261019-国金金属 再再再推稀土NO.31次供改迈向关键一步

核心观点与关键数据

1. 板块行情与估值

   • 近期稀土板块下跌主要受有色板块（油价高企、加息预期）和科技板块（稀土，尤其是重稀土，受M1CE逻辑影响上涨后回调）双重影响。
   • 龙头标的北方稀土和中国稀土当前估值约18-19倍，较2025年的100多倍显著回落，但估值下降主要源于业绩兑现而非股价下跌。
   • 尽管估值可能进一步降低，但当前处于历史低位，且稀土价格与加工费持续上涨，板块盈利有望大幅膨胀，是关注节点。

2. 核心事件：盛和资源转让冶炼分离资产

   • 盛和资源拟向中稀发展转让四家稀土冶炼分离子公司51%股权，体现冶炼分离资产向央企集中的趋势，与2023年厦门钨业类似。
   • 收购对价约16亿元，对应PE仅5倍，收购成本较低，预计后续集团资产注入估值不会太高。

3. 行业供给侧改革推进逻辑

   • 政策与整合背景：2025年初《稀土总量调控管理办法》明确国内稀土冶炼分离资产归属稀土集团，2026年央企平台收购民营冶炼厂，形成国家事实控制。
   • 供给约束与价格展望：2020年重稀土体系外供给占比较高，2025-2026年供给侧改革逐步推进，预计2027年起供给受环评、合规产能约束，增长上限明确，稀土价格将保持强势并逐步上涨。
   • 管控核心与加工费趋势：未来管控核心为冶炼环节，冶炼产能稀缺性提升将推动加工费持续上涨，矿端紧张程度相对缓和。
   • 加工费已大幅上涨：2025年镨钕氧化物加工费约2万元/吨，吨利润仅两三百元；2026年加工费升至七八万元/吨，吨利润升至数万元，推动上市公司业绩大幅膨胀。

4. 中国稀土集团资产整合与上市公司空间

   • 中稀产业发展是央企子公司，也是上市公司中国稀土的直接股东，本次收购存在同业竞争解决的潜在预期。
   • 资产规模对比：中国稀土集团2024年配额约8万吨，上市公司产量约8000吨；盛和资源产量约21000吨，集团对外收购产量已达两三万吨，若以资产注入方式解决同业竞争，上市公司成长空间巨大。
   • 解决时间节点：同业竞争承诺解决期限为2027年1月，距会议时间仅约3个月。

5. 投资标的推荐

   • 中国稀土：直接受益于集团冶炼资产整合、同业竞争解决，且冶炼敞口较大，加工费上涨带来的业绩弹性明确。
   • 中稀有色：存在同业竞争解决承诺，市值较小、估值较低，将作为贝塔标的充分受益于行业整合与重组预期，2026年业绩稳健性已因加工费上涨明显提升。

6. 回收环节潜在整合机会

   • 回收料供给占比已接近40%，回收企业高度分散，央国企参与度较低。
   • 监管与产量变化：2026年三季度受查税、查票影响，回收企业产量回落；2024年《稀土管理条例》将二次资源综合利用纳入监管，2026年稀土追溯系统上线要求上报产量，回收环节开始受到约束，但当前力度弱于原矿冶炼，后续监管收紧及整合值得期待。

研究结论

• 稀土板块估值处于历史低位，但基本面尚未见顶，未来盈利有望大幅增长，当前是关注节点。
• 供给侧改革推动冶炼分离资产向央企集中，形成国家事实控制，2027年起供给将受环评、合规产能约束，价格将保持强势。
• 加工费持续上涨将大幅提升上市公司业绩，中国稀土和中稀有色均受益，且当前股价和估值较低，值得重点关注。
• 回收环节监管和整合潜力值得期待，未来供给约束可能加强。