港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：关税问题继续压制投资情绪 美国国际贸易法院作出禁制美国总统特朗普“解放日”关税的裁定，利好投资情绪。不过，港股昨日早段没有作出大反应，大市略为低开，随后才走高。恒指低开17点报23240点，略为反复后逐步发力，午后最高曾升345点至23603 点。恒指最终收报23573点，全日升315点或1.35%。连续两日萎缩后，大市交投回升，主板成交报2269亿港元，较上日多25.5%。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，只有必需性消费逆市下跌0.24%，其余11个板块上升，当中医疗保健表现一枝独秀，涨4.09%。可选消费、工业制品表现也佳，分别涨2.57%及1.70%，高于恒生综指的1.38%涨幅。 港股通交易连续3日录得净流入，昨日北水净流入43.82亿港元，较上日增加22.5%。北水净买入最多的个股依次是美团3690.HK、众安在线6060.HK、石药集团1093.HK；净卖出最多的依次是中芯981.HK、小米1810.HK、小鹏汽车9868.HK。 美股全线上升，但升幅不大，三大股指涨0.28%-0.40%。人工智能芯片商Nvidia辉达季绩胜市场预期，加上美国国际贸易法院裁定美国总统特朗普的全面关税措施违法，大盘早市一直保持升势。但美国联邦上诉法院宣布暂时恢复特朗普的关税，大盘一度倒跌，尾市才回升。 美国宏观方面，商务部经济分析局对第一季度GDP作出修正，2025年第一季美国实质GDP年化季减0.2%，虽较初值的-0.3%略有改善，但仍反映经济明显放缓。美国一季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比修正值3.4%，比初值的3.5%有所下修。综合来看，消费者支出显着放缓，如果消费需求持续低迷，企业可能无法将额外成本转嫁给消费者。利润率压缩将减缓招聘和工资增长，从而推高失业率。在贸易政策方面，联邦上诉法院暂时恢复特朗普政府部分关税措施，此前国际贸易法院曾裁定其逾越总统权限。贸易战的发展仍在拉锯之中，10年期美债息回落至4.4%，关税问题仍是市场焦点。综合近期美联储官员及主席鲍威尔的表述，若能避免大规模关税，考虑到经济基本面及通胀走势，未来有望降息。同时，联储强调将坚持将通胀压回2%目标，并认为现行政策处于合适区间，将继续观察贸易、财政及监管政策对经济的影响。整体来看，美国经济短期内面临消费放缓、贸易不确定性及政策调整压力，市场对未来增长及货币政策走向保持审慎。 分析师：韩致立 今日重点 1.国证视点 关税问题继续压制投资情绪 2.公司点评 小米集团1810.HK-手机高端化提速，IoT 与汽车业务高速增长 2.公司点评 小米集团1810.HK-手机高端化提速，IoT与汽车业务高速增长 手机业务量价齐升，高端化持续突破2025Q1小米智能手机业务实现收入506亿元 （+8.9%YoY），全球智能手机出货量达4180万台，同比增长3.0%（对比IDC发布的数据Q1全球智能手机出货量增长1.5%至3.05亿台）。在国内市场，小米出货量份额同比提升4.7个百分点至18.8%重回第一，在全球市场，小米连续19个季度位居全球前三，Q1小米全球智能手机ASP创历史新高，达到1211元，同比增长5.8%。毛利率12.4%，同比下降2.4个百分点，主要是由于核心零部件价格上升所致。手机业务的增长及高端化的推进，为公司业绩提供了有力支撑。 IoT与生活消费规模效应推动盈利提升2025Q1IoT与生活消费产品收入323亿元 （+58.7%YoY），，与智能手机同样受益于国补，其中智能大家电收入同比增113.8%，洗衣机、冰箱出货量创历史新高。AIoT平台连接设备数9.4亿（+20.1%YoY），5件以上设备用户数1930万（+26.5%YoY），米家APP月活1.06亿（+19.5%YoY），生态粘性持续增强。期间分部毛利率25.2%，同比提升5.4个百分点，主要是由于智能大家电及若干生活消费产品的毛利率上升及收入占比增加所致。 汽车交付量强劲，盈利扭转在即2025Q1智能电动汽车收入181亿元，交付75,869辆SU7系列，累计交付超25.8万台，ASP约23.8万元，毛利率23.2%显著高于行业平均。豪华SUVYU7系列5月发布，搭载超强钢车身与690PS电机。截至3月底，中国大陆65个城市布局235家汽车销售门店，覆盖核心消费市场。25Q1汽车及AI创新业务毛利率为23.2%，同比提升10.6个百分点，分部经营亏损为5亿元，盈利扭转在即。 投资建议2025Q1公司业绩再次实现超预期增长，各业务板块均实现较快增长，本季度最大亮点来自于IoT业务强劲表现、汽车业务增长加速与盈利能力的提升。我们按照SOTP估值，按2025财年非造车业务净利润23.0x市盈率，汽车业务5.0x市销率，给予公司60.5港元的每股目标价，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济运行压力，手机和汽车销量不达预期，行业竞争加剧等。分析师：汪阳 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010