国金电新 再再再推六氟化钨战略卡位核心材料供需格局持续向上带ppt投资观点

00:00:02 大家好，欢迎参加国金电新再再再推6氟化钨战略卡位，核心材料供需格局持续向上，带PPT投资观点。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:56 呃，各位投资者早上好，我这边是那个国金电信的研究员问杰啊。然后呃，我们趁着这个今天早上的这个机会啊啊，再跟大家来重新的这个梳理一下啊，这个整体六氟化物的一个投资逻辑啊。那当然的话，7月的话呢，我们是发布了啊这个呃明确的这个公开报告啊，做了整体的这个呃行业的一个推荐啊，那么到现在这个时点呢啊，我们继续来重申啊，继续来重申啊，整体的一个投资的啊一个一个逻辑啊。 00:01:30 那么这个首先的话呢，就是啊啊我们本场的这个标题啊，是这个呃六氟化物啊战略卡位的核心材料啊，供需格局持续向上啊。那么首先呢就是六氟化它本身呢是这个半导体啊沉积啊钨这一块的啊，目前来说唯一的一个商用呃前驱体的气体啊。那么面向的这个下游呢，主要还是围绕在啊像存储啊，存储芯片逻辑芯片啊这样子的这个呃这个制造啊，那么从需求这一侧来看的话呢，首先我们还是需要去肯定啊后续的整体的一个需求的一个增长。 00:02:06 那么呃几大核心驱动力我们稍微拆解一下啊， 00:02:09 核心的话还是第一个啊，取决于海内外的啊一个晶圆厂的大规模的呃资本开支啊，大规模 的资本开支，那么我们可以看到的话，其实像这个海外的呃一些原厂啊，你包括说像这个三星海力士。美国啊也包括说像国内后续的这个呃长存啊长兴啊，以及包括像这个中兴华宏等等啊，你不管是涉及到这个呃存储，还是呃逻辑的这么一些呃大的这个呃下游的这个客户啊，未来的整体的资本开支啊，还是相对维持在一个比较高的水平啊。那么这是第一个核心的一个驱动力啊，那么第二个核心驱动力的话就在于说啊， 00:02:51 工艺的迭代啊会进一步的抬升啊，针对于六氟化物的这个用量啊。那么呃典型的代表就是像这个3d net啊，呃，因为它的这个垂直堆叠架构的每一层次线呢都需要6氟化物去填充呃，行业整体也在从128层进一步的向200层300层以上迭代啊。所以整体的这个呃3D站的这块的1这个单片的啊一个用量，你相较于传统的这个呃NAND啊以及。啊以及这个呃就是三金站的本身啊，都会有持续的啊这个对于六氟化物的用量提升啊，那么这个的提升效果我们觉得做得会比较显著啊。 00:03:31 那么第二块的话是在这个HBM的高带宽存储啊，它的这个互联密度接触孔的数量呢，也是远超普通的呃这个DRM啊呃，单号的话也是会显著高于标准的这个存储产品啊。那么第三块的话，就是在先进逻辑芯片那么随着7NM5NM3NM的制成晶体管啊，密度持续的提升，接触孔的数量增加啊，单片的这个对于六氟毫物的消耗呢也在稳步的上行啊。 00:03:57 呃，大致上从拉动的一个排序上来看的话，应该是33d NAD啊大于这个HBM大于这个最近逻辑芯片啊。总体上来说，这些的话啊都构成了啊工艺迭代对于六氟化合物的用量的提升啊。所以说结合这两点，一点是这个下游的基本开支啊，一点就是整体的这个单号的这个提升，那么带来的效果呢，我们可以看到其实呃。 00:04:19 在25年的时候呢，整体啊我们根据一些三方的这个数据啊，呃6全球6氟化物的消耗量差不多是在8900吨嘛啊，过去这几年也是实现了百分之十几的负增长。那么往后去看的话呢，啊这个未来五年的这个年复合增长呢，啊我们预计这个至少也是在百分之十几到百分之十几。 00:04:38 呃以及我们从行业的一些这个呃整体的一些，呃这个呃各方的一个信息来看的话呢，啊呃是有可能在未来几年达到15%以上，啊，15%~20%的一个复合增长的，啊，所以说整体的这个增速还是维持在一个较好的水平啊。 00:04:54 需求端啊持续的还是向好，那么这是第1块啊，就是很明确的这个需求的呃持续的一个增长，那么在第2块就是供给这一块的话呢。 00:05:05 呃，就是主要的逻辑就还是在于说啊，日系的这个高端产能有一个刚性的一个收缩啊，后续的话国产的企业在全球市场上的这个份额也好啊，或者说是定价也好啊，都会迎来一个黄金的窗口啊。那么第一个就是啊，这个国内啊乌出口的一个管制呢，造成的日系的一个刚性的一个减产呃供给的这个缺口啊呃预计显现啊。那么当前的这个全球的六氟化物总产能差不多是1万吨啊，那么中央销呃，日本的这个挂用电话加中央销子的产能占比在20%以上。那么这个韩国的这个SKS加呃，后成能产能占比在差不多25%~30%啊， 00:05:44 那么过去的话，其实很多海外头部的晶圆厂也会比较依赖日韩的这个呃供给。那么目前来看，其实中国的钨资源在全球的供给里面是占据一个大头的一个位置啊。 00:05:55 但是说到呃两用呃这个呃物项出口的一个监管呢啊，这是从应该是从这个之前啊，就是从呃呃这个之前一年以来啊就一直。会有一些这个明面上的一些出口限制，那么到今年的话是在26年的2~4月份的话，可以看到的是这个呃中国对日的啊钨粉的出口量已经归零啊已经归零。 00:06:16 那么一最后的结果也是这个日本的两大供应商呢啊是通知啊，像这个三星海力士啊，呃，基本上是以围绕在这个日本之外的啊客户啊，呃，明确是有这个通知啊，后续这个停止供货啊，通停止供货呃那么。这样子的话，这个我们自己的话会呃可能潜在预期的这个影响的呃供给量的话啊，起码也是在啊一千一千多吨啊1000多吨啊这个水平啊，那么也是带来了一个相对来说刚性的一个供给的一个缺口啊。 00:06:49 那么呃可以看到的话，就是整个呃面向这个头部的这个客户啊啊这个呃这个要导入啊，要导入这个6氟化物的这个供应链的话呢，其实相对这个时间还是会比较长啊。那么当中的话，像纯化的这个工艺杂质的控制啊，也包括说这个连续稳定生产的能力啊。都还是。这个构成了一个呃主要的一个技术壁垒啊，所以说呃在存在啊这样子的一个呃供给缺口的一个情况之下呢，其实也很难说有一个非常大规模的产能啊，可以用来补齐啊补齐这样的一个缺口啊，补齐这样的一个缺口啊。 00:07:29 所以说我们觉得说这样子的一个偏紧张的一个一个供应态势呢啊，还是在持续的维持啊，甚至可以看一个啊这个未来一个啊中期的一个持续性啊。 00:07:39 那么在这样的这个背景之下呢，其实对于啊中国的企业来说呢，呃是有明确的啊份额提升和这个呃享受到国际定价的啊，一个呃这个一个黄金的一个窗口啊，以及是一个一个一个比较好的机遇。 00:07:54 那么从目前的公开信息上上来看的话呢，就是中船特系啊华科技和这个中巨星，呃产能分别是在2600和600吨啊，那么其中中船特气的话呢，呃，是覆盖了基本上这个全球啊，这个诸多啊主流的这个下游的这个呃。大的客户啊，那么中巨星呢是主要突破了像国内的中兴华宏啊浩华的话呢，主要是现在给了呃国内多家的主流半导体厂商啊在给批量的供货，同时在推进海内外的客户认证。那么我们认为说呢，这些呃这些企业的话啊就是呃目前已经具备有这个实际供货能力的啊， 00:08:31 这个六氟化物的啊，中国的企业呢也会充分地啊，后续能够受益于啊日系这一块产能的一个降低。那包括说呢就是啊此前海外拓展啊顺利的企业，我们预计的话也会有呃可能更多的这个海来自于海外的一些订单啊。那么此前拓展相对有限的这个企业呢，预计也会迎来啊一个海外客户验证的一个关键的一个窗口期啊。 00:08:56 所以说的话呢，站在这样的一个时刻的话，就国呃中国的这个六氟化物企业呢，整体还是迎来了啊，份额提升和享受国际啊海外定价的啊，这么一个好的一个一个窗口期啊啊然后 就是从具体的这个。 00:09:11 呃，行业价格或者盈利的表现上来看的话呢，其实之前我们看今年的整体二季度的话呢啊供需的这个错配啊，加上这个钨粉的呃这个上涨啊，共同驱动了啊，六氟化物在今年啊整个市场的价格呢是有大幅的上行的。 00:09:28 那么根据中国海关的这个数据呢，是26年1~5月的这个出口单价呢，分别是六十九六十九，然后一百一十七一百五和211美元。呃每公斤啊已经呈现出了一个很好的涨价的这个呃态势啊。但是海关数据上不去啊，我们觉得是上不的，还不能代表完全的这个呃可能这个呃这个海外的这个一个价格啊。 00:09:48 那么根据一些这个媒体的报道上来看的话呢，啊，就是差不多在6月份的时候啊，整体5N级的这个报价是出在一百七一百八十万啊一公斤啊，那么6N级的这个报价呢已经到了这个呃220。220到这个300万一吨啊，呃较4月初的涨幅呢是超了190%啊，包括千级的这个呃价格呢会更高啊呃，像这个海外啊韩国这边的SKS和这个服桑的话也明确啊，在26年这个产品啊涨价至少是70%~90%啊。那么呃这是这个呃，一些这个公开的信息来看到的一些这个实际的一些价格啊。 00:10:27 那么从定价的机制上来看的话呢啊就是行业的调价机制的话，之前还呃偏这个年度的长协调价，那么现在来说的话，也是会逐步地呃往这个季度啊甚至是这个月度去做这个年动的调价。 00:10:41 所以第一个就是整体是如果后续钨粉的这个价格的暴涨的话呢，其实还呃我们觉得说会更快的啊，向下游的这个呃客户呃客户这边去能够实现一个传导啊。 00:10:53 那么另外一个层面上的话呢，就是从2季度到这个3季度啊，以及包括说后续的这个呃4季度啊，以及跟后续呃更加后续的一些这个呃时间点啊， 00:11:03 我们。觉得说整体行业的定价机制呢，还非常有望去从一个成本定价啊向这个供需定价去切换啊那么。 00:11:12 呃，在这个整体是进入到这个二季度末以及到三季度的这个时，呃时间的一个背景之下，就是在钨粉价格的一个。呃这个回落的这个背景之下，呃其实我们可以看到啊， 00:11:26 相关企业的一个单位盈利呢啊还是有望去进一步的扩大啊，因为背后的本质上还是在于说当前的整体的市场的供需啊比较紧张啊。那么呃这个整体的这个价格，我们觉得说这个韧性啊会这个比较强啊，而且尤其是在海外这一块的供需其实更加吃紧啊，整体的海外价格的这个我们觉得说这个涨势还是在的啊，还是在的啊。那么呃后续的话，这个国内啊，也有可能进一步的这个价格会向呃海外的一些价格去去做一些参考啊，去做一些参考啊。 00:11:59 所以说呢，啊基于这个其实上游钨粉还在回落的一个背景之下呢， 00:12:03 其实啊对于企业的单位盈利上来说啊，其实本身啊，就还有进一步扩大的一个呃一个一个呃比较明确的一个趋势，嗯呃那么最后的话我们就是站在。这个呃投资建议的角度上来说的话，我们还是重点去关注到啊，兼具产能和全球客户供应能力的啊优质的这个企业啊。 00:12:23 那么最代表性的就是在中船特系啊，中船特系那么呃目前的话是有产能啊，年产能差不多2000吨，那么明年的话是预计能够形成年产能是3000吨啊，已经通过了像这个海力士啊美光啊，包括台积电啊等等头部供呃这个晶圆厂的认证。那么浩华的话呢现在是有600吨的产能啊，目前的话产品是这个也通过了国内的啊一些客户的验证啊。 00:12:48 整体上来看的话，浩华的呃传统主业的啊经营底盘啊也是相当稳健啊，那么这块也呃随着后续的这个验证的一些呃持续的突破啊，在六氟化物这块有望去贡献一些边际上的增量啊，那么中志星的话是拥有600吨的这个。呃，这个名义产能啊，那么也是深度去绑定一些这个本土的啊金人的企业啊，那么未来也会在海外的这个市场寻求到更大的一些突破 啊。那么这个就是这个国内啊最领先的三家企业呢，其中就是以中航科气为最典型的一个代表啊。 00:13:17 那么最后的话我们就是做一个整体的风险提示啊，就是以上的这些呃这个推断的一个假设或者逻辑啊，都还