中邮证券 中邮固收 结构性降息的可能性与注资影响 每周债市超话 第121期

核心观点与关键数据

结构性降息的可能性
市场预期结构性货币政策工具降息，该工具在年初已降息25个BP。目前操作利率在0.95%~1.75%之间，其中一年期再贷款工具利率约为1.25%，PSL操作利率为1.75（但可续做，期限3~5年）。与银行负债成本（大行一年期定存约1%）相比，结构性工具利率偏高，削弱激励作用，存在下调空间。PSL规模约6000亿，对银行负债成本影响有限，且主要针对政策性银行。

央行近期投放操作
9月初资金面平稳，隔夜和提前利率略有回落，央行投放必要性减弱。7天逆回购操作连续空窗，显示央行无意进一步宽松资金面，关注长端利率。已预告5000亿三个月买卖式回购到期，操作转向中性偏谨慎。9月政府债券发行规模可能超1.4万亿，若资金面摩擦加大，将对长端情绪造成扰动。

注资计划影响
银行注资计划落地节奏慢于预期，预计10月资金落地。对银行而言，资本金补充将提升综合资本能力和资产派生能力，但当前并非强约束。对债市影响主要体现在单差和长超长债配置，资产端扩张需关注化债贷款和政府债券配置。两家银行合计募资约2600亿，可增加约2500亿10年期国债配置。

保险注资影响
保险注资700亿，对偿付能力充足率提升有限，权益投资比例上限可能不变。主要作用为预防性补充，将增加部分债券和股票配置，但规模有限（约400亿债，100亿权益）。

市场看法
市场情绪偏多头，对利多敏感。近期调整是消化前期筹码分布，等待供给高峰过去。9~10月政府债券发行高峰对供需改善作用有限。总体看多债市，但不宜过度追高，应在震荡中储备仓位。