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长江煤炭 越思日想第115期 红利底仓与周期弹性的攻守之道论煤炭板块配置价值

2026-07-19 未知机构 李鑫
报告封面

00:00:00 The meeting is ready to start.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 各位投资者领导,大家晚上好,我是常德证券煤炭行业的分析师韦思雨,欢迎大家收听本期的月思日享。 00:00:38 我们本期的呃周日点的话题呢,是关于红利底仓与周期弹性的攻守之道论煤炭板块的一个配置价值。呃,之所以有这样一个话题呢,是因为近期我们会观测到成长板块的波动是有所加剧的,所以市场的避险情绪与稳健配置的需求近期是有所升温,那么煤炭板块在前期探底后呢,在近期也有所反弹。那么在上周的话,长江的煤炭指数也实现了大概2.8个点的涨幅,位于呃32个一级行业里面是排名第三位的,也是跑赢了沪深300指数大概8个百分点,呃,整个相对收益还是非常明显的。 00:01:17 那么当前市场对于煤炭板块的核心关注呢是集中在两点, 00:01:22 第1点就是煤价进入旺季上涨的阶段,到底整个周期弹性应该怎么定价,那么第2点呢是关于煤炭作为一个红利的价值的。的资产,它是否在这种偏震荡式的环境里面具备足够的安全垫? 00:01:37 那么针对这两点我们总结来看,呃煤价呢目前其实是已经进入到一个旺季上涨的通道里面 了,那么再加上安监系统性的加严趋势,下面我们会发现,6月份统计局公布的原煤产量,同比的降幅是高达了大概9.7个百分点的。那么整个供给的硬约束下面,周期弹性正在逐步的积聚, 00:01:58 与此同时呢,在红利这个角度去看,那么煤炭板块的估值也并未去提前透支后面旺季涨价的一个预期。目前呃平均的整个板块的股息率还是达到5%左右,所以在红利资产里面,是具备一个高股息率加上低估值加上周期弹性的一个三重的优势。那么煤炭板块呢,基于当前兼具一个旺季进攻加上红利防守这种双重的这个属性,所以呃我们认为作为一个组合的底仓,其实是非常值得去重视当前一个配置的这个窗口期。 00:02:30 所以这是啊,针对这个呃煤炭板块当前时点一个配置价值的一个总体的这个概。 00:02:37 那么如果是具体去呃,拆解我们刚刚所提到市场核心关注的两个呃这个问题,或者是两个这个关注点,第一个呢就是周期弹性这个维度。那么目前旺季煤价上涨的周期整个弹性是否是被低估的? 00:02:52 呃,那么首先的话,煤价我们会发现现在其实已经进入到一个旺季上涨的通道。那么截止到截止到上周五的时候,秦港的动煤的价格啊,周内的涨幅呢是接近30块钱,那么现在已经重新修复到了821块钱左右这么一个水平。呃环比呢涨幅达到了接近4个点,同比的涨幅呢也是高达了接近30%左右的一个水平。而7月份的长协价格呢也是呃同比涨了这个大概5.6个百分点,现在已经到了703的一个价格。然后结合市场价,现在的这个价差已经进一步走扩到了大概呃,接近120块钱的一个水平,所以说现货价格现在相比于呃这个长期价格整个弹性是非常显著的。 00:03:36 那么与此同时展望后续的一个持续性,我们会发现现在呃随着这个南方的梅雨季逐步啊进入到尾声,那么再加上高温天气的陆续体现,那么上。周呃25省电厂的日耗呃是周环比提升了大概接近5个百分点啊,回到了大概612万吨左右这么一个水平,那么目前的话也进入到一个可能旺季,一个呃上行通道的一个中断了。那么与此相对应的,随着日耗提升 之后,呃电厂的库存给用天数现在已经降到了20天以下,是低于前两年同期的一个水平,并且跟二三年同期是比较相当的啊。 00:04:15 所以这种补库的刚需释放下面呢,是有望对煤价呢形成一个比较强的支撑。那么这是近期整个价格包括呃需求端的一个边际的变化,而供给端去看呢,我们会发现呃本轮整个供给的硬约束是非常明显的啊,这是能使得本轮这个煤在安全边际呃,得到这个比较强支撑的一个核心的来源。呃与此同时呢,一旦是后续需求释放呃甚至是超预期的话,那么整个上行的斜率也会因为供给的硬约束而得到进一步的放大。 00:04:47 那么首先是这个呃实际的这个呃月度的数据去看到,因为上周也公布了统计局的一些月度的呃供需的这个数据,那么从供给端也就是嗯这个全国的原煤产量可以发现,呃单6月份的这个同比降幅是高。达了这个接近十个百分点左右一个水平,基本上是创下了近十年单月原本产量的一个最大的降幅。 00:05:11 并且呢从高频的数据我们也可以看到,呃截至到上周,呃也就是7月12的一个呃这个数据,那么晋陕蒙的一个42家样本煤矿的周度产量,现在合计是大概2594万吨。那么同比的降幅呢也已经扩大到了呃大概4个百分点出头,比起6月份的仅仅是同比降一个点是有明显的加深的。 00:05:35 所以如果是说统计局啊,这一轮的这个数据其实比较超预期,那么它的一个大幅下降暴露的是呃此前这种超产的,或者说安全不达标的这种中小型煤矿的供给收缩的趋势。那么像前期体现不明显,但是近期降幅是有所扩大的。这种呃最新的高频的样本数据,它的一个降幅呃更多是表明现在供给收缩,可能已经从样本外的这种中小型的矿的退出,慢慢向这种样本内的大矿减产去做进一步的扩散啊。 00:06:08 所以目前来看,整个呃产地这边供给硬约束,或者说供给偏紧的这个问题其实是非常突出的。那么即便是后续需求不出现超预期的增长,仅仅是这个供给端的常态化的这个硬约束,其实就已经足以支撑煤价维持在一个相对比较高的位置。 00:06:27 而如果是说夏天的高温出现超预期的表现,那么整个供需错配是随时有可能触发煤价快速的反弹的。 00:06:35 虽然说近期呢我们会观测到梅雨季,呃虽然说这个呃这个有一定高位的回落,但其实来水对部分的省份还是会有阶段性的冲击啊。那么最近整个呃天气的这个表现,虽然说重新回升到了一个可能高于历史均值的一个呃这个气温的表现,但是呃整个高温天气其实并没有迎来这种特别大规模的一个爆发。 00:07:00 嗯但即便是这种情况,我们认为呃,其实对于整个旺季的这种超预期的高温是仍然是没有完全正伪的。因为一般来说高温的这个最高点是在8月份才会出现,那么目前呃,6月份本身可能也仍然处在这种梅雨季的一个呃这个尾声的阶段,所以说呃近期这种拉运需求的一个偏弱势或者是偏震荡啊, 00:07:25 其实对于后续八九月份。涨价呃,是这个没有完全证伪的一个状态,所以说。我们对于后续这个八九月份价格进一步上行,其实还是持一个这个乐观的一个态度啊,所以这是针对整个周期弹性的一个展望啊。那么第二个维度呢就是红利价值这个维度啊,那么大家核心是关注煤炭作为这种代表性的红利价值的资产,是否具备一个比较充足的安全垫。那么在这种呃一旦是风格切换资金再平衡的这种环境,它是否会呃被当做一种呃这个配置的优先的一个选择啊。 00:08:01 那么我们会发现在红利的价值型资产里面,其实煤炭当前即便说年初到现在,整个YTD是排在呃可能一级行业前十的这么一个队列,但其实目前呃,整个平均的板块股息率仍然是能达到5%左右的一个,相对比较有性价比的一个股息率。而从这个部分的呃主流的公司啊,比如说像兖矿的港股,包括像啊浩华能源啊中这个中国神华的港股,山煤国际啊等等这些公司啊,其实按今年的。预期业绩算出来的股息率甚至就能高达啊这个6个点,甚至八九个点的一个啊水平,所以说整个呃部分的公司这种股息的收益还是非常可观的。 00:08:42 那么这是一个静态的视角。而如果是从动态的边际变化去看,那么在红利的或者说偏价值型的这个资产里面, 00:08:50 煤炭今年是有一个明显的确定性的一个呃向好,呃这个边际变化的一个趋势的。因为我们知道结束了去年的一个基本面探底的过程之后,煤炭在今年是正式开启了一个底部反转。那么在年初我们就一直在强调,煤炭今年价格中枢大概率是不会再重现,像去年一个这么差的一个基本面的环境,从今年就会进入到一个价格中枢同比回升的,呃一个这个元年。那么呃近期的这个煤价其实也是跟我们这个判断相吻合的,那么年初到现在,呃这个累计的一个均价同比的涨幅也是超过了这个30%左右啊。 00:09:29 所以呃目前整个煤炭板块从边际变化来看,确实是表现出来一个非常强的一个呃这种呃周期反转的这么一个特征。 00:09:38 并且呢,经过呃去年包括像前段时间6月份的一个悲观预期,下面筹码充分的一个出清之后,那么目前整个板块估值修复的阻力也是相对比较小的。呃所以说呃它在整个红利资产里面呢,结合动态跟静态两个维度去看,就兼具高股息加上低估值加上周期弹性的三重的优势。所以我们认为煤炭作为呃这种组合的一个压舱石或者是底仓去做配置,其实是可以提供一个非常确定的这种安全垫的。 00:10:09 所以综合来看的话,煤炭当前这个位置呢,我们认为是具备旺季进攻加上红利防守的一个双重的属性,那么可以呃。给整个板块提供一个攻守兼备的相对的优势,再结合呢,当前板块平均的估值反映的煤价,其实仍然在大概800块钱左右啊一个水平,并没有说去提前透支后面旺季涨价的一个预期,所以估值的位置还是具备一定的这个性价比和安全垫的。那么目前这个位置也恰好是呃,可以去重视煤炭板块配置价值的一个这个窗口期啊所以总的来看,我们对于整个煤炭板块还是啊,持一个至少季度级别看好的这么一个大的观点。 00:10:48 那么中期维度,呃基于这种逆全球化的大的趋势,能源安全的一个重要性的系统性提升。 那么再加上呃这种安监的常态化以及呃需求端整个韧性的一个表现,那么我们在中期维度其实也是看好整个煤炭板块,逐步啊迎来这种底部反转,估值持续修复的这么一个行情。 00:11:08 那么标的上面呢,我们会优先推荐一些兼具弹性和量增,或者是低估值的攻守兼备的一些标的。那么弹性的个股呢,可以优先去关注兖矿能源的港股和A股浩华能源、广汇啊力量发展啊等等这些公司。那么呃价值型或者是偏这个确定性收益的这个标的,可以优先关注新地能源和陕西煤业啊这些公司。那么如果是后续啊涨价啊有进一步的持续性的一个呃催化,包括上涨的斜率有所放大的话,那么一些传统的啊这种这个呃这个大家认可度比较高的啊,这个弹性的标的,比如说像净控啊,华阳山煤潞安啊等等。这些公司其实也是可以去做同步的关注的。 00:11:50 那么呃如果是后续整个焦煤这边,在八九月份迎来金九银十的一个旺季的催化。那么像一些呃这个呃三季度以来长期价格得到进一步的上涨,那么业绩端有可能表现出来弹性的一些焦煤的个股,也是有可能基于基本面的一些更好的这个催化而迎来这种股涨。那么呃这个维度下面可以去优先关注像平煤股份、华北矿业、山西焦煤这些公司啊。那么以上呢就是针对近期整个煤炭板块观点的一个介绍,那么除此之外,也是更新一下近期这个基本面的一个情况。 00:12:25 那么首先是动力煤,动力煤的话截止到上周五刚刚也有提到了,呃周内的这个动力煤涨幅是比较明显的,那么呃周内呃从这个上周五到这个呃本周五的话,大概涨幅到了29块钱左右,接近30块钱的一个涨幅。那么也是从前期的800块钱附近,现在是重新修复到了大概821的一个这个价格啊。 00:12:49 当然我们会发现呢,本周呃这个价格的一个上涨,其实很大程度是因为啊这个日耗的进一步的修复之后,那么呃电厂库存的下降导致到终端是有一些拉运需求的这个释放的。那么再加上呢,产地这边确实也是呃一个供给比较偏紧的状态,所以本周其实坑口的涨幅是要这个大于港口的,所以现在坑口往港口发运倒挂的这个问题是啊进一步的显现的。所以说啊,现在啊这个贸易商啊拉煤的这个积极性啊也是相对比较强劲的啊。 00:13:23 但是呃我们也会发现呢,本周其实港口的呃库存可能因为这个台风天气的影响,所以嗯调入和调出量都有一个大幅的下行。之后港口库存是有一个进一步的累积。嗯,所以呃本周的话,基于这种情绪上面的边际的缓和,那么呃本周的涨幅是有可能比起上周有所这个趋缓的啊。但是呃这种短期的一个库存的累