港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美联储维持目标利率不变 港股市场昨天走弱，恒生指数下跌1.12%，国企指数跌1.16%，恒生科技指数跌1.46%，反映市场情绪偏向谨慎。大市成交1,819.28亿元。主板总卖空金额238.33亿元，占可卖空股票总成交金额15.182%。 南向资金（北水）方面，港股通交易连续多天维持净流入状况，昨天北水净流入12.42亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是建设银行939.HK、山东墨龙568.HK、联合能源集团467.HK；净卖出最多的是腾讯 700.HK、泡泡玛特9992.HK、中国银行3988.HK。北向资金方面，6月18日北向资金共成交1280.58亿元，占两市总成交额的10.75%。贵州茅台600519.SH、招商银行600036.SH、中国平安601318.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为14.48亿、8.83亿、6.90亿；比亚迪002594.SZ、中际旭创300308.SZ、新易盛300502.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为13.70亿、12.06亿、10.27亿。 板块方面，内房股领跌市场，华润置地1109.HK、绿城中国3900.HK、龙湖集团960.HK、越秀地产123.HK等主要房企股价普遍下滑3%-6%不等。中资券商股同样表现低迷，光大证券6178.HK、广发证券1776.HK、招商证券6099.HK、中国银河6881.HK、华泰证券6886.HK、中金公司3908.HK跌幅均在2.7%-4.2%之间，可能市场认为陆家嘴论坛经已召开，政策利好预期已提前反映，投资者选择观望或调整仓位。 科技板块全面承压，短视频、云计算、明星科网股悉数走弱。哔哩哔哩9626.HK、快手-W1024.HK、贝壳-W2423.HK、携程集团-S9961.HK、美团-W3690.HK、 百度集团-SW9888.HK跌幅在2%-4%之间。医药相关板块亦普遍回调，昭衍新药6127.HK领跌6.8%，药明生物2269.HK、药明康德2359.HK、康龙化成3759.HK、叮当健康9886.HK、阿里健康241.HK、微创机器人-B2252.HK等医药外包、互联网医疗及AI医疗概念股均有不同程度下跌。脑机接口概念股回调幅度较大，南京熊猫电子553.HK、脑洞科技2203.HK、微创脑科学2172.HK跌幅均接近10%。相对而言，部分消费股逆势上涨，普拉达1913.HK、中国东方航空股份670.HK、青岛啤酒股份168.HK等奢侈品、航空及啤酒股录得1%-2%升幅。 中国宏观方面，为期两天的2025陆家嘴论坛于18日在上海举行，中国人民银行行长潘功胜强调人民币国际地位显著提升，已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在IMF特别提款权(SDR)货币篮子中权重位列全球第三。潘行长预测，国际货币体系正加速演变为少数主权货币并存、相互竞争与制衡的格局，反映全球金融秩序多极化趋势。经过十余年发展，中国已建成覆盖三十多国的人民币跨境支付清算网络，为国际贸易与投资提供多元化结算选择。在全球经济博弈加剧背景下，潘行长呼吁构建更加多元包容的跨境支付体系，以适应国际经贸合作新需求。论坛期间，人行宣布八项金融政策，分别是设立银行间市场交易报告库、设立数位人民币国际运营中心、设立个人征信机构、在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点、发展自贸离岸债、优化升级自由贸易帐户功能、在上海「先行先试」结构性货币政策工具创新等。此举被视为中国推动人民币国际化的重要战略举措，有望为全球跨境支付体系带来新的发展动能。 今日重点 1.国证视点 美联储维持目标利率不变 2.公司点评 香江电器2619.HK-IPO点评 美国宏观方面，美联储如期维持联邦基金利率于4.25%-4.50%区间不变，为连续第四次会议按兵不动。尽管点阵图中值仍指向年内降息50个基点，但政策制定者内部出现明显分歧，预期不降息的官员人数与预期降息两次的官员人数几乎相同，凸显委员会对适当利率路径存在重大分歧。此次会议释放出类滞胀风险信号，官员们将2025年GDP增长预期从3月的1.7%下调至1.4%、失业率预期亦从4.4%提升至4.5%，同时上调通胀预期，核心PCE通胀率从2.8%上修至3.1%。联储局在经济预测中表现出更为谨慎的立场。2026年和2027年的利率预测略有上调，分别至3.6%和3.4%，较3月预测有所放缓，反映出对通胀黏性的担忧。主席鲍威尔在记者会上强调，联储局预计将在夏季获得更清晰的信息，特别是关税对通胀的影响及劳动市场走向，这些进展将对委员会何时或是否开始放松政策的信心至关重要。他指出关税增加今年可能推高物价并拖累经济活动，但具体影响取决于关税规模、传导时间及通胀预期是否锚定。整体而言，我们认为美联储面临经济增长放缓与通胀上升的双重挑战，政策路径不确定性增加。尽管劳动市场仍保持稳健，但官员们对贸易政策、地缘风险及其对经济前景的影响保持高度警觉，预示着货币政策将更加依赖数据表现和外部环境变化，投资者需继续观察。 分析师：黄焯伟 2.公司点评 香江电器2619.HK-IPO点评 香江电器是一家中国电器类家居用品制造商，专注电器类家居用品及非电器类家居用品的研发、设计、生产与销售，主要通过ODM/OEM模式运营。其产品涵盖电热小家电（如电烤炉、空气炸锅）、电动小家电（搅拌机、打蛋器）、电子家电（电子秤、加湿器）及花园水管等非电器家居用品，其中厨房小家电贡献了大部分收入，占比达72.7%。公司的客户包括沃尔玛、Telebrands、SEB、Sensio、HamiltonBeach及飞利浦等，客户主要集中在北美市场，收入占比超8成。公司在中国设有7个生产基地，在海外也有部署一定的产能，于印尼的厂房和泰国的厂房分别将于2025年Q2和2025年下半年投入生产。 2022/2023/2024年公司收入为11.0/11.9/15.0亿元，同比增长8.3%/26.4%，其中ODM/OEM收入占比持续提升，达到97.3%，OBM收入占比逐渐下降，主要是公司将策略重心和资源更多的分配在ODM/OEM业务上；毛利率为20.4%/24.1%/21.9%，毛利率的波动主要是受到原材料成本和销售结构变动的影响，净利润为0.8/1.2/1.4亿元，同比增长51.3%/15.6%。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文报告（下同），全球小家电行业零售额从2020年的1564亿美元增长至2024年的1835亿美元，CAGR为4.1%，主要为由于疫情带来居家时间延长，导致小家电需求显著提升。预计市场规模将稳定增长，从2025年的1908亿美元增长至2029年的2274亿美元，CAGR为4.5%。 中国是世界领先的小家电生产基地之一，中国小家电出口额从2020年的420亿美元增长至2024年的568亿美元，CAGR为7.9%。随着经济复苏及发展中国家对小家电的需求提升，预计中国小家电出口额从2025年的584亿美元增长至2029年的656亿美元，CAGR为2.9%。 按照2024年中国厨房小家电的出口额计，前十大企业合计市场份额为36.9%，行业集中度不高，公司排名第十，市场份额为0.8%，与行业第一的企业（市场份额14.1%）有较大差距。 由于铜、铝等主要原材料的价格波动，小家电行业面临更多不确定因素。在中国，铜的价格由2020年4.86万元/吨上升到2024年的7.51万元/吨，影响了小家电的组件如电源线、恒温器及PCB板等的成本；铝的价格由2020年1.42万元/吨上升至2024年的1.99万元/吨，影响了家电零件如铝制马达、加热管等的成本。原材料成本的持续上升将对小家电制造企业的毛利率产生一定的不利影响。 优势与机遇 公司与沃尔玛、飞利浦、HamiltonBeach等全球知名品牌合作超过九年，合作关系稳定，产品销往全球70多个国家和地区。作为各品牌的核心供应商，公司在产能、品质和交付能力上通过了严格认证，客户黏性强、订单稳定。 弱项与风险 中美贸易关系及关税风险：美方频繁升级针对中国商品的关税，关税问题仍不确定，影响客户下单意愿。 依赖少数主要客户，客户结构集中且单一：公司2024年前五大客户占比为77.9%，其中前四名均为美国零售或家电品牌，客户结构高度集中。 招股信息 招股时间为2025年6月17日至6月20日，上市交易时间为6月25日。 基石投资人 基石投资人合计认购8000万元（不超过3002万股），不超过发行股份（绿鞋前）的44%。基石投资人包括：湖北顺捷投资、香港兴黄控股、香港云星科技。 募集资金及用途 不考虑/考虑超额配售，预计净募资额1.72亿港元/2.02亿港元。资金未来用途规划上， 41.9%用于设立泰国厂房，15.8%用于自动化和数字化升级，37.3%用于设立新研发中心， 5.0%用于一般营运资金。 投资建议 招股价为2.86-3.35港元，预计发行后公司市值为7.80-9.14亿港元。公司营运规模不大，2024年收入/净利润分别为15.0/1.40亿元，2024年净利润对应PE为6-7x。此外，公司处于净现金状态，2024年账面净现金1.51亿元。从同业估值对比情况来看，公司收入和利润规模均不及同行，但估值显著低于同行，考虑到部分同行（如美的、苏泊尔等）运营自有品牌带来了一定的估值溢价，公司的估值水平仍处于合理偏低的区间，具有一定吸引力。但作为出口企业，仍面临关税方面的不确定性因素。综合考虑行业前景和风险因素，我们给予IPO专用评分5.2分，建议谨慎申购。 分析师：杨怡然 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住