扣非净利润同比增长64%，盈利能力持续良好

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 基础化工 报告原因：定期报告 安迪苏（600299.SH） 维持评级 扣非净利润同比增长64%，盈利能力持续良好 买入 2020年10月30日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司于2020年10月29日发布《2020年第三季度报告》。 事件点评 ➢ 2020年前三季度扣非净利润同比上升64%，业绩表现亮眼。1）2020年前三季度，公司实现营业收入88.81亿元，较上年同期上升7%；实现毛利润34.91亿元，较上年同期上升22%；实现归母净利润10.98亿元，较上年同期上升35%；实现扣非归母净利润11.13亿元，较上年同期上升64%，业绩表现亮眼。公司前三季度的收入增长主要归功于液体蛋氨酸及特种产品销量的大幅增长。2）第三季度单季，公司实现营业收入29.95亿元，同比上升1%，环比下降1%；实现归母净利润3.79亿元，同比上升36%，环比下降10.82%。 ➢ 销售毛利率维持较高水平，盈利质量良好。1）2020年前三季度公司销售毛利率为39.30%，较上年同期增加4.94个百分点，第三季度单季毛利率为38.68%，较上年同期增加6.06个百分点，毛利率的提升主要归功于原材料成本降低以及公司强大的生产成本控制能力。2）经营性现金流净额22.89亿元，净现比为1.92，盈利质量良好；投资性现金流净额较上年同期上升38%，主要是本期新增项目投资所致；筹资性现金流净额较上年同期上升194%，主要是本期购买子公司少数股权所致。 ➢ 蛋氨酸价格较上半年有所下滑，成本控制能力进一步增强。1）据博亚和讯统计，固体蛋氨酸市场平均价格由2019年的18.49元/kg上升至2020年前三季度的20.80元/kg，但第三季度单季，固体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有近20%的下滑；同样，液体蛋氨酸市场平均价格由2019年的15.11元/kg上升至2020年前三季度的16.67元/kg，但第三季度单季，液体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有超过10%的下滑。2）报告期内，公司功能性产品实现营业收入63.73亿元，较上年同期上升5%；公司液体蛋氨酸市场渗透率持续提升，成本控制能力进一步增强。3）报告期内，维生素A销量和价格维持高位，维生素E价格上涨，盈利能力提升。4）年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目建造施工顺利开展，预计将于2022年试生产。 ➢ 特种产品继续保持强劲增长势头，拟收购FRAmelco进一步巩固行业地位。1）在疫情对行业造成负面影响的背景下，公司特种产品销量仍然 市场数据：2020年10月29日 收盘价(元)： 12.77 年内最高/最低（元）： 16.80/9.57 流通A股/总股本（亿）： 26.82/26.82 流通A股市值（亿）： 342 总市值（亿）： 342 基础数据：2020年9月30日 基本每股收益 0.41 摊薄每股收益： 0.41 每股净资产(元)： 5.11 净资产收益率： 8.01% 分析师：张莲玮 执业登记编码：S0760518090001 电话：010-83496301 邮箱：zhanglianwei@sxzq.com 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 保持较高增速，并仍然具有较强的盈利能力。2020年前三季度，公司特种产品业务实现营业收入20.92亿元，较上年同期增长18%；毛利率稳定在51%的较高水平。2）2020年9月，安迪苏宣布收购荷兰饲料添加剂生产商FRAmelco集团，有望进一步巩固公司行业地位。 投资建议 ➢ 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45\0.49\0.57元，对应公司10月29日收盘价12.77元/股，2020-2022年PE分别为28.27\25.97\22.35倍。考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头，维持“买入”评级。 存在风险 ➢ 宏观经济不及预期风险，蛋氨酸价格下跌风险，疫情持续大范围扩张风险，下游饲料行业增速不及预期风险，其他不可抗力风险。 pOnQtMtRyQxPmQoRyRqQsM7NbP6MnPoOtRrRkPoPnMlOoOoMbRqRpMwMsRpPxNtQmP 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 9,002 11,027 13,420 15,232 营业收入 11,135 11,385 12,870 15,195 现金 5,295 7,095 8,671 9,197 营业成本 7,357 7,043 8,132 9,594 应收账款 1,538 1,609 1,799 2,143 税金及附加 87 96 102 122 其他应收款 0 0 0 0 销售费用 1,283 1,423 1,673 2,051 预付账款 61 96 137 185 管理费用 619 615 669 760 存货 1,726 1,740 1,975 2,317 财务费用 (64) 89 (80) (95) 其他流动资产 383 487 839 1,390 资产减值损失 1 (45) 0 0 非流动资产 12,125 12,067 11,952 12,511 公允价值变动收益 20 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 7,379 7,473 7,143 7,113 营业利润 1,589 2,166 2,372 2,763 无形资产 2,155 2,015 1,883 1,761 营业外收入 235 0 0 0 其他非流动资产 2,591 2,580 2,926 3,638 营业外支出 91 0 0 0 资产总计 21,127 23,094 25,372 27,743 利润总额 1,732 2,166 2,372 2,763 流动负债 2,478 2,308 2,816 3,185 所得税 474 585 641 746 短期借款 0 0 327 328 净利润 1,257 1,581 1,732 2,017 应付账款 1,099 1,188 1,309 1,532 少数股东损益 265 338 378 444 其他流动负债 1,379 1,119 1,180 1,325 归属母公司净利润 992 1,243 1,354 1,573 非流动负债 1,435 1,403 1,440 1,426 EBITDA 2,788 3,182 3,259 3,709 长期借款 26 26 26 26 EPS（元） 0.37 0.45 0.49 0.57 其他非流动负债 1,409 1,377 1,414 1,400 负债合计 3,913 3,711 4,256 4,611 主要财务比率 少数股东权益 3,417 3,754 4,132 4,576 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 2,682 2,753 2,753 2,753 成长能力 资本公积 2,112 2,188 2,188 2,188 营业收入 -2.47% 2.24% 13.04% 18.07% 留存收益 9,445 10,688 12,042 13,615 营业利润 -4.70% 36.32% 9.55% 16.46% 归属母公司股东权益 13,798 15,629 16,983 18,556 归属于母公司净利润 7.15% 25.28% 8.89% 16.17% 负债和股东权益 21,127 23,094 25,372 27,743 获利能力 毛利率(%) 33.93% 38.14% 36.81% 36.86% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 8.91% 10.92% 10.52% 10.35% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.30% 8.16% 8.20% 8.72% 经营活动现金流 2,551 2,194 2,007 2,033 ROIC(%) 9.86% 13.78% 10.66% 11.70% 净利润 1,257 1,243 1,354 1,573 偿债能力 折旧摊销 978 928 967 1,042 资产负债率(%) 18.52% 16.07% 16.77% 16.62% 财务费用 (81) 89 (80) (95) 净负债比率(%) -8.17% -17.38% -24.22% -23.50% 投资损失 (1) 0 0 0 流动比率 3.63 4.78 4.77 4.78 营运资金变动 527 (359) (612) (931) 速动比率 2.94 4.02 4.06 4.06 其他经营现金流 (128) 292 378 444 营运能力 投资活动现金流 (1,160) (854) (853) (1,603) 总资产周转率 0.52 0.51 0.53 0.57 资本支出 0 (854) (853) (1,603) 应收账款周转率 6.97 7.24 7.55 7.71 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 9.58 9.95 10.30 10.69 其他投资现金流 (1,160) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (1,364) 25 421 98 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.45 0.49 0.