盈利能力持续攀升，三季度扣非利润同比增长22%

宇通客车26Q3经营稳健，单季度扣非利润同比增长22%。公司26Q3营收90.97亿元，同比-11.1%，环比-15.8%，归母净利润13.16亿元，同比-3.0%，环比+8.9%，扣非净利润13.03亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，主要得益于出口业务增长。26Q1-3公司营收258.2亿，同比-2.1%，归母净利润31.8亿，同比-3.3%，扣非净利润31.0亿，同比+18.4%。

盈利能力方面，26Q3销售/管理/研发/财务费率分别为2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比/环比均有所下降，销售费率同环比双降，规模效应与费用管控见效。26Q3毛利率26.7%，同比/环比均提升，单车盈利继续走强，预计Q3单车利润12.2万元，同比+10%，环比+26%。26Q3经营性现金流20.6亿元，去年同期仅0.8亿元，前三季度合计80.1亿元。

展望后续，公司有望通过出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升）实现持续高质量发展。

宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩。公司累计出口各类客车超过10万辆，产品远销全球主要客车需求国家与地区。在新能源客车领域，在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。公司在海外市场采取直销、经销相结合的销售模式，已实现全球目标市场的布局，并通过KD组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级。近期在巴基斯坦发布新能源技术DMT（混动技术）和YEA，并展示H9、H12、E9、E12PRO四大主力车。

展望海外市场，随着全球经济恢复和公共交通出行需求改善，客车行业需求将持续恢复性增长，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升。欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。

国内市场方面，公交以旧换新政策逐步催化，叠加旅游市场的需求持续，宇通优选市场，国内有望迎来量利共振。旅游市场保持稳定复苏。

技术方面，公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等方面打造宇通产品竞争力领先技术护城河。公司完成多项技术的开发和应用，全面提升产品竞争力，巩固新能源和智能网联技术的领先优势。

投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润分别为60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元。