南华期货早市观点汇总20261022

宏观金融

• 俄乌和谈：伊朗与美国谈判仍在进行，但伊朗认为美国希望追加条款，双方立场差距较大。内塔尼亚胡推动重启对伊朗军事行动，但美国官员表示不急于行动。美乌欧就下一步行动达初步共识，普京原则上同意恢复俄美乌三方和谈。短期内军事施压概率下降，油价维持高位宽幅震荡，后续关注美伊谈判实质进展。
• 人民币汇率：美元指数窄幅震荡，人民币对美元中间价和收盘价均创近期新高，但下行趋势仍在延续。

股指

• 市场走势：股指高开低走，关注三季报披露情况。因中东局势反复及中期选举临近，海外存在较大不确定性，指数上方存在压制，但国内稳增长政策预期托底，指数下方空间有限。进入10月下旬，三季报将密集披露，盈利表现较好的板块或将带动结构性行情。短期震荡磨底。

国债

• 市场走势：期债缩量减仓回调，政策亢奋未能延续。央行开展逆回购操作，净投放240亿。法国10年期国债收益率突破5%，法国、德国10年期国债收益率利差升至2011年以来最高水平，或成为欧元区新一轮主权债务危机的风险源。短期仍有较大的不确定性，谨慎观望。

贵金属

• 铂金&钯金：中东局势升温，铂钯偏弱盘整。长端美债利率有所回升，美股收涨。短期若大幅回调仍可视为逢低买入机会。铂钯回调压力有限，短期或震荡偏弱，但反弹高度与持续性大概取决于减产规模与实际落地情况。
• 黄金&白银：金银延续弱势震荡。中东局势反复致油价居高不下进而支撑加息预期，以及Meta财报超预期推升美国AI科技股上涨，提高资金风险偏好，令贵金属承压。短期行情依旧承压，但金价向上突破仍需催化。白银方面，关注55支撑，年内关键阻力70。

新能源

• 碳酸锂：震荡走弱。市场整体看空情绪浓厚，对未来需求偏悲观，资金定价供给过剩，盘面在放量增仓中单边下行。预计后续价格延续震荡偏弱态势，围绕边际成本区间运行。
• 工业硅&多晶硅：双硅承压下行，关注枯水期减产情况。工业硅期货受下游多晶硅减产消息影响，承压下行。多晶硅期货价格跳水明显，随着行业减产逐步落地，市场供给收缩，减产落地后利多出尽。短期行情核心逻辑仍将围绕上游减产的落地执行力度、库存去化进度两大维度展开，同时需关注行业自律与价格底线的执行情况。

有色金属

• 铜：铜价回调空间受现货升水与低仓单约束。机构资金释放乐观信号，但下游铜材产量同比下滑提示高价对消费的抑制，预计短期以区间整理为主，回调空间受现货升水与低仓单约束。
• 铝产业链：EGA复产进度过半。沪铝增仓反弹、反弹获得新增持仓支持，强于此前减仓修复。氧化铝下跌明显增仓，国内供应宽松交易强化。沪铝上涨增仓，反弹伴随前端月差明显收敛，资金继续向主力合约迁移。氧化铝：维持偏弱震荡判断，预计主力合约短期运行区间2500—2700元/吨。沪铝：预计主力2612合约短期运行区间22500—23500元/吨，2701合约22000—23200元/吨。铸造铝合金：低精废价差、高现货升水支撑盘面修复，进口供应增加限制反弹高度。
• 锌：国内仓单加速下降，海外累库限制反弹空间。短期震荡重心有抬升条件，持续性取决于国内去库能否延续，并逐步消化海外累库压力。
• 镍&不锈钢：印尼减产预期驱动双品种大涨。镍：印尼减产预期与辅料短缺共同强化供应收紧预期，是盘面连续反弹的主要驱动，但持仓下降显示上涨更多来自空头离场而非多头增仓；现货涨幅不及期货、升贴水走弱、现货商反馈成交转淡，下游对高价接受度可能有限。不锈钢：成本抬升与区域去库提供底部支撑，镍端情绪带动盘面增仓上行，资金做多意愿较强；但现货价格持稳、提价受阻，成交随价格上涨而转弱，终端需求未见实质改善，基差修复主要靠期货单边上涨完成。短期或随镍价震荡略偏强，但在库存偏高与需求不足的约束下，上方空间可能有限。
• 锡：冶炼低开工叠加库存去化，日盘走强后夜盘回吐。锡的偏强基础比单纯估值反弹更扎实一些：冶炼开工低、加工费下降、内外库存去化，同时焊料开工改善。短期维持宽幅震荡偏强判断，进一步抬升需要现货承接和库存下降继续配合。
• 铅：仓单继续下降，再生亏损与复产并存。铅的支撑正在从单纯成本约束转向库存下降，但还不足以确认趋势走强。电池开工恢复较快，原生端局部减量也值得重视；另一边，再生开工同步回升，亏损并未阻止所有产量恢复。短期更可能围绕库存去化节奏震荡。

能源油气

• 原油：地缘反复拉扯，油价高位震荡。美伊谈判仍未取得实质性突破，俄乌局势出现新的外交信号，市场对俄罗斯能源供应限制逐步缓解的预期增强，成为油价冲高回落的重要因素。EIA数据显示，美国商业原油库存下降306万桶，对油价形成一定支撑。整体来看，当前原油市场呈现“中东供应风险支撑价格、外交缓和及供应恢复预期压制涨幅”的格局，后续重点关注美伊谈判进展、霍尔木兹海峡实际通航、俄乌谈判变化及原油实货结构走势。
• 燃料油：近端高硫偏强。高低硫月差逆价差同步收窄，高硫裂解利润大幅回落。贸易商普遍认为高运费持续压制进口到货，未来几周区域库存约束或将进一步加剧。短期来看，波斯湾货源主动报盘、高价抑制终端需求、部分加注需求向外分流，共同促成了本轮情绪性回调；但中期核心支撑逻辑并未破坏，高运费持续锁死跨区套利，11—12月到货量预期下滑，区域库存紧张格局有望进一步加剧，价格下方仍有基本面托底。
• 沥青：现货继续回调。北方仅部分赶工项目提供需求支撑，山东地炼及贸易商继续让利出货；南方需求表现平淡，受区外低价资源冲击，长三角及西南社会库价格小幅下调，仅华南地区暂时企稳。南北方套利窗口仍处于开放状态，后续北方低价货源跨区域流通将继续对高价区域形成冲击，国内沥青价格仍存在下行风险。但部分区域库存处于低位，对价格形成底部托底，预计整体下行节奏平缓，短期维持偏弱震荡走势。

化工

• 纸浆-胶版纸：行情延续偏弱震荡。下游并未出现需求的明显好转，纸厂加工需求承压，开工率进一步走低，采购积极性偏弱，压制行情起复。预计纸浆和胶版纸期价短期偏弱震荡。
• 纯苯-苯乙烯：地缘反复，盘面波动增加。中东局势悬而未决，原油现货端的松动，原油呈现高位震荡。纯苯、苯乙烯近月合约高位震荡为主，但需警惕下游负反馈的深化，后续持续关注霍尔木兹海峡通航情况以及纯苯、苯乙烯供应回归情况，注意风险控制。
• LPG：现货与盘面同时走弱。国际供应风险仍存、国内需求支撑不足的格局。与此同时，现货报价回落，大商所仓单量增加，进一步限制盘面上行空间。预计短期维持宽幅震荡、品种分化格局；中长期厄尔尼诺减产与生柴政策支撑逻辑未破。
• 乙二醇：跌后小幅修复。近期乙二醇供应端负荷有小幅收缩，部分海外装置检修也对供应形成一定扰动，但国内整体开工仍处较高水平，叠加后续进口货源逐步恢复及新装置投产预期，中期供应压力仍在。需求端聚酯负荷小幅回升，终端织造、加弹开工有所改善，但涤丝产销仍偏清淡，终端订单恢复有限，对原料需求的提振力度仍有不足。库存方面，华东部分主港地区MEG港口库存约在18万吨附近，环比上期上升6.8万吨。预计短期仍处于低库存现实与供应转松预期的博弈阶段，盘面上方受到中期累库预期压制，下方则有低绝对库存支撑，预计短期以震荡偏弱运行为主，重点关注港口库存、下游需求及成本端油价变化。
• 甲醇：维持震荡。成本端动力煤价格维持高位，对甲醇仍有一定支撑，但随着甲醇价格快速回落，上游煤制利润有所收缩，整体盈利仍处较好水平。下游方面，甲醇价格回落带动MTO利润边际修复，但外采MTO仍处深度亏损，部分装置停车降负，产业链利润分配失衡尚未明显改善。预计甲醇延续区间震荡、重心偏弱运行。后续重点关注国内装置检修、MTO复产进度及港口库存变化。
• PVC：震荡为主。PVC供应端收缩逻辑强化，盘面表现出一定支撑，其次或受到成本端的影响而波动。基本面看，PVC开工率下滑至年内低位，停车检修增加，叠加亏损，逐步对价格形成一定支撑，但PVC整体库存高位或压制整体高度。中长期看，PVC核心矛盾是内需偏弱，产业链仍然偏过剩，供需双弱格局难改，上方压力或随着反弹逐步显现。后续关注供应和库存边际变化。
• 玻璃纯碱：低位震荡。纯碱：产业矛盾积累，市场预期悲观，纯碱持续承压，叠加受到成本端和市场情绪影响。在纯碱高产量背景下，检修实际的影响是有限的，且纯碱市场本身库存较为充足。中长期看，纯碱过剩仍是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱企业利润。当下纯碱已经突破氨碱法联碱法成本，逻辑上供应如果没变化，成本支撑逻辑就比较弱。不过价格低，肯定会有降负存在，但大面积的靠亏损去倒逼产能退出的话估计要等。需求端，光伏+浮法都在过剩，价格低迷，仅有出口有所支撑，所以消费这一块也没办法给到纯碱长期反弹的驱动。玻璃：价格虽然低位，但冷修和点火并存，需求暂无起色，上中游库存压力持续。1000元/吨以下的玻璃价格已经是全产业链亏损的价格，基本面角度继续大幅下行的驱动并不强，但盘面会反应的不仅是基本面，更多的是资金行为，当下或进一步等待玻璃供应端的变化以及旺季成色。

黑色

• 螺纹&热卷：下有托底，上缺强驱动。成材在钢厂减产和自身基本面持续去库的状态下下跌空间有限，整体的供应压力较小，螺纹基差近期走强，以及成材高炉利润止跌企稳，成材的估值相对偏低。需求端，存在旺季预期，成材表需的季节性改善，但表需位于同期偏低水平，房地产新开工面积累计同比下降24.8%，板材在海外加息下也面临一定的压力，需求端的驱动相对不强，更多在于低库存和减产的托底。成本端，焦煤仍有保供的压力，四季度铁水下行趋势下，对焦炭的需求走弱，焦煤库存开始逐渐累库，铁矿港口高库存和供应宽松下，向上驱动较弱，成本端的让利使得钢厂利润边际恢复，负反馈预期走弱，铁水利润驱动的下行空间有限。整体判断，成材或呈现下有托底、上缺强驱动的震荡格局，螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3200-3400左右。
• 铁矿石：上方压力较大。供给充足，发运量累计同比维持偏高水平，钢厂现货利润回升，减产逐步兑现，近期铁矿供需总体维持偏弱，库存小幅累积，但考虑到盘面利润仍处高位，矿价预计有估值支撑，关注海运费变化。
• 焦煤&焦炭：双焦低位企稳，多空博弈延续。保供政策与蒙煤通关放松预期仍是压制主因，但实际落地尚需时间，短期跌幅或已充分定价，进入区间震荡阶段。焦煤竞拍成交价涨跌互现，现货部分市场价格微涨，焦炭首轮提涨未得钢厂回应，下游博弈僵持中。后续11月为产地与进口供应共振增长时点，关注预期兑现节奏。重点指标关注山西复产进度、焦炭提涨落地效果与蒙煤口岸变化。
• 硅铁&硅锰：高库存弱需求压制，上行需减产兑现。硅铁期货受下游多晶硅减产消息影响，承压下行。多晶硅期货价格跳水明显，随着行业减产逐步落地，市场供给收缩，减产落地后利多出尽。从基本面来看，当前盘面价格仍受行业高库存压制。虽然厂家现货挺价预期升温，但下游仍维持观望态度，成交订单极少，后续仍需观察交投情况。展望未来，短期行情核心逻辑仍将围绕上游减产的落地执行力度、库存去化进度两大维度展开，同时需关注行业自律与价格底线的执行情况。锰硅相对强于硅铁，整体仍是底部宽幅震荡，单边趋势驱动不足。锰硅主力参考5600—6000元/吨，若自律减产兑现、样本库存继续下降，可偏强看待；硅铁主力参考5800—6300元/吨，下有亏损减产与低仓单托底，上有高库存、金属镁回落和兰炭稳中偏弱压制。

油脂饲料

• 油料：美豆走弱，现货跟跌。国内豆粕主力跟随外盘震荡走弱，现货普遍下调，但盘面走低刺激下游逢低补库、成交明显放量。菜粕主力震荡偏弱，早盘一度跌超1%，受水产需求转淡与四季度进口菜籽到港增加预期压制。
• 油脂：内强外弱、品种分化。油脂呈现内强外弱格局，棕榈油受产地出口放量提振领涨，菜油受外盘菜籽拖累最弱。产地高库存与国内到港压力仍制约反弹高度，预计短期维持宽幅震荡、品种分化格局；中长期厄尔尼诺减产与生柴政策支撑逻辑未破。
• 豆一：盘面反复震荡。黄大豆一号主力合约震荡下跌，夜盘异常拉涨。当前国产大豆价格高位运行，抢粮现象仍在延续；但市场对高价大豆的接受度逐渐降低，上游挺价心态有所松动、出货意愿增强，整体看盘面维持高位震荡。昨日夜盘网络上存在关于国产大豆的不实言论传播，造成收盘前8分钟异常拉涨，注意今日盘面下跌风险。
• 玉米&淀粉：现货企稳，盘面反弹。大连玉米主力合约止跌回调，淀粉价格跟随玉米为主，收于2421元/吨。新季玉米大量上市窗口期以承压为主，农户惜售暂时稳住价格，昨日夜盘反弹上涨，但供需宽松的基本面没有改变，建议逢高做空。
• 农副软商品：生猪：超跌反弹，现货依旧维持弱势。生猪主力合约LH2701收于10145元/吨，近月合约LH2611收于9505元/吨。当前国产大豆价格高位运行，抢粮现象仍在延续；但市场对高价大豆的接受度逐渐降低，上游挺价心态有所松动、出货意愿增强，整体看盘面维持高位震荡。棉花：新棉采收进入尾声。洲际交易所（ICE）期棉上涨超1%，美元偏弱运行，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉上涨超0.5%。新棉陆续上市，籽棉收购价格坚挺，且新季产量仍存疑，对棉价形成支撑，但下游纺织需求欠佳，产成品库存压力较大，棉价反弹后轧花厂套保意愿增强，上方压力逐步显现，短期郑棉或以震荡调整为主，关注新棉收购价格变化。白糖：多头平仓驱动原糖回调，郑糖相对坚挺。ICE原糖高位整理，巴西糖配额外进口深度倒挂，对国内糖价形成底部支撑。盘面反弹后，糖厂卖出套保意愿或将增强。新榨季供应接续在即：内蒙古12家糖厂已全部开机；广西最早11月初开榨，多数糖厂11月中下旬投产，10月至11月中间广西糖供应接近于零，短期市场仍处新旧交替的空窗期。橡胶:维持区间震荡。鸡蛋：现货局部反弹，盘面止跌筑底。鸡蛋主力合约JD2612收于3257，涨幅达1.97%。当前国内鸡蛋现货市场低位企稳，局部小幅反弹，全国均价小幅上移。短期价格在多空交织下区间震荡调整，中长期偏强态势未改。苹果：超跌反弹，压力仍存。苹果主力高开后冲高回落，收于5984元/吨，涨幅1.56%，持仓16.21万手、减仓约0.55万手，反弹伴随空头减仓，短线空头动能有所衰减。新季晚富士交易陆续上量，入库客商逐步收购，整天价格表现偏稳，一般通货价格回落0.2元/斤左右。短期预计盘面短期维持区间震荡反复，若产区收购价再度松动，反弹将难以为继。花生：缺乏驱动，秋播开始。花生主力合约低位震荡。新米小幅降低，基差小幅波动。河南产区农户即将农忙种小麦，短时上量或不大；辽宁、吉林产区适量供应，干度好的货源低价惜售。广西、广东市场近期补库不积极，部分代卖价格混乱。西南、华中市场少量补库。收购中的油厂不多，近期适量到货。青岛工厂到货较少。兖州工厂货量不多。开封工厂到货10车以内。开封龙大到货约12车。费县中粮到货19车。金胜粮油到货尚可。玉皇粮油日均少量到货。兴泉油脂日均300多吨，近期货量增加。红枣：现货供应充足。红枣主力合约收于6430元/吨，涨幅2.23%。河北特级灰枣基差为185元/吨，较上一日下跌145元/吨。当前下游供货充足，社会库存仍偏高，在价格持续下跌下，采购商囤货意愿较低，基本以刚需采购为主，整体交投氛围偏清淡，后续随着天气转凉，红枣作为滋补品，消费有望边际好转，但结转库存压力仍存。当前新枣仍处于吊干阶段，整体产量预期偏乐观，预计近日产区整体降水较少。综合来看，在国内整体供需宽松下，红枣价格或维持稳中偏弱运行，关注交易所交割细则调整落地情况。原木：期现行情相对维稳。原木期货（LG）震荡，LG2701收于809.0元/m³。5.9米小A价格（0）元/方，6米中A价格820（0）元/方。基差明显回升，成交热情明显增长。供应略有减少—10月19日至10月25日，13港新西兰针叶原木预计到船9条，较上周减少2条，周环比减少18%；到港总量约34.6万方，较上周减少3.9万方，周环比减少10%。需求相对好转，但总体平淡—据木联调研，10月12日-10月18日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.95万方，较上周增加15.64%。当前库存持续去化，带来一定支撑——截至10月16日，根据钢联数据，辐射松原木库存为170万立方米（-8），针叶原木整体库存为234万立方米（-4）。行情预计延续震荡偏弱为主。