请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 高速公路 证券研究报告 | 公司研究 赣粤高速(600269.SH) 【联讯交运公司点评】赣粤高速：成本管控效果良好，扣非净利润实现同比增长 2017年08月10日 投资要点 买入 当前价： 5.48元 目标价： 6.2元 交运行业研究组 分析师：牛永涛 执业编号：S0300517050002 电话：13810660508 邮箱：niuyongtao@lxsec.com 研究助理：陈梦洁 电话：18701150220 邮箱：chenmengjie@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,555 4,414 4,593 4,921 （+/-） -17.21% -3.10% 4.08% 7.12% 归母净利润 1,037 854 919 1,049 （+/-） 45.69% -17.66% 7.61% 14.11% EPS(元) 0.44 0.37 0.39 0.45 P/E 12.45 14.98 13.92 12.20 资料来源：联讯证券 相关研究  事件 公司发布2017年半年报，报告期内，实现营业收入21.59亿元，同比下降5.90 %；实现归母净利润5.90亿元，同比下降20.22 %；实现扣非净利润3.43亿元，同比增长17.57%；每股收益0.25元，业绩符合预期。  通行收入基本持平，扣非净利润实现增长 报告期内，公司实现营收21.59亿元，同比略下降5.90%。其中，通行服务收入为14.71亿元，与去年基本持平；成品油业务由于销售单价上涨，导致营收同比增长3.79%至4.11亿元；工程业务由于高速公路建设速度减缓，工程项目减少，导致营收同比减少23.26%至2.30亿元；其他业务实现营收4679.02万元，同比减少50.51%。公司资产负债率为51.52%，较年初增加0.50个百分点，具备良好的偿债能力。 公司归母净利润同比下降20.22%，主要为去年同期转让国盛证券实现的投资收益导致基数较高所致。扣除非经常性损益项目的影响，实现扣非净利润3.43亿元，同比增长17.57%，显示主营业务运营情况良好。  通行收入毛利率有所提升，不同路段略有分化 报告期内，成本管控效果良好，折旧摊销成本略微下降，养护成本较上期大幅减少，导致通行收入毛利率同比增加4.42pct至57.22%。公司经营管理8条高速公路，不同路段收入和毛利率略有分化，具体来看： 受通车、路网完善影响，九景、彭湖、昌泰收入增长：杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速通行服务收入增长；彭湖高速省界马当站的开通致彭湖高速通行服务收入快速增长；路网的完善使跨省来往车辆增加，致昌泰通行服务收入显著增长。 受分流影响，昌九、昌樟、温厚流量下降：昌九大道及东昌高速开通的分流影响，致使昌九高速、昌樟高速、温厚高速车流量下降较为明显。 毛利率方面，核心路段毛利率多数提升，昌泰高速毛利率同比增加1.96pct至72.49%；九景高速毛利率同比增加4.85pct至70.05%；昌九高速毛利率同比增加3.07pct至61.81%；昌樟高速毛利率同比减少1.25pct至60.06%；温厚高速毛利率同比减少13.02pct至26.61%；澎湖高速毛利率同比增加65.02pct至1.66%；澎湖高速毛利率同比增加36.91pct至-47.49%。 -2%6%14%22%30%16-0 816-1 117-0 217-0 517-0 8沪深300 赣粤高速 赣粤高速(600269.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6  盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS为0.37元、0.39元、0.45元，对应的PE为15倍、14倍、12倍。高速公路行业PE中值15倍，PB中值1.5倍，公司PB估值低于行业均值，处于破净状态，考虑到公司核心高速公路改扩建项目完成，主业不确定因素消除。首次覆盖，目标价6.2元，给予“买入”评级。  风险提示 路网分流的风险、业务拓展的风险、政策变动的风险。 赣粤高速(600269.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1：公司PE走势 资料来源:Wind,联讯证券 图表2：公司PB走势 资料来源:Wind,联讯证券 赣粤高速(600269.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 3,854 3,931 4,127 4,334 经营活动现金流 1,701 1,786 1,875 1,969 现金 2,555 2,881 3,334 3,886 净利润 942 754 814 938 应收账款 411 390 410 430 折旧摊销 1,026 1,047 1,068 1,089 其它应收款 60 57 60 63 财务费用 658 640 666 713 预付账款 78 74 78 82 投资损失 -555 -55 -58 -61 存货 736 699 734 770 营运资金变动 1,516 8 126 134 其他 14 -170 -488 -898 其它 -1,886 -607 -740 -845 非流动资产 28,164 28,727 29,302 29,888 投资活动现金流 -768 -845 -929 -1,022 长期投资 714 728 742 757 资本支出 1,038 1,142 1,027 925 固定资产 23,216 23,680 24,154 24,637 长期投资 714 728 742 757 无形资产 118 121 123 126 其他 -2,519 -2,714 -2,699 -2,704 其他 4,117 4,199 4,283 4,368 筹资活动现金流 -770 -616 -493 -394 资产总计 32,018 32,658 33,429 34,222 短期借款 0 0 0 0 流动负债 3,462 3,531 3,602 3,674 长期借款 1,416 1,345 1,278 1,214 短期借款 0 0 0 0 其他 -2,186 -1,961 -1,771 -1,608 应付账款 1,866 1,772 1,861 1,954 现金净增加额 163 325 453 552 其他 1,597 1,759 1,741 1,720 非流动负债 12,873 13,130 13,393 13,661 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,416 1,345 1,278 1,214 成长能力 其他 11,457 11,785 12,115 12,447 营业收入 -17.21% -3.10% 4.08% 7.12% 负债合计 16,335 16,662 16,995 17,335 营业利润 51.48% -30.21% 9.47% 14.20% 少数股东权益 1,484 1,513 1,544 1,575 归属母公司净利润 45.69% -17.66% 7.61% 14.11% 归属母公司股东权益 14,199 14,483 14,891 15,312 获利能力 负债和股东权益 32,018 32,658 33,429 34,222 毛利率 37.62% 40.67% 42.24% 43.71% 净利率 22.78% 19.36% 20.01% 21.32% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 7.68% 5.96% 6.26% 6.95% 营业收入 4,555 4,414 4,593 4,921 ROIC 3.46% 2.77% 2.92% 3.25% 营业成本 2,841 2,619 2,653 2,770 偿债能力 营业税金及附加 57 66 92 98 资产负债率 51.02% 51.02% 50.84% 50.65% 营业费用 29 26 28 30 流动比率 1.11 1.11 1.15 1.18 管理费用 190 185 193 207 速动比率 0.90 0.92 0.94 0.97 财务费用 658 640 666 713 资产减值损失 4 4 4 4 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 0.14 0.14 0.14 0.15 投资净收益 555 55 58 61 应收账款周转率 15.35 11.02 11.49 11.72 营业利润 1,330 928 1,016 1,160 应付账款周转率 1.37 1.44 1.46 1.45 营业外收入 65 261 274 288 每股指标(元) 营业外支出 15 16 17 18 每股收益 0.44 0.37 0.39 0.45 利润总额 1,380 1,173 1,273 1,430 每股经营现金 0.73 0.76 0.80 0.84 所得税 439 419 459 492 每股净资产 6.08 6.20 6.38 6.56 净利润 942 754 814 938 估值比率 少数股东损益 -96 -101 -106 -111 P/E 12.45 14.98 13.92 12.20 归属母公司净利润 1,037 854 919 1,049 P/B 0.90 0.88 0.86 0.84 EBITDA 2,460 1,975 2,083 2,249 EV/EBITDA 10.81 13.46 12.70 11.67 资料来源：联讯证券 赣粤高速(600269.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 牛永涛：北京交通大学博士，现任联讯证券交运及设备行业研究组长、首席分析师，曾任宏源证券交运行业研究组长、首席分析师，在铁路系统工作多年，曾参与国家铁路“十三五”规划编制，2016年10月份加盟联讯证券研究院，对交通运输行业政策与发展有深刻认识，实地调研近百家上市公司，坚持价值投资，擅长底部推荐。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基