核心观点
美光科技市值突破1万亿美元，存储板块估值范式重塑，主要受AI需求驱动。外资机构上调美光目标价至1,625美元，市值隐含1.8万亿美元，反映AI投资逻辑由算力向产业链扩散。
估值逻辑
- 估值范式切换：存储股摆脱周期股折让，市场以常态化倍数重估。
- 供需缺口结构化：AI训练与推理需求激增，存储芯片供不应求转为结构性失衡。
- 客户行为转变：Hyperscaler为锁定长期供应愿接受更高单价，传统价格战风险弱化。
存储芯片市场
- 三大厂2026年HBM产能已排满，部分订单至2027年。
- SK海力士（占英伟达订单60%）、美光（份额25%）优于三星（15%），三星受良率拖累。
- 预计2025年三星电子及SK海力士营业利润分别达2,250亿及1,660亿美元，合计占韩国GDP约22%。
下游冲击
- 小米集团首季净利润大跌57%，主因存储芯片短缺及涨价。
- 三星与SK海力士优先分配产能予AI数据中心，传统DRAM/NAND供应紧绌。
AI投资逻辑切换
- 资金由英伟达扩散至Hyperscaler资本开支受益环节。
- 未来12个月走势依赖HBM4良率及AI资本开支可持续性，追高风险需关注周期股估值溢价收窄。
短线机会
- 美光代表AI投资主线二次扩散至HBM及上游设备（如应用材料）。
- 核心观察标的：SK海力士、三星、美光。
- ETF关注：Roundhill记忆体主动型ETF（DRAM.US）。
- 港股机会：中芯国际、华虹半导体、澜起科技、兆易创新。
公司点评：中国旭阳
- 焦炭业务：2025年收入减少23.4%，但毛利增10.4%至16.71亿元，得益于成本控制及产能扩张。
- 化工业务：2025年收入减少14.1%，但预期2026年因原料价格上涨业绩显著增长。
- 运营管理业务：收入下滑57.3%，但贸易业务同比增长25.6%。
- 盈利预测：2026-2028年净利润预期11.9/17.5/21.4亿元，EPS 0.31/0.45/0.55港元。
- 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价4.2港元（基于DCF及可比公司估值法）。
风险提示
焦炭价格下跌、石油价格下跌、环保政策变动。
