中美缓和筑底，油价与联储口径构筑波动之顶
市场主线：
- 中美关系缓和：上周中美北京会晤达成“18个月稳定期+3年战略框架”的阶段性缓和安排，关键条款包括24%对华关税暂停征收延长18个月、10%芬太尼关税永久取消、中方取消美国农产品加征关税、美方暂停50%芯片出口管制18个月、中方暂停稀土及关键矿产出口管制18个月等。高端AI、先进光刻机等结构性矛盾底线未松动，但18个月窗口对航空、农产品、半导体中端供应链、稀土、跨境出行板块构成直接利好。
- 油价急升带来的宏观风险：布伦特原油上周大涨约7.70%，突破110美元/桶，主要与美伊和谈恶化、特朗普警告伊朗有关。需求端美国通胀与经济数据偏强，EIA预计2026年二季度全球石油库存将以日均850万桶的速度下降，能源多头情绪强化。油价对全球通胀预期形成持续上修压力，可能制约主要央行宽松空间，10年期美债殖利率冲破4.6%，刷新2025年以来新高。
- 联储官员密集发声与科技消费龙头业绩扰动：本周联储官员Bowman、Waller、Barr密集发声，市场关注新主席Kevin Warsh对通胀与利率路径的最新口径。建议投资者做好对冲部署，标普500 VIX短期期货指数ETF（VXX.US）可作为短期尾部对冲工具。本周AI与消费龙头密集披露业绩：英伟达（NVDA.US）、百度（BIDU.US）反映AI资本开支景气度；塔吉特（TGT.US）、沃尔玛（WMT.US）、TJX（TJX.US）、劳氏（LOW.US）、孩之宝（HAS.US）、家得宝（HD.US）观察美国消费韧性，消费分化将更为明显。
公司点评：阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）
- 3月季度业绩：总收入同比增2.9%至2,434亿元，剔除高鑫零售及银泰同比增11%；经调整EBITA利润51亿元，同比降84%；中国电商同比降40%，云智能增57%，AIDC亏损收窄至1亿元，所有其他亏损扩大。
- AI相关产品收入：首次公布AI相关产品收入90亿元，连续11个季度同比三位数增长，占外部客户收入比超30%，未来一年占比将突破50%。百炼MaaS收入快速增长，预计6月季度突破100亿元，2026年底突破300亿元。
- 中国电商集团：CMR收入同比增1.2%，剔除补贴影响同口径增8%；即时零售收入同比增57%，管理层指引FY27结束前有望实现单季度UE转正。
- 财务预测与估值：展望FY2027，预计中国电商集团收入+5%、云智能收入+42%、AIDC+6%；中国电商集团经调整EBITA利润明显改善，云智能EBITA利润增速高于收入增速。采用SOTP估值法，略微上调4%目标价至204港元/208美元，维持买入评级。核心关注百炼平台的MaaSARR快速增长，看好阿里巴巴全栈自研AI在Agent时代的生态优势及商业化潜力。
风险提示：宏观消费疲弱；阿里云收入不及预期；AI迭代迅速，领先优势或不可持续。
