财通公用周言火电红利强化资源化价值提升

一、核心要点

1. 上周市场表现极弱，科技股崩盘，电力板块跑赢大盘，"两大两小"标的（华能国际等）获正收益，首创环保、北排水务领跑水务板块。
2. 广东、江苏调整电力零售市场交易规则：广东双边协商电量上限20%，月度交易取消双边协商，公开竞价占比大幅提升；江苏取消固定电量比例，零售价格联动月度价格，煤电顺价能力提高。
3. 生态环境部公开征求温室气体自愿减排项目方法学意见，覆盖绿色合成氨、储能、固废资源化等领域，CCER适用场景拓宽，环保资源化项目有望新增碳资产收益。

二、细分行业分析

1. 火电板块：规则调整提升电价透明度与顺价能力，减少盈利波动、增强分红稳定性，利好广东、江苏装机占比高及发售一体的运营商，本轮煤电下行周期缩短至3-5个季度。
2. 水电板块：防守属性突出，2027年来水预期是交易方向，亚龙江、国投电力受关注，2027年非大水年也不影响看多交易。
3. 绿电板块：电价上涨下弹性最大，北方省份绿电标的底部修复空间大。
4. 核电板块：跟随沿海火电调整，涨幅参照广东、浙江、江苏情况。
5. 环保板块：资源化项目可新增碳资产收益，需关注符合方法学、有核证减排量、数据完善、碳资产收益超成本的标的，如废塑料再生、厨余垃圾处理项目；绿色合成氨、储能也纳入CCER范围。
6. 水务板块：属防守板块，极端情绪下会被关注，首创环保、北排水务是代表标的。

三、风险与关注

1. 电价规则调整的实际执行效果不及预期，影响火电盈利改善。
2. 2027年水电来水不及预期，影响水电板块表现。
3. CCER方法学落地进度及碳价波动，影响环保资源化项目收益。
4. 煤价波动影响火电与绿电盈利。