国金证券 国金策略 策略周论若是反弹还没来

报告指出市场尚未出现微型反弹，但风险已大幅下降，未来可能呈现指数空间有限、活跃股票增多（集中于非AI领域）的结构特征。报告分析了能源板块的中期红利属性和出口板块的K型分化，特别关注白电、纺织、商用车、家居等领域的股息率价值。同时，也提示了美伊冲突、美国通胀传导、AI板块风险以及能源价格中枢上移等潜在风险。

能源板块方面，美伊冲突未缓和，沙特原油出口下降，库存持续降低，显示其中期红利属性明确。欧洲炼厂因高油价阶段性停工可能导致需求破坏，煤炭作为替代能源更受关注。出口板块方面，9月主要国家制造业PMI不弱，可能与适应高油价运输方式有关。中国出口存在K型分化，白电、纺织、商用车、家居等领域受制裁压力小，股息率具备价值。

报告重点分析了市场风险下降但反弹未至的结构性特征，以及能源和出口板块的具体趋势。能源板块关注美伊冲突、原油出口、库存变化和煤炭替代；出口板块关注中国出口的K型分化，特别是白电、纺织、商用车、家居等领域的股息率价值。此外，报告也提示了美国通胀、AI板块风险和能源价格中枢上移等风险因素。

当前市场尚未出现微型反弹，但风险已大幅下降，并非非黑即白的过程。未来可能呈现指数空间有限、活跃股票增多（集中于非AI领域）的结构特征。报告认为市场正在经历一个复杂的变化过程，需要关注非AI领域的活跃股票表现。同时，美伊冲突、美国通胀传导等因素仍需持续关注。

报告提示了多项潜在风险：美国通胀向更多领域传导，PPI超预期上行可能加剧通胀压力；AI板块风险仍存，资金尚未全面回流非AI领域；能源价格中枢上移可能影响经济成本；欧洲炼厂复工状态存在不确定性，可能进一步影响能源供需格局。这些因素均需投资者密切关注，以规避潜在风险。