港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：维持做好对冲风险部署 今日重点 1.国证视点维持做好对冲风险部署 港股在新一周的走势未见改善，大市连跌六日，周五晚美股下挫，压制投资情绪。恒指低开146点，报18918点，其后一度跌392点至18671点。之后大市反弹，午后恒指一度收窄跌幅至135点，惟最终未能扭跌。恒指收报18878点，跌190点或1.00%。大市交投略为回落，主板成交报1340亿港元，较上日少7.4%。 2.公司点评腾讯控股（700.HK）：被列入美国CMC清单，短期超跌带来机会 港股通交易继续录得净流入，金额也略有反弹。北水昨日净流入65.72亿元，较上日多41.4%。北水净买入最多的个股依次是腾讯700.HK、中芯981.HK、中海油883.HK；净卖出最多的依次是小米1810.HK、美团3690.HK、舜宇光学科技2382.HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，只有两个上升，其余十个下滑。上升的两个板块为能源及材料，分别涨1.04%及0.48%。领跌板块则包括可选消费、工业及金融，跌幅为1.57%-0.97%。 周五急跌后，美股昨晚先跌后回稳，收市个别发展，科技股表现较落后。道指、标指及纳指分别涨0.86%、涨0.16%及跌0.38%。十年期国债息率维持在4.7%之上，投资者继续关注通胀问题。 内地昨日公布12月外贸数据，表现优于市场预期。以美元计，上月进出口按年分别升1%和10.7%，全年进出口分别升1.1%和5.9%，贸易顺差逾9,921亿美元。海关总署指，内地去年外贸进出口规模再创历史新高，其中国产电动车出口量首次突破200万辆。当局指，内地市场容量大、有巨大的潜力，相信年内还有很大增长空间。 12月出口数据强劲，反映了抢出口效应。相比上次特朗普发起的贸易战，我们认为，面对二次贸易战，具备中国优势的产业能够抵抗关税带来的负面效应，此外也可增加非美出口保持增长平衡。我们也预期，中国厂商能以较强的出口竞争优势来抢占欧美日韩在传统领域的市场份额。 后市方面，由于美国长债息率短期大概维持高位徘徊，料美股仍有调整压力，尤其当特朗普正式上任。对于美股，短期维持降低仓位或部署部分做空指数ETF的看法。 分析师：韩致立 2.公司点评 腾讯控股（700.HK）：被列入美国CMC清单，短期超跌带来机会 事件：2025年1月7日，美国国防部将腾讯公司列入所谓的“第1260H条清单”，旨在对中国军方有联系的企业进行制裁，被列入这份名单并不意味着这些公司会立即受到制裁禁令的影响，但短期会对公司声誉造成损害。此次名单的更新属于定期操作，但是将以虚拟货品和服务提供为主营业务的腾讯控股加入到黑名单超出市场的预料，并且引发ADR的大幅下跌。参考过往被列入清单的案例（小米、禾赛、中微），考虑到腾讯控股的业务范畴，我们相信此次被纳入美国国防部“黑名单”有较大的可能摆脱影响。 报告摘要 美国国防部将腾讯公司列入“第1260H条清单”2025年1月7日，美国国防部将腾讯公司列入所谓的“第1260H条清单”，旨在对中国军方有联系的企业进行制裁。尽管被列入该清单并不意味着立即的商业禁令，但它会向美国实体发出严厉警告，提醒他们与这些公司开展业务存在风险。 业务不受性实质影响此次名单的更新属于定期操作，但是将以虚拟货品和服务提供为主营业务的腾讯控股加入到黑名单超出市场的预料，并且引发ADR的大幅下跌。根据彭博报道的腾讯回应表示，“腾讯被列入这份名单显然是一个错误，我们并不是军工企业或军工供应商。不同于出口管制或其他，这份清单对我们的业务没有影响。尽管如此，我们仍将同美国相关部门共同解决误会。” 名单调整和移出的可能参考过往案例，被美国纳入“军事企业黑名单”的企业也有调整出来的案例，例如小米集团、中微公司、禾赛科技都曾被列入黑名单，且之后在公司申诉或者起诉之后陆续都被解除。此轮名单更新中包括旷视科技、中国铁建、中国海防、中国建筑、中国电信、深圳科思都被移除。考虑到腾讯控股的业务范畴，我们相信此次被纳入美国国防部“黑名单”有较大的可能摆脱影响。 投资建议此次美国国防部将腾讯列入CMC黑名单“黑天鹅”事件对于腾讯的业务实质不会产生重要影响，且存在较大可能解释后移除的可能。当下腾讯自身业务进展依旧顺利，《怪物猎人：旅人》获批、微信小店推出多样化功能，2024年股东回报超预期，2025年有望持续，我们维持此前观点，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司496.8港元，对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x，维持”买入”评级。。 风险提示：宏观经济状况的变化，新老游戏产品表现不达预期风险，国际业务风险，监管不确定性风险。 分析师：汪阳 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010