中邮证券 中邮固收 资金宽松如何定价 每周债市超话 第125期

这份研报分析了资金宽松的定价问题。报告指出，9月末起资金利率中枢下台阶，隔夜利率突破7.3下沿，接近1.25的隔月回购操作利率，换毛预期交易已较充分。内生性因素包括9月非金融企业存款环比增1.3万亿，广义流动性向狭义流动性回流；银行主动负债改善，存单收益率跌破1.45；非银存款与回购正循环或重启，大行融出规模升至5万亿。政策利率换毛方向是从7天期向隔夜期转换，未来调控以隔夜为主，将完善传导机制。

报告战略看多债市，认为10年期减30年期利差目标40bp，年内仍有小幅下行空间。短期波段性见顶信号明确，资金定价已充分，需警惕监管调整提醒。债市走势受资金宽松、政策利率调整、流动性节奏等多重因素影响，未来需关注这些因素的变化。

报告重点分析了资金宽松的内生性因素和政策利率的换毛方向。内生性因素包括存款增长、银行主动负债改善、非银存款与回购循环重启等。政策利率换毛方向是从7天期向隔夜期转换，未来调控以隔夜为主，将完善从政策利率到市场利率的传导。

当前市场现状表现为资金利率中枢下台阶，隔夜利率突破7.3下沿，接近1.25的隔月回购操作利率。资金定价已充分，短期波段性见顶信号明确。市场需关注资金宽松的内生性因素是否持续，以及政策利率调整的节奏和利率走廊的优化进度。

研报提示了几个风险点：北方气温转冷或基建实物工作量形成放缓，影响融资与流动性节奏；换毛后政策利率调整节奏、利率走廊优化进度存在不确定性；短期债市下行斜率过快或引发监管干预。这些因素都可能对债市产生影响，需密切关注。