申万宏源证券 申万宏源策略 短期调整尾声阶段信号已现 大势申音 每周论势5分钟

核心观点与关键数据

• 短期调整尾声信号已现：当前市场调整反映悲观预期，但调整波段已客观存在，调整过程是消化悲观预期的过程。
• 中周期问题梳理：
  • 算力通胀：产业趋势扰动客观存在，AI产业远期展望中无普遍算力通胀，当前变化是产业加速自我纠偏。海外CSP龙头融资受挤压，压力向算力通胀链传导；资本开支增速预期下降，叠加融资和电力约束担忧；算力通胀链资本开支扩张无强约束。
  • 海外资产配置环境不利：资源民族主义推高通胀，全球通胀约束下地缘扰动加剧，高油价和高美债收益率有韧性；全球经济治理思路分歧增加，加息抗通胀、财政纪律整肃、经济结构矛盾治理需权衡。
  • 资金供需环境不利：各类资金减仓，中小保险年金固收加守，主动公募调仓换仓，私募反弹仓位再调整，进攻方向减少，进攻性资金匮乏。
• 调整波段定位：
  • 长期性价比出清：电子和通信PE已回升至历史中位数附近，26年三季报披露通信静态估值将低于历史中位数，27年增速改善且无明确回落预期，可能分化走强；26年年报披露通信静态估值将接近历史低值，未来无必然负增长，资产价格有韧性。
  • 短期性价比指标改善：通信和电子持仓浮盈回落至历史低位，下行动量效应上升至历史高位，各类资金减仓，拥挤交易类和相对赚钱效应类指标未完全出清，距离各类性价比指标统一指向短期反弹需求不远。
• 政策发力方向：短期调整尾部区域稳定资本市场预期，政策发力偏成长更有利于快速企稳，若发力方向偏价值且筹码交易出清受限，需关注调整尾部的反复。

研究结论

• 长中短期波段定位：长期A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期，中期震荡休整波段延续，短期市场已超跌，小级别反弹可期待。
• 结构选择：
  • AI链：短期仍偏向逆风，但中期有机会，有效AI审美保持不变：少数基本面预期超越6月底的方向；27年景气相对26年继续改善的业绩加回调消化估值后分化走强；重视科技主题和非科技主题投资机会。
  • 非科技方向：cxo、创新药、房地产、煤炭、航运、贵金属、工业金属；高股息有绝对收益时间拉长，银行和公众事业可基于防御持有。