27年投资策略科技与非科技主题的分化与机遇20261018

一、核心观点 当前市场调整已进入尾声，短期核心矛盾在于调整波段内部定位，调整过程本身即悲观预期消化过程。中周期层面存在算力通胀产业扰动、海外资产配置环境不利、资金供需偏弱三重压力；但长期性价比出清已有明确时间表，短期性价比指标改善初见成效，政策发力正当时。

二、中周期压力分析

1. 算力通胀产业扰动：

   • AI远期展望中不存在普遍算力通胀，当前产业变化为加速自我纠偏。
   • 海外CSP龙头CDS普遍上行，融资受挤压，担忧向算力通胀链传导。
   • 27年资本开支增速预期低于26年，28年继续回落，叠加融资与电力约束，担忧更顽固。
   • 算力通胀链资本开支无强约束，供给瓶颈逐步突破是大势所趋。

2. 海外资产配置环境不利：

   • 资源民族主义推高通胀，地缘扰动加剧，高油价与高美债收益率有韧性。
   • 全球经济治理思路分歧增加，传统货币政策框架与资产价格矛盾突出。

3. 资金供需环境不利：

   • 10月以来保险、年金、固收+、主动公募、私募均有所减仓，进攻性资金匮乏。

三、调整波段定位

1. 长期性价比出清：

   • 电子与通信估值分位已回到历史中位数附近，26年三季报披露时通信静态估值将低于历史中位数。
   • 26年年报披露时，通信静态估值将接近历史低值，若未来看不到必然负增长，资产价格将具备较强韧性。

2. 短期性价比改善：

   • 通信、电子持仓浮盈回落至历史大波段调整阶段的底部区域，下行动量升至历史高位。
   • 赚钱效应收缩接近历史极低值，距离各类指标统一指向反弹需求已不远。

四、政策发力与结构选择

1. 短期政策发力：

   • 方向偏成长更有利于短期快速企稳；若偏向价值且筹码出清受限，需防范调整尾部的反复。

2. 结构选择：

   • 短期AI链偏逆风、中期有机会，有效AI审美为“基本面超预期、27年景气继续改善、业绩与估值消化后分化走强”。
   • 非科技方向重点为CXO与创新药、房地产、煤炭、航运、贵金属、工业金属、精细化工。
   • 高股息与科技呈跷跷板，关注银行与公用事业；市场重回强势前可基于防御持有高股息。

五、长中短期波段定位

• 长期：A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期。
• 中期：震荡休整波段延续，偏向弱势震荡。
• 短期：市场已超跌，小级别反弹可期。