核心观点与市场动态
- 港股表现：昨日港股三大指数集体收涨，恒生指数涨0.82%，国企指数涨0.81%，恒生科技指数涨0.62%。港股通交易净流出20.17亿港元，北水净买入泡泡玛特、中海油、中芯国际，净卖出盈富基金、阿里巴巴、腾讯控股。
- 板块表现：内房、物管板块领涨，绿城中国涨6.99%，中国金茂涨7.09%。AI医疗、脑机接口、医药外包等板块表现较好，云知声涨32.81%，微创机器人涨8.76%。科技板块如SaaS、云办公等上涨，云知声涨32.81%，金蝶国际涨7%。
- 美股表现：标普500指数上涨1.18%，纳斯达克综合指数上涨1.96%，完全收复美伊冲突失地。推动反弹的核心催化剂是美伊外交谈判的积极讯号，市场情绪明显改善。油价大跌（WTI原油期货跌近8%）和美国3月PPI涨幅低于预期（年升4%）也是关键驱动力，缓解了市场对美联储高利率的担忧。
公司点评：快手（1024.HK）
- 业绩符合预期：4季度总收入396亿元，同比增12%，符合预期。在线营销服务收入增15%，直播降2%，其他服务增28%。经调整净利润同比增16%至55亿元。国内业务经营利润同比增39%，海外收入增1%，经营亏损5,900万元。公司派发0.69港元/股年度股息。
- 可灵AI前景：4Q25可灵AI收入3.4亿元，环比增13%，占其他服务收入的5.4%，全年收入10.4亿元。2026年1月可灵AIARR突破3亿美元，月收入环比增长，指引2026年收入同比增100%。全球用户超6,000万，累计生成视频超6亿个。2026年CAPEX支出260亿元，同比增74%，加码模型技术及产品迭代。
- 财务预测：预计1季度总收入同比增2.5%，其中在线营销服务增9%，直播降15%，其他服务增14%。2026年总收入同比增4.3%（下调5%），在线营销服务增6%，直播降6%，其他服务增15%。维持可灵AI2026年收入预期20亿元，下调2026年经调整净利润至174亿元。
- 估值与评级：采用SOTP估值，目标价70港元（下调至前值86港元）。主业给予12倍2026年市盈率（54港元），可灵AI给予30倍2026年市销率（16港元）。维持买入评级，看好可灵AI技术竞争力及商业化前景，但需关注大模型技术迭代、内容生态治理和电商竞争风险。
风险提示
- 大模型技术迭代迅速，领先优势或不可持续。
- 平台内容生态治理疏漏，泛娱乐用户时长竞争激烈。
- 电商份额竞争激烈，受宏观消费预期影响。
