业绩同比提升15.3％，扣非净利增长11％，提收益+控成本助力公司克服油价上涨压力，强调“强推”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 吉祥航空（603885）2018年三季报点评 强推（维持） 业绩同比提升15.3%，扣非净利增长11%，提收益+控成本助力公司克服油价上涨压力，强调“强推”评级 当前价：10.93元  公司发布2018年三季报：1）报告期内，实现营收111亿元，同比增长14.8%，实现归母净利14.34亿元，同比增长15.3%，扣非净利润12.11亿，同比增长11.6%。2）Q3单季公司实现营收41.8亿元，同比增长9.5%，实现归母净利8.2亿，同比增长31.9%，扣非净利6.4亿元，同比增长10.8%。3）经营：1-9月公司ASK及RPK分别同比11%及10%，客座率86.7%，同比下跌0.7%，Q3ASK及RPK同比增长5.9%及6.7%，客座率88.3%，同比提升0.61%。  三季度展现旺季盈利特征，克服油价大幅上涨压力实现扣非利润正增长。 1）公司Q3归属净利占1-3Q的比重为57%，扣非净利占比为53%，收入增速因运力投放原因低于前两季度，以及三季度公司完成华瑞租赁股权给集团，口径受此影响（华瑞租赁2017年及18Q1分别收入为5.2及1.4亿元），但利润加速（Q3增速32%，Q2为下滑11.8%，Q1为增长1.4%），扣非净利增速高于Q2（下滑6.4%），低于Q1（增长22%）。 2）提收益+控成本帮助公司克服油价大幅上涨压力实现正增长。a）提收益：根据Q3收入测算Q3单季客公里收益同比增长2.6%，座公里收益同比提升3.3%，若考虑转让子公司股权导致的收入口径变化，实际座收增长将高于此（或达6-7%）。客座率88.3%为公司上市以来最高旺季水平。前三季度累计客公里收益同比增长4.4%，座公里收益同比增长3.6%。（Q1座收增长0.4%，Q2增长8.4%）。b）控成本：Q3座公里非油成本同比减少。Q3布油均价75.8美元/桶，同比增长45%，国内综采成本5471元/吨，同比增长40%，使公司Q3营业成本31.31亿，同比增长约15%，快于收入增速，但低于前三季度成本累计增速19%，意味着油价上涨幅度最大的三季度中，公司很好地控制了非油成本。我们测算Q3公司非油成本仅增长3%，座公里非油成本同比下滑2.8%（上半年增长4%。1-3Q座公里扣油成本同比增长1.5%。）  行业控总量在Q3逐步发挥效力，叠加国际及天气因素，公司主动收缩运力。此前报告我们判断下半年航空公司存量提升空间将有限，7-9月运力增速持续下降，上海主基地尤其明显，又因三季度普吉岛，日本大阪等地事件及台风影响，公司主动收缩国际运力，致三季度ASK仅增长5.9%，上半年为13.5%。  投资收益及其他收益合计贡献3.2亿元，构成业绩支撑。1）三季度公司实现投资收益1.79亿元，去年同期为0.13亿元，系为公司向爱建集团转让子公司华瑞融资租赁股权收益。2）其他收益1.4亿元，主要为与经营业务相关的航线补贴，公司Q1、Q2分别为0.72及0.8亿元。  汇率几无影响，油价敏感性减弱，维持“强推”评级。1）汇率几无影响：半年报披露人民币波动 1%，影响利润 125.6 万元。2）油价敏感性减弱：10月5日起，800公里（含）以下航段每旅客收取20元；800公里以上为收取30元。我们测算可覆盖公司新增燃油成本从65%提升至约80%。 3）估值未能反映公司成长性，强调“强推”评级。公司拟参与东航混改，料做大做强上海市场。我们维持此前预测 18-19 年实现净利 15.8及20.2亿元，对应PE仅12.4及9.7倍，公司估值处于上市来最低，未反映公司成长性，强调“强推”评级。  风险提示：油价大幅上涨，经济大幅下滑导致需求受到冲击。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 12,412 14,466 17,292 20,666 同比增速(%) 25.0% 16.5% 19.5% 19.5% 净利润(百万) 1,326 1,579 2,015 2,575 同比增速(%) 6.1% 19.1% 27.6% 27.8% 每股盈利(元) 0.74 0.88 1.12 1.43 市盈率(倍) 14.8 12.4 9.7 7.6 市净率(倍) 2.3 1.9 1.6 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月18日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 179,701 已上市流通股(万股) 179,701 总市值(亿元) 196.41 流通市值(亿元) 196.41 资产负债率(%) 50.7 每股净资产(元) 5.4 12个月内最高/最低价 18.15/10.64 《吉祥航空（603885）7月数据点评：单月客座率同比表现年内首次转正，为近三年7月新高，暑运推进，强调“强推”评级》 2018-08-12 《吉祥航空（603885）2018年中报点评：受油价高企影响业绩同比微跌1%，二季度座公里收益大幅提升彰显经营品质，强调“强推”评级》 2018-08-26 《吉祥航空（603885）8月数据点评：单月客座率首次突破90%，且创上市以来新高，公司价值处于低估水平，强调“强推”评级》 2018-09-14 -23%-5%12%29%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-19～2018-10-18 沪深300 吉祥航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2018年10月19日 吉祥航空（603885）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 单三季度ASK同比增长5.9%，RPK同比增长6.7%，供需差0.7个百分点，其中： 国内ASK增长11.58%，RPK增长12.99%，供需差1.4个百分点； 国际ASK下滑26.12%，RPK下滑29.32%，供需差-3.2个百分点。 整体、国内、国际客座率分别为88.3%、88.9%和83.4%，同比分别提升0.61、1.11、-3.77个百分点。 公司前三季度ASK同比增长10.8%，RPK同比增长10.0%，客座率86.6%，同比下滑0.7个百分点。 其中国内ASK增长12.9%，国际下滑1.9%，RPK国内增长11.8%，国际下滑1.9%。 国内客座率同比下滑0.9%，国际客座率持平。 图表 1 吉祥航空客座率 资料来源：公司公告、华创证券 图表 2 吉祥国内客座率 图表 3 吉祥国际客座率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 7880828486889092941月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年60657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年 吉祥航空（603885）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 4 吉祥归属净利 图表 5 吉祥扣非归属净利 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0123456718Q118Q218Q3扣非归属净利同比 吉祥航空（603885）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,103 1,051 2,366 4,318 营业收入 12,412 14,466 17,292 20,666 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9,859 11,676 13,535 15,824 应收账款 258 301 360 430 营业税金及附加 26 30 36 43 预付账款 247 293 340 397 销售费用 532 694 830 992 存货 90 106 123 144 管理费用 384 477 571 682 其他流动资产 1,274 1,338 1,405 1,475 财务费用 269 220 242 278 流动资产合计 3,973 3,090 4,594 6,765 资产减值损失 3 1 1 1 其他长期投资 165 173 182 191 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 15 190 20 23 固定资产 11,239 12,228 13,128 13,948 其他收益 260 400 500 500 在建工程 4,023 4,828 5,311 5,842 营业利润 1,657 2,006 2,598 3,369 无形资产 101 111 117 123 营业外收入 172 170 180 180 其他非流动资产 736 773 811 852 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 16,264 18,113 19,549 20,955 利润总额 1,826 2,175 2,776 3,547 资产合计 20,237 21,203 24,144 27,720 所得税 474 565 721 921 短期借款 2,490 2,366 2,247 2,135 净利润 1,352 1,610 2,055 2,626 应付票据 61 30 33 37 少数股东损益 26 31 40 51 应付账款 946 1,120 1,299 1,518 归属母公司净利润 1,326 1,579 2,015 2,575 预收款项 602 0 0 0 NOPLAT 1,193 1,175 1,718 2,314 其他应付款 234 304 335 368 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.88 1.12 1.43 一年内到期的非流动负债 581 872 1,133 1,360 其他流动负债 769 807 848 890 主要财务比率 流动负债合计 5,682 5,500 5,895 6,308 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 4,996 4,497 4,947 5,441 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.0% 16.5% 19.5% 19.5% 其他非流动负债 775 813 854 897 EBIT增长率 15.4% -1.5% 46.2% 34.7% 非流动负债合计 5,771 5,310 5,800 6,338 归母净利润增长率 6.1% 19.1% 27.6% 27.8% 负债合计 11,453 10,810 11,696 12,646 获利能力 归属母公司所有者权益 8,650 10,229 12,243 14,818 毛利率 20.6% 19.3% 21.7% 23.4% 少数股东权益 133 165 204 256 净利率 10.9% 11.1% 11.9% 12.7% 所有者权益合计 8,