261021-长江煤炭 越思日想第127期复产或难弥缺口补库行情可期

核心观点与政策背景

• 政策动向：国家发改委、能源局等部门要求山西省加快煤矿复工复产，增加煤炭供应，促进市场平稳运行。
• 核心判断：若短期内无进一步宽松政策，叠加日耗需求季节性修复及9月中旬稳产保供政策增量，在港口库存平稳假设下，供需边际变化将主要体现在25省电厂库存，存在持续去化至近五年最低位的风险，预计2026年11-12月煤价仍将维持偏强趋势。

供给端政策与增量测算

• 9月稳产保供政策内容：
  • 超产煤矿处置：超产煤矿经安全评估后，可在2026年12月底前按单月不超过1/12产能生产。
  • 停产矿加速复产：符合安全条件的停产煤矿需加速复工复产。
• 供给增量分类测算：
  • 第一类：停产矿复工复产带来的产量增量。
  • 第二类：事故前产能利用率超100%的在产矿，假设其利用率回升至100%。
  • 第三类：事故前未超产、事故后产能利用率下降的在产矿井，未来产量取最新单周产量与事故前可达最大产量中的孰高值。
  • 第四类：事故后产能利用率不降反升的在产矿井，假设其维持当前生产态势。
• 供需缺口测算结果：
  • 稳产保供政策年化约恢复2亿吨原煤供给，其中动力煤1.15亿吨，焦煤0.85亿吨。
  • 安监维度年化供给减量约5.6亿吨。
  • 两者轧差后，国内煤炭供给仍净减少约3.6亿吨，约占总供给的7%，这部分产能面临系统性清退。

需求端与库存供需测算

• 当前库存基数：截至2026年10月15日，25省电厂库存约1.2亿吨。
• 季节性供需增量：
  • 11-12月月均耗煤量较10月季节性增加约3660万吨/月。
  • 常规供给端月均季节性增加约1088万吨/月。
  • 政策增量：预计月均可恢复动力煤供给约1147万吨。
• 库存去化测算：
  • 若不考虑主动补库，到2026年12月底，25省电厂库存可能降至约9140万吨，库存可用天数或降至约15天，为2021年以来同期最低水平。
  • 海外补库支撑：印度煤炭库存、欧洲天然气库存均处于近几年同期最低位，海外补库需求将支撑海外煤价维持高位，并通过进口煤价格带动内贸煤价回升。

煤价走势与板块预期差

• 短期煤价判断（2026年11-12月）：
  • 现有复产政策难以弥补供应缺口，下游电厂对1000元/吨出头的煤价仍有接受空间，补库需求持续释放下，煤价有望高位偏强运行，至少呈现易涨难跌格局。
• 年度与明年价格中枢：
  • 2026年全年煤炭价格中枢有望达到850元/吨。
  • 展望2027年，若电价进一步上涨，煤价中枢可能稳步上行，若中枢达到900-950元/吨，板块仍具备较强交易预期差。

投资配置主线与标的推荐

• 整体评级：季度级别看好煤炭板块，优先配置动力煤子板块，焦煤子板块位列其后。
• 绝对收益主线：
  • 重点推荐一体化标的新集能源，以及红利属性标的陕西煤业、中国神华。
  • 可同步关注估值相对低位的中煤能源，以及股息率相对较高的电投能源。
• 弹性标的主线：
  • 中性情景下估值性价比相对突出的标的包括兖矿能源、力量发展、广汇能源、昊华能源。
• 焦煤板块观点：
  • 若焦煤价格高位持续性得到验证，潞安环能、淮北矿业、平煤股份等公司年化业绩对应估值将回落至5-7倍的便宜区间。
  • 焦煤存在供给端硬缺口逻辑可能受进口补充冲击，需求端增长韧性弱于动力煤，投资逻辑需要更长时间的信心积累，建议持续低位关注。

Q&A 核心问答

• Q:国内供应如何演绎？供需两端对煤价的影响？
  • 若供给无进一步宽松政策，电厂库存可能持续去化至近五年最低位，推升煤价在2026年11-12月仍有望维持偏强趋势。
• Q:9月稳产保供政策有哪些边际缓解措施？
  • 超产煤矿超产既往不咎，停产矿加速复工复产。
• Q:稳产保供政策潜在供给增量分类及假设？
  • 分为停产矿复产、在产矿产能利用率回升、未超产矿井产量回升、事故后利用率不降反升的在产矿井四类。
• Q:稳产保供政策带来的供给恢复规模及供需缺口？
  • 年化约恢复2亿吨原煤供给，安监维度年化供给减量约5.6亿吨，净减少约3.6亿吨，约占总供给的7%。
• Q:2026年迎峰度冬期间电厂库存变化及煤价走势？
  • 电厂库存可能降至约9140万吨，库存可用天数或降至约15天，煤价有望保持高位偏强运行。
• Q:海外煤炭及能源库存如何影响海外煤价及国内煤价？
  • 海外煤价将维持高位，进口煤价格支撑内贸煤价回升。
• Q:现有复产政策能否弥补供应缺口？2026年11-12月及全年煤价中枢？
  • 现有政策较难弥补缺口，11-12月煤价有望高位偏强运行，全年价格中枢有望达到850元/吨。
• Q:展望2027年煤价中枢及板块配置价值？
  • 若2027年煤价中枢达到900-950元/吨，板块仍具备较强交易预期差，近期调整可作为配置契机。
• Q:季度级别观点及具体配置主线、推荐标的？
  • 看好煤炭板块，配置主线包括绝对收益标的（新集能源、陕西煤业、中国神华等）和弹性标的（兖矿能源、力量发展等）。
• Q:动力煤与焦煤子板块推荐排序及焦煤板块投资逻辑？
  • 动力煤优先于焦煤，焦煤板块投资逻辑需要更长时间信心积累，建议持续低位关注。