱。 欧洲陷入能源隐忧与滞胀阴霾。欧洲央行对经济前景的评估较为悲观，指出中东战事引发的油气价格急升不仅推高通胀，亦侵蚀了消费者的购买力，导致今年的经济增长展望被下调。ECB大幅上调2026年通胀率从原来的1.9%大幅上调至2.6%、把GDP增长预期从1.2%大幅下调至0.9%。行长拉加德强调当前油价波动惊人，央行不会仓促作出利率决定，将维持逐次会议审议的数据依赖模式。目前基准存款利率维持在2厘水平，市场预期在通胀有望于2027年回落至目标前，宽松政策将被暂时搁置。欧罗利率互换市场显示，市场正在交易2026年将加息50个基点。 日本央行稳步正常化。日本央行以8比1的票数决议将利率维持在0.75厘，延续自去年底加息至30年高位后的观望态度。在3月议息会议上对经济前景的表述明显转向谨慎。虽然央行维持了“经济温和复苏”的基准判断，但大幅强化了对中东地缘局势与高油价带来经济下行压力的警告。行长植田和男坦承，这种能源供给冲击迭加海外制造业面临的潜在关税压力，使得央行对未来经济增长与通胀前景的判断变得愈发复杂，这也是促使央行在本次会议选择谨慎观望、按兵不动的关键原因。但货币政策正常化的方向维持不变，实际利率仍处于低位，并表示如果经济和物价表现符合预期，并且经济、物价持续改善，将继续上调政策利率。 英伦银行延迟减息。为应对油价波动的潜在风险，央行放弃原先的3月减息预期，将指标利率维持在3.75厘。尽管英国经济持续疲弱且就业放缓，但基于对第二轮通胀效应的警惕，市场正在交易英国加息2-3次。 中国人民银行的稳预期与防风险。官方强调在宏观层面把握经济增长与防范风险的平衡，坚定维护金融市场平稳运行。配合2026年GDP增长4.5%至5%的目标，官方正引导物价温和回升。在内需仍待提振的背景下，市场预期央行第二季仍有降准或降息空间，以配合财政政策发力。 投资建议：定价地缘长期化，策略攻守兼备。当前油价的核心定价逻辑已转向至持久战下的地缘溢价。结合能源设施损毁烈度及美军调防动向，地缘冲突大概率演变为长期拉锯战，进而加剧市场波动。同时，油价攀升将推高通胀与企业成本，迫使央行维持紧缩货币政策。在资金配置上，我们建议采取「攻守兼备」策略：防御端，适度增配黄金、现金及短债等避险资产，以对冲地缘风险长期化带来的波动；进攻端，建议聚焦现金流充裕的头部科技巨头，并重点推荐半导体设备板块。该赛道持续受惠于AI资本开支激增，具备较强的抗周期属性，正迈入高景气发展阶段。 风险提示：地缘冲突长期化引发避险情绪与流动性冲击；高油价迭加通胀粘性，迫使央行维持高息甚至引发「滞胀」；宏观经济结构性恶化与消费失速风险。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年3月23日 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010