港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 国投证券国际视点：政策共振提振地产板块，复苏红利向头部房企集中 今日重点 1.国投证券国际视点 政策共振提振地产板块，复苏红利向头部房企集中 港股过去一周随外围市场情绪修复而同步反弹，三大指数集体走强。恒生指数重返26,000点关口。北水动向方面，五一长假后港股通首日重启，交投明显放量，买卖总成交额达约1,384亿元，创4月初以来新高，带动大市昨日总成交突破3,000亿元。惟资金流向上，北水整体倾向派发，昨日净流出约85.7亿元，同为4月初以来最大单日净流出规模。其中，盈富基金（2800.HK）与腾讯控股（700.HK）的净流出金额居前，两者合计约占总净流出额70%。 2.公司点评 遇见小面(2408.HK)-全年增长强劲，符合预期 地产相关板块全线活跃，内房股、物管股及建材水泥股同步上涨。政策面上，继中央提出「努力稳定房地产市场、扎实推进城市更新」的方向定调后，广州、深圳、天津、苏州、武汉等多个重点城市于五一前后密集出台楼市新政，政策共振效应显着。从成交数据看，五一假期深圳新房网签按年增长45.5%、二手房成交按年增长80.6%，佛山主流楼盘来访量环比更增逾一倍，市场回暖态势初步得到印证。 然而，此轮行业修复的受益呈现明显的结构性分化，回暖红利集中于头部优质房企，而非板块全面复苏。据市场统计数据，1至4月百强房企销售金额整体仍录得约21%的按年跌幅。惟细分来看，金茂、招商蛇口、中海外及华润置地等主流央企首四月累计销售均录得正增长，表现明显领先同业。市场资金持续向财务稳健的优质国企集中，重点关注标的包括华润置地（1109.HK）、中海外（688.HK）、及金茂（817.HK）等。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 遇见小面(2408.HK)-全年增长强劲，符合预期 收入与利润高速增长，门店网络快速扩张。2025年，遇见小面业绩表现强劲。全年实现收入16.22亿元人民币，同比增长40.5%；股东应占净利润达1.06亿元，同比大幅增长74.8%。若剔除股份支付、上市开支等一次性影响，经调整净利润为1.35亿元，增幅高达111.9%。门店网络快速扩张。截至2025年末，公司餐厅总数达到503家，较2024年末的360家净增143家，增速达39.7%。其中，直营餐厅从279家增至411家，特许经营餐厅从81家增至92家。外卖占比明显提升。2025年直营门店的外卖收入为3.8亿元，占直营门店餐厅收入26%，尤其是下半年占比达到30%，外卖平台补贴大战对公司的收入确实有较为显着的支撑。 同店收入正增长，持续推进以价换量策略。2025年整体GMV为18.12亿元，同比增长34.4%。，2025年直营与特许经营餐厅的同店销售额增幅分别为1.0%和1.1%，扭转上半年下滑的势头。量价拆分来看，2025年直营与特许经营餐厅的订单平均消费额分别为29.9元和28.8元，同比下降8.1%和9.6%，单店日均订单数分别为406单和412单，同比增长9.2%和11.8%。 盈利能力持续优化，成本控制成效显着。2025年经调整净利润率从2024年的5.5%提升至8.3%，增加2.8个百分点。成本结构持续优化：原材料及耗材成本占收入的比例从34.3%下降至32.4%，在不断降价的基础上仍实现毛利率的提升，主要得益于规模效应；员工成本占比从23.0%微降至21.9%，主要是总部员工成本被摊薄；租金支出占比从18.2%下降至17.0%，得益于餐厅从市中心向租金较低的周边区域拓展。香港等高利润率市场的贡献增加，也进一步拉高了整体盈利水平。 上市后财务状况好转，现金流充裕。2025年公司在香港联交所成功上市，资产负债率从2024年末的89.9%大幅下降至2025年末的60.5%。流动性显着增强，流动比率从0.51大幅提升至1.56。现金及现金等价物从4220万元增至6.77亿元，主要得益于全球发售所得款项，所有银行贷款均已偿还。实现股东回报。公司宣派25年期末股息，每股H股人民币0.03元。截至2026年2月28日，公司已动用自有资金0.173亿港元在市场上购回其H股。 我们预期26/27/28年净利润为2.3/3.5/4.5亿元（2025/3/4预测为2.3/3.5/NA亿元）,对应每EPS收益为0.38/0.56/0.73港元（2025/3/4预测为0.37/0.56/NA港元）。略微上调目标价7.2港元（2025/3/4为7.1港元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期。 分析师：曹莹（gloriacao@sdicsi.com.hk） 2026年5月7日 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010