降息预期回归每周债市超话第114期20260720

时间：7月20日参会人：无 全文摘要 当前市场环境下，固收类产品可能因权益市场波动面临赎回压力，但从长远看，市场对降息持乐观态度。三季度前半段的压力减弱及政策环境变化，使降息概率增加。降息不仅有助于缓解经济压力，还能促进融资需求和维护流动性稳定，对经济稳定和金融市场健康有积极影响。然而，降息面临一定制约因素，市场对降息的预期变化需关注。总体而言，尽管降息不是必然发生，但其可能性正在上升，对固收市场及整体经济有潜在利好。 章节速览 00:00三季度后半段固收市场展望：战略看多与降息影响 在三季度后半段，随着供给压力减弱和资金修复，固收市场被看作是战略性的看多机会。尽管短期权益市场波动可能引发固收加产品的赎回扰动，但从因素交易角度看，期限溢价偏高且压力因素在三季度末将明显减弱，趋势性看多风险较小。报告重点分析了混政策中的降息对市场的影响，认为中长期趋势向好，且利率上升风险不大。 讨论了降息预期对市场的影响，指出三季度政策环境变化可能提高降息概率。短期市场表现与降息预期不符，科技波动率增加使债券市场承压。尽管如此，基于宏观环境和资产运行，降息概率仍被认为有所提升，战略性看多观点下，降息可能带来市场交易性机会。 04:50降息预期与实际降息：短期与中期概率分析 讨论指出，降息预期与实际降息是两个独立层面的问题，短期市场缺乏降息预期导致降息概率未显著增加，但从中期视角看，年内降息概率明显提升。这一结论基于对市场资金宽松情况及历史经验的综合考量。 05:36降息触发因素与宏观指标分析 讨论了降息触发的四个层面，指出经济增长压力虽大，但市场难据此预测降息。强调PMI就业分项作为超前指标，其显著回落可能预示降息。近期该指标未释放强烈降息信号，市场对经济状况有共识但缺乏强降息预期。 09:25货币政策中介目标与降息预期分析 讨论了货币政策中介目标的变化，尤其是融资指标的重要性下降，但中央层面仍强调货币增速与经济增长和价格预期目标相匹配。分析了融资增速可能触及底线时，可能引发的货币宽松政策，包括年内降息概率提升。强调了预期引导在降息节奏决策中的作用。 14:04货币政策与预期引导的关系探讨 对话围绕货币政策的预期引导功能展开，强调了降息和降准节奏对市场预期的影响。指出资本市场波动和财政政策配合是触发政策宽松的关键信号，尤其是在重要政治会议后，货币政策作为预期引导工具的重要性凸显。后期增长压力加大背景下，降息回归被视为可能的政策选项，以应对经济增长诉求提升的态势。 16:47降息预期与经济因素分析 对话围绕经济降息的预期展开，指出通胀因素已现高点，银行息差减少等制约因素减弱，以及维稳资本市场的诉求提升，预示未来降息概率增加，将与国外调控政策协同发力。 19:20降息预期与市场流动性关系分析 讨论了降息预期与市场流动性之间的关联，指出降息预期通常在资金宽松时出现，而当前资金偏紧导致降息预期未明显。分析认为，三季度或下半年降息概率提升，但预期回归需待流动性宽松及债券发行压力缓解后，可能以突发形式出现。投资者需区分个人预期与客观市场状态。 思维导图 要点回顾 为什么选择讨论降息这个主题呢？ 因为目前处于三季度的第一个月下旬，三季度前半段的供给压力会明显减弱，且资金修复可能近期出现。同时，在当前市场环境下，降息是市场交易性的机会可能回归的情况。 近期市场对降息有何预期？ 目前市场在短期内对于降息并无预期，也没有定价和预欺诈的成分在内。但从中长期看，由于宏观经济环境和资产运行情况，降息概率在一定程度上是在提高的。 宏观增长压力大是否意味着会降息？ 虽然宏观增长压力较大，但仅依据这一点很难做出近期或短期内继续降息的结论，因为央行能获取的信息比市场更多，而且从PMI等调查类、景气类指标来看，近期并没有释放出强烈的降息信号。 那么，什么因素会触发降息落地呢？ 触发降息落地的因素可以从四个层面来分析，其中最直接相关的是PMI中的就业分项指标，当该指标出现大幅度回落或阶段性低点时，可能会伴随降息。并且根据我们之前的观察，央行在 20年之后落地的两次降息，基本上与PMI就业相关分项指标的变化相吻合。 目前经济状况下，货币政策是否表现出强烈的周期性变化？ 当前经济环境下，增长压力明显，但并未在设计层面和货币政策中体现出强烈的周期性调整。 从货币政策中介调控目标的角度看，主要关注哪些指标？ 主要关注的是融资指标，尤其是信贷和收入等传统关注的指标。 货币政策框架近年来有哪些调整？ 近年来，货币政策框架更加强调价格调控，特别是利率调控为主，淡化了数量目标。 央行在表述货币政策时对数量型目标有何表述？ 央行层面表述中淡化了数量型目标，但在中央经济工作会议和政府工作报告等官方定调中，仍提到了流动性管理以及货币增速与经济增长和价格预期目标相匹配的要求。 中央层面对于涉农贷款增速、货币增速与经济增长和价格预期目标匹配的要求是什么？ 涉农贷款增速和广义货币增速应与经济增长和2%的CPI增速预期相匹配，目前来看这一目标正在弱化，信贷表现较差可以理解，但该目标仍需完成。 市融（M2）增速的情况如何？ 六月末市融增速已跌至7.4%，预计三季度受债券发行等因素影响，增速下行压力会比二季度小很多，但四季度支撑因素减弱后，增速进一步下行的可能性依然存在。 哪些信号可能会触发货币政策宽松？ 近期资本市场波动较大时，可能会触发降准等宽松措施；另外，在配合财政或其他宏观调控政策总量发力时，货币政策作为预期引导工具也会率先发力。 年内降息的可能性如何？ 根据融资数据、融资指标的变化，年内降息的概率确实在提升，因为融资数据可能触及货币政策中介目标规定的底线，同时出于预期引导的需求，降息节奏也受到较大关注。 当前是否存在影响降息的掣肘因素？ 目前影响降息的掣肘因素很少，如通胀、银行负债成本等对降息的影响已较为有限，尤其是银行负债成本已与存款定价挂钩，降低了银行降息的阻力。 对于下半年降息预期，市场何时可能形成？ 市场上的降息预期通常在资金偏宽松时出现，而当前资金链仍偏紧，因此短期内降息预期可能不会回归。不过，随着流动性修复、债券发行压力减轻以及交易情绪提升，假期降息预期可能会在三季度末明显回归，并有可能在此环境下突发式地实施降息。