中邮固收TL突破之后每周债市超话 第115期

各位线上的投资者朋友大家好，我是中国沪收梁伟超。很高兴又到了周一晚上八点的时间。今天我们来讨论的话题是国债期货。因为在上周的债市的行情里面出现了比较戏剧性的变化，主要就是TL的行情在周三的时候出现了一个快速拉升。然后后边的几个工作日，包括今天基本上也都守住了前期的这个点位。所以目前的TR的水平也来到了今年以来的一个新高水平。当然这种新高水平的话跟之前的年度比起来的话，还是不是特别高。但是在今年整体震荡的这种行情之下的话，就显得这个行情的变化比较突然。那么在这个新高之后的话，我们也能发现，就是从形态的角度去讲，就是前期的收敛三角之后，再次就波动收窄，波动收窄之后选择了向上的突破。那么这种向上突破在技术上是比较有意义的，意味着可能国家期货就站上了一个新的这样的一个偏高的一点的一个平台。但是同期能看到期货的这个所谓的持仓的情况是有一个激增的。在单个工作日里面的话，期货的持仓的增加是超过了2万手，说明什么呢？说明多空的分歧相对来说也比较大。这个是近期TR行情的一个描述。所以总体对债市而言的话，行情的变化就在于说超长端出现了一些所谓的突破，所谓的一些这种行情的变化。但是收益率曲线从短到长，短期的资金一年左右的品种到十年左右的品种，实际上变化都不是特别大。所以从行情的格局上讲的话，确实是三是债独舞的一个情况。那么怎么去看待现在的行情呢？首先说我们的观点，我们在六月底之后，基本上对债市坚持的总体的观点是战略性看多债市的这样的一个结论。这个在六月底以来的话，我们分别通过三篇报告，债市的七个因素，期限溢差、期限溢价的异动和降息预期的回归。 下面报告还阐述了我们为什么要战略性的看多债市。 这样的话从风险的角度去看的话，资金和短端因为在二周已经调过了，所以不构成后续继续调整风险。 那么从力度的角去看的话，或者从行情的偏好的方向去看的话，就是期限溢价这个问题在二季度始终是坚持说二这期限溢价不太容易压缩，主要是这个期限溢价从本质上是对通胀的预期交易风险的定价和对这个风险偏好回升的一个定价。 那这两点在二度的交易还是向上的，换句话说还是支撑这个期间溢价维持在偏高水平的。但是到三季度之后的话，不管是通胀的交易，还是说风险偏好的因素，这两点都出现了非常明显的松动。 所以期间溢价总体的方向是，尤其是在这个所谓的七月中的异动。 异动指的是期间价有进一步的扩张，那这个显然是不合理的。 所以后期期前溢价起码是能修复，甚至压缩会成逐步成为一个可能。 所以这个是战略性看看多债势的一个主要的一个原因。 当然我们没有去具体去讲更多的多空因素，我们只是重复一下之前的观点，六年以来的就战略性看多债市的这样一个观点。 对短期的问题的话，实际上是TL在激增之后的话，是怎么看待后续的这个市场？首先说TR激增，突然持仓激增，突然上线之后的话，有部分投资者是有怀疑，或者说有这种意向，认为说是不是降息可能是会突袭式的落地。 但是大家能体会到这个有降息预期或者是去交易江息的这种机构也好，投资人也好并不多。 所以从市场的预期的状态去看的话，实际上机构是没有什么降预期的。 所以我们这里需要辩证的看待一个问题，就是降息预期和这个所谓的实际逻辑降息。 这个在上周我们谈这个降息预期回归的时候已经重点谈过了。 所以我们简单重复一个核心观点，核心观点是什么呢？就是没有资金宽松就没有降息预期，但不一定没有降息。 所以降息预期和实际落地降息本身是一个本身是两个层面的一个事情。 其实这种TL的突发式的上行基本上就是两种。 多头来讲，动机无非是两种。 一种是在中央会议之前去压住这个降息，这个有一定的胜率，虽然不高，但是赔率还挺大的。 另外一种的话，当然就是在技术突破之后了，收敛三角技术突破之后的话，顺势来做交易。 那这种动机的多头也非常多，就搞不清原因。 但是从技术角度去讲的话，可以继续做多。 所以也是从这个角度去看的话，我们认为说什么呢？就现在这种市场没有降息预期，但是TL凸显是上行的，这种格局其实并不矛盾。 我们也提到降息预期和做地降息是两个层次的事。 那么机构其实存在降息预期的前提就是资金宽松，投资者一般都是通过这个资金面的实际状况来反推央行态度的，再去反推这个降息预期。 换句话说，一般降预期比较高的时候，也就是交易情绪比较高的时候，它的基本上有一个基本的前提就是资金的这个宽是处在宽松状态的。 所以现在的情况是资金价格是偏贵的，基本上没有什么投资者会存在这个降息预期。 但是实际落地降息，央行考虑的又不是投资者非常直接感受到的资金面的情况，更多的是从宏观的视角和预期引导的视角出发来操作降息的。 所以宏观环境其实是越来越支持降息落地的，市场没有太多的降息预期，所以实际上是存在一定的所谓的预期差的。 那么在尤其是在这种宏观环境变化，降息实际努地的概率提升了，有没有什么降预期的情况之下，这种情况压住降息显然是一个性价比比较高的一个选择。 所以从TL的这个上行上上行之后的话，有部分投资者是又关重新关心关注了这降司这个问题。 我们对这个问题做一个解释。 当然刚才提到的支撑多头的因素是降息或者是说技术性的交易。 支撑空投的是什么因素呢？因为持仓的规模是明显增大的，这个东风分歧也是明显加大的，空头也是有这个所谓的支撑因素，所以才可以真金白银的去增仓的。 那么这个30年的国债的情况，其实它是一个独舞的这种行情格局。 就是刚才提到的只有30债这个本身在上涨，其他的品种变化都不大。 所以空头其实压住的是什么？就是30代这种独舞它不会持续，因为目前的市场的结构，交易的结构还是什么呢？还是配盘受到了很强的供给高峰的这样的一个压制，不会随交易 盘起舞。 那么从这个静态的因素去看的话，这种判断也不一定是错的。 因为短期去看的话，30点虽然突破了，但是资金其实也没有修复短单在短期里面还甚至有些上行。 那么这有30年交易是比较积极的，应该也是交易盘的这种行为。 在资金锁住短暂的情况之下的话，其实对于交易盘而言，尤其对于公募类的这种账户而言的话，除了拉酒七这一条渠道，也没有其他的很可做的。 所以在一些时间点上去操作这种九期策略，去做一些三十战的交易也是情有可原的。 但的确就是三季度配置盘本身确实在压力的这个处在压力的时间段里边，而且近期实际表现的情况，金的情况，银行的负债情况，甚至有一定程度和幅度的恶化的。 所以现在对于空头而言的话，去这个交易供给的压力这种这个时间段里边，配置盘不会跟30代不会交易太多，这种交易思路在短期去看也是比较合乎逻辑的。 所以从空资的底线是什么？就是30代可以突破，可以修复前期的期限溢价这种异动就是异常的扩张可以去修复，但是七天溢价也不会进一步的压缩，三热代也不会自己单独的压缩，七天溢价都很远，下行的幅度很大。 这个是空头所压住的。 以上是这个市场多空因素的这种多头和空头的动因的一个分析。 当然从实际时仓结构去看的话，这个空不管是东多头和空头投空头，都希望说未来的这个市场交易的方向会站在自己的一方。 我们客观的去看待，认为说时间可能更多的会站在多头的一方。 因为以上样的分析大家也能看到，空头其实交易的是当前的这种困难的局面，就债是困难的局面。 多头交易的其实是未来的可能未来可能改变的可能，未来的破局因素其实就是在降息类因素，当前的困难也是现实存在的，所以从当前的局面去讲的话，资金也好，短暂也好，修复起来还是比较难的。 银行的负债的宽松也还没有修复，存款的久期的缩短的情况，对银行的指标和负债带来的压力确实偏大。 这种情况之下来处理三季度的发行的高峰，就是存在一些现实的矛盾。 这些因素靠机构靠银行自己去解决，还是不太好解决。 所以货币政策在现阶段又成了一个最大的一个外生变量。但是从政策方向的角度去看的话，大家也可以通过近期的马家式回购麻辣粉的操作，甚至就是最近公布的隔夜逆回购的比较量比较大的这种操作。大家能看到货币政策还是边际朝向更加利多，更加友好的方向去演进。当然是否降息这个并不是能通过现在的因素上能讨论出来的。但是时间的角度去看的话，确实越往后推，可能基本面的压力带来的宽总量宽松的动机和动力会越来越强。其实不看这一点，不看降息这一点的话，我们也能看到时间可能还是更多的会站在多头一方。时间要往后推，资金和银行的负债的宽松的这种修复的还是一个趋势。配置盘的成本端的下行也在持续，就是存款的成本的下行。只要三路的压力点度过之后的话，战市的格局其实还是比较清晰的，还是倾向于站在多头一方的。所以这个是我们说我们综合判断下来，就是和我们战略性看多的一个原因进一步的一个论述。最后其实从短期市场去看的话，多投空头，增仓之后都会期待对方的这个所谓的对方认为出局，也就是希望仓位上后期有一方可以出现平仓的情况。但是从实际的情况去看的话，如果短期政策上没有给出明确的倾向，其实这种多空的拉锯可能才刚刚开始。当然本周就有这个重要的会议，那除非这种重要会议，因为我们历史上去看这种会重要会议也不一定会明确的提这个货币政策具体的工具。除非这个有具体工具的一个部署，这个多空基本上多空的对决在近期就见分晓了。但是这种概率其实并高，可能更多的还是总量层面的一个定调。如果是这种情况的话，后期的多空的拉锯还要持续一段时间，持续的时间大概直到什么时候呢？就是八月底之后，因为八月份可能这股债券的大部分就能落地下来了。九月份其实量也不一定会少，发行的量不一定会少。但是如果八月份大半已经发完了，那这样的话九月份可能会提前交易，比如说四季度和明年上半年总体供给上压力不大了，但是没有其他风险因素。交易盘的这个交易动机要更加增强，拉酒期的动机也会更强，所以。这种东红垃圾的局面可能短期八月份还是会持续的，时间会越来越时间的格局会越来越清 晰。当然战略性看多债市的话，还是主张说越早压注可能越会占据优势。但是这个时间点客观去看的话，也中过程之中也会要忍受不小的波折。因为即使后期出现行情的话，总体债是震荡式的，格局不会发生改变。所以这更多的还是要把握这个交易性的机会，以上是今天的汇报，感谢各位领导的聆听。