港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国投证券国际视点：通胀噪音遮蔽降温信号，太空板块热度延烧 1.国投证券国际视点 通胀噪音遮蔽降温信号，太空板块热度延烧 美国4月CPI同比升3.8%（前值3.3%），核心CPI同比升2.8%，均创近两年新高，市场随即重新定价加息风险，2027年1月前加息25基点的概率升至近50%。然而，本次热度主要由能源与一次性扰动驱动。能源分项环比+3.8%，单项贡献整体CPI月涨幅逾四成；核心CPI环比看似从+0.2%跳升至+0.4%，据据彭博估算，主因BLS对去年10月政府停摆期间跳过的住房样本组进行一次性补调，推高主要居所租金与OER环比至正常水平的两倍。剔除该技术性修正，4月核心CPI环比仅+0.26%，与此前温和路径一致。更值得留意的是，经济降温信号清晰：核心商品环比持平，关税传导效应见顶，裁量性服务普遍走弱——租车-3.7%，健身、个护、宠物及牙科服务价格集体下滑，反映高油价正挤压家庭其他开支，企业定价权不足。市场反应方面，标普500终跌0.16%，显示加息预期短线压制风险偏好；美债2年期收益率+1bp、10年期+5bp至4.46%。整体而言，标题数据的噪音似乎大于真实经济信号，未来半年真正值得跟踪的是核心服务的粘性。建议关注美债曲线的再平衡机会。 2.公司点评拓璞数控（7688.HK）-IPO点评 板块方面，太空板块热度持续上升。昨日市场消息指SpaceX与Google就轨道数据中心展开火箭发射合作，迭加SpaceX–Anthropic 300兆瓦／22万颗Nvidia GPU算力协议，市场已将SpaceX重新定义为「AI基建＋卫星通讯＋机器人」综合体。市场预计其IPO将于2026年6月前后启动，目标估值1.75–2万亿美元，前瞻PS高达约80倍。 催化效应已外溢至同业。Rocket Lab（RKLB.US）上周发布业绩，Q1全面超预期：营收2亿美元（同比+63.5%）、Non-GAAP毛利率43%，在手订单22亿美元创历史新高（去年底仅18.5亿美元），财报后股价飙涨约50%。 市场对太空板块的关注持续升温，投资者可留意相关标的，如Rocket Lab、Tema太空创新ETF（NASA.US）及正在招股的拓璞数控（7688.HK）等。顺带一提，Tema太空创新ETF于今年3月底挂牌，是目前少数透过SPV持有SpaceX未上市股权的纯太空ETF（NAV占比11.9%），其余持股包括Rocket Lab（NAV占比10%）、Planet Labs（PL.US，NAV占比6.5%）等太空概念股，自上市以来累计涨逾30%。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年5月13日 2.公司点评 拓璞数控（7688.HK）-IPO点评 公司概览 公司是专注于高端智能制造装备的研发、设计、生产及销售的企业。根据招股书引用灼识咨询报告，于2025年，公司在中国航空航天五轴数控机床市场排名首位，市场份额达10%，而在中国五轴数控机床市场所有供应商中排名第五且在国内供应商中排名第二，市场份额达3.9%。公司产品主要有航空航天智能制造装备、紧凑型通用市场五轴机床、大尺寸碳纤维复合材料五轴机床，收入主要来自航空航天智能制造装备。 收入增长，利润由亏转盈。根据招股书，2023-2025年度总收入分别约为人民币3.35/5.32/5.78亿元;2023-2025年度归母净利分别为-60.52/8.88/3.57百万元;毛利率分别为34.6%/37.6%/35.4%。若不算上市开支，公司2025年的经调整利润达到2406.8万元。 行业状况及前景 根据招股书引用灼识咨询数据，五轴数控机床市场规模由2020年的人民币70亿元增至2025年的人民币129亿元，预计到2030年相应市场规模将达到人民币362亿元，复合年增长率22.2%。预计在航空航天领域，相应的市场规模于2025年达到人民币43.41亿元，预计2030年将达到人民币115.06亿元，复合年增长率为21.5%，该领域的国产化率预计将由2025年的54.6%提升至2030年的73.0%。 中国五轴数控机床国产化替代。根据招股书引用灼识咨询数据，按五轴数控机床收入计，国内供应商的市场份额由2020年的18%增至2025年的59.5%，并预计到2030年超过78.0%。 航空航天为中国五轴数控机床行业总市场规模中占比最大的领域。根据招股书引用灼识咨询数据，于2025年，中国航空航天领域五轴数控机床市场规模达人民币43亿元，占中国五轴数控机床市场的33.7%。 优势与机遇 中国航空航天五轴机床市场企业，在通用市场的份额不断提升；强大的产品能力可推动工业机床的本地化，并降低对进口的依赖；强大的内部研发能力及技术创新驱动市场领导地位及新市场拓展；透过多元化的市场渗透，获得跨行业客户的认同；经验丰富的管理及研发团队推动卓越营运及精湛技术。 弱项与风险 产品需求取决于下游行业的趋势及发展以及全球经济状况；业务取决于中国政府对中国五轴数控机床行业的支持政策；面临激烈产业竞争；产品的交付时间及验收测试过程冗长，可能会影响收入确认；产品需要持续的技术变革与演进；依赖集中的客户等。 集资用途 所得款项净额约61.8%（或992.4百万港元）将用于研发推进；约10.3%（或164.9百万港元）用于拓展销售及营销网络；约12.1%（或194.1百万港元）用于潜在收购及投资；约6.0%（或95.7百万港元）用于偿还贷款；约9.9%（或139.5百万港元）用于营运资金及一般企业用途。 基石投资人 基石投资人包括：RBC,3W,Boyu,HHLRA,UBS,CDH,信庭基金，富国基金，华夏基金，上海闵行，TT International,未来资产，高盛资产管理。总认购32665000股，占发售股份的50%。 投资建议 公司在航空航天领域五轴数控机床排名首位，市场份额达10%。未来随着国产化替代的趋势，国产化率有望进一步提升。但也存在客户集中，盈利还比较弱，估值不便宜的问题。但鉴于此次IPO基石阵容较为豪华，公司所在商业航空航天较为火热，市场情绪浓厚，我们综合评分“6.2”，建议投资者融资申购。 分析师：颜晨（joyceyan@sdicsi.com.hk） 2026年5月13日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010