比音勒芬（002832.SZ）2026Q3扣非归母净利润同增40%，再超预期

2026Q3公司业绩超预期，扣非归母净利润同比+40%。1）2026Q3收入14.8亿元，同比+34%；归母净利润2.6亿元，同比+25%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+40%。2）盈利质量方面，毛利率73.5%（同比-1.6pct），销售/管理/财务费用率40.8%/6.7%/0.3%（同比分别-2.0/-0.2/+0.1pct），销售费用率下降主要系降本控费；非经常损益-0.05亿元（去年同期0.18亿元），主要系政府补助减少、捐赠支出增加；净利率17.3%（同比-1.4pct）。2026Q1~Q3收入40.8亿元，同比+27%；归母净利润7.5亿元，同比+21%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+27%。毛利率75%（同比-0.6pct），销售/管理/财务费用率41.3%/6.9%/0.3%（同比分别-0.5/-0.7/+0.2pct）；净利率18.3%（同比-1.0pct）。电商延续高速增长，直营表现好于加盟。1）2026H1线上/直营/加盟销售收入4.3/16.6/4.9亿元，同比分别增长102%/18%/5%。2）2026H1期末直营/加盟门店分别783/645家，较年初分别净增22家/净增6家，预计2026年店数净增80~100家，新店增量+次新店爬坡+电商高速增长带动2026年收入同增20%以上，后期效率提升有望优化门店盈利能力。公司旗下品牌差异化清晰，增加运动及户外场景覆盖。主品牌势能向上，拓宽场景，提升产品力。1）通过自研BIEMTECH科技面料推出高性能单品，如小领T、冰爽T、超轻T等，与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学等IP联名；2）增加户外（MOTION）及高尔夫运动（GOLF）系列产品比例，面向户外及专业运动场景；3）调整优化产品定价策略，推出高质价比产品。其他高端品牌差异化清晰，加大高景气户外赛道布局。1）与日本户外露营品牌SnowPeak战略合作，未来将主导其在中国的经营和服装系列在中国的生产。2）K&C持续孵化，近20家线下门店零售网络初步成型，2026年首次发布剑桥大学联名系列。3）威尼斯赞助路亚赛事及社群活动。4）已取得OOFOS中国内地独家经营权。存货管理健康，现金储备充足。1）2026Q1~Q3存货周转天数356.2天（同比-3.6天），期末存货15.3亿元（同比+36%），期内计提资产减值损失0.51亿元（去年同期0.17亿元）。2）2026Q1~Q3经营性现金流量净额9.2亿元（约为同期归母净利润的1.2倍），期末账上货币资金及交易性金融资产金额合计约22亿元。2026~2027年利润预计快速释放。预计2026年收入增长25%左右/利润增速快于收入，预计2027年收入增长10%+/利润同增25%左右。投资建议：维持“买入”评级，上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为8.1/10.1/11.7亿元，对应2026年PE为19.3倍/对应2027年PE为15.5倍。风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。