国金策略 策略周论调整接近后半段

00:00:00 嗯。大家好，欢迎参加国金策略策略周论调整接近后半段，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:51 好的，那个感谢各位参加我们的国金策略每周的这个讨论啊。就是应该说呢，上周呃市场确实出现了非常明显的调整啊，因为在其实在上周的时候，很多声音认为调整结束了，我们让大家还是保证一个积极的一个的防御啊。那在这种情况下呢，就是我们看一下到今天啊，它处在的一个呃情况啊，就是市场呢确实出现了一定的风格的转换啊，但是就像我们说的，风格的转换是没有定义这种程度其实意义不大， 00:01:31 为什么呢？呃，高位的资产基本上普遍跌了10%，低位的呢就涨了2%，呃，然后呢，甚至有一些低位的涨起来之后哦，像创新药这些还出现了非常明显的回撤啊，就是呃，切换不是主要的啊，我们基本上呢，也是在这么提示大家。 00:01:52 的然后整个呢现在的波动率呢，现在出现那个非常明显的呃声波上涨的一个呃声波下跌的一个行情啊，有两种可能对吧。第一种是新一轮下跌的开始啊，第二第二种可能性呢，呃可能会更乐观一些，其实是呃最后的一个大家说的最后放一波量下跌快跌完呃，具体怎么样呢，我们可能后面会讨论到就是对于这个看法。嗯，然后呢，就是说我们再看一下目前啊，中国的融资啊，整个的叫做占比啊，以及参与交易的投资者的数量呢，现在基本上已经回落到一个历史上啊，相对比较。低的一个值了，当然这个数呢是从2024年嗯开始的。嗯， 00:02:38 但比较可能值得探讨的呢就是两融这轮发挥的作用，或者是你应该怎么看这轮调整的这个呃情况啊。 00:02:49 目目前呢，两融买入成交占占比18.65啊，是一个低位啊，但是呢，呃如果是周四的数据来看，担保比例是272.65%。那在最近的就是这十年时间内，基本上市场见底的时候呢，两融的担保比例啊基本上呢会在220%。当然你也可以认为如果跌破220%，可能会出现这十年没有呈现出来的平仓的担忧，比如说在2025年当时冲突的时候，或者是24年啊，就是有一段非常艰难的时候。 00:03:30 如果按这个算呢啊，由于这轮两融里面加的最多的啊是TMT，它基本上也是伴随着TMT这么涨上去的。那对应到TMT的指数呢，大概是在10%~15%啊的缓冲空间。比如说在这个空间内呢，应该说是一个正常的调整啊，就是它可能就是什么时候是一个抄底的良机啊，就是本在剩下的10%~15%的下跌空间里面，最好是观望啊，如果真的出现了反转再追回去。 00:04:01 还有一种呢，就是说跌到的就是比如说这个空间的下沿啊。第一种我们会认为过去的经验表示市场已经足够悲观了，是一个很好的抄底尝试的时机啊，或如果跌破再走人啊，就是现在来看是这样，因为在过去几轮快跌破担保比例下限的时候，有爆仓的这种担忧都很多，但最后呢都救了回来。比如说现在呢，市场仍然在良良性调整，但是呢这个只是。只是我们明面上的数据，至于一些绝对收益的账户可能还需要更多的观测。 00:04:34 那如果参考2007年的周期股，15年的TMT和21年的核心资产见顶啊，就是这种主线行情啊，大概结论是这样的，就是如果你加了杠杆交易特别拥挤，呃，大概是跌50%左右。就是以2015年的TMT，如果是比如说2027年2007年的周期股，到金融危机之前没有发生系统性的挤压，那30%的主线行情回撤啊，考虑到当年的新能源，你甚至哪怕当时的核心资产有拥挤，但没有杠杆也够了。这一轮呢，普遍跌幅在30%。 00:05:11 啊所以说呢，就是呃市场呢，就是我觉得可以给这样一个判断，就是呃如果我们按它是主线行情，且交易结构相对不那么畸形的情况下啊市场可能快接近见底了啊。如果呃现在里面有连环的这些问题出现，那可能还有空间啊。所以说呢，呃目前呢观望是最好的啊，直接去赌微型反弹必要性不是很大啊市场呢还有就是出新的这个时间，那从呃整个的基本面的演绎路径呢啊，其实目前来看业绩是没有问题的，就是这些。权重股或是这些主要的呃品种，存储光模块半导体半导体设备PCB没有任何问题啊。嗯，然后呢呃整体来讲呢， 00:06:01 其实现在就是在一一个就是量价齐升和涨价为主的阶段，就是我们说的现在就是在过热期啊，就是不断的在涨价啊。只是这个涨价呢，呃就是开始被下游所抵制了，一种是下游要分享利润啊，这其实也是一种变相的，就是对于价格的不接受，我们说呢，经济周期中的滞障的一个特征，对吧，然后第二个呢就是。呃，整个的供应格局上，远期开始有了扩张计划。其实在每一轮的滞胀周期里面，为什么在滞胀期的时候，呃，这些是投资相关的材料类的行业，虽然业绩上涨会陆续被抛售。 00:06:42 第一个呢，大家发现下游开始不接货了，数量放缓了。第二个，呃，虽然说远就是1~2年内或者是短期内呃供应仍然是紧张的，但长期的这种格局改变啊开始出现了啊，最近呢AI也在开始出现这些松动啊。 00:06:59 那第3个呢，嗯，就是整个的A美股那边呢风向标呢， 00:07:04 现在呢大家交易的东西呢也很简单啊，就是说资金是通过AI的投资在回流美国，形成了大量的GDP的脉冲，但是呢它同时也在。对带动传统行业，大家对于直接举债做AI的企业是不敢去买的啊，就是远期的东西看不清楚啊。又进入去年4季度类似于哈喽交易这样的一个阶段啊，海外呢风格也有一些在平衡啊。所以说呢， 00:07:30 呃整体现在的状态呢，当期业绩我认为已经不重要了，而是大家怎么理解当期业绩的久期啊，现其实就是对久期的理解，这是我们在6月初的半年度策略里面讲的对吧？业绩的泡沫也有可能是泡沫啊，主要就是对于久期的理解出了问题，当期的业绩可能没有任何的问 题。那呃，如果去考虑07年的周期股和21年Q4的新能源，基本上都是在业绩上行的时候出现了持续的这个回踩啊。所以说呢，就是呃需要去密切的关注啊， 00:08:06 就这就是我们可能后面提醒大家的一个地方啊， 00:08:10 那啊整体来讲呢，数量上的指标的走弱变得非常的关键就是。 00:08:16 是我们讲的这个呃AI相关的这个就是数量级别的指数，那未来呢可能有三种场景啊。 00:08:23 第一种呢就是呃确实AI这边我们看到数量指标也在开始走弱了啊，那呃就意味着这轮下跌是对的对吧，就是大家担忧呢就开始有了一个共识啊，然后呢产业上也没有什么奇迹出现啊。 00:08:40 然后第2种呢，就是嗯，这个叫做云厂商的业绩呃就是呃还是证明了啊，且在上行啊，就包括这些折旧的担忧也都没有了，然后同时呢新的技术也出来了，那这个时候这个调整就被证伪了，那就是奔着新高去的。但前面两个其实是强假设，就是嗯呃目前来看都是没有发生的。第3种呢就是静态推演，就是现在的情况维持不变，那调整结束，大家发现呢，场景没有变化，但担忧还在，那这个时候呢就类。 00:09:16 类似于21年啊5月份之后啊，核心资产会开始反弹，呃然后22年4月份到到5月份之后，那个新能源会开始反弹。二呃015年8月份之后啊，整个的呃当时TMT会开始反弹啊进入这样的一个时期啊啊所以说呢， 00:09:36 就是整体来讲，我们现在仍然建议观望啊，观望的方法呢，第一个就是红利啊，但这一轮呢，红利的绝对收益不会像之前那么可观啊。第二个呢就是开始准备去布，就是抄一些材料和设备啊，但是呢要非常小心啊，在这个位置还没有啊特别的理想啊。第三个呢就是等这些如果真的过去了之后，其实呃应该说后面大的后期。等美国的实际利率真的下降之 后，可能还是在工业基础和出口出海上对吧？就是这些其实已经跌了很多了啊，有可能等如果行情真的见顶的时候，可能是他们基本上就是他们会领先于见底，然后开启新的一轮上涨的行情啊。 00:10:18 所以说呢，呃，整体呃现在在进入一个就是我们回到当时的结论啊啊，现在呢应该是调整的后半段啊，但是呢后半段可能波动会比较大啊，所以说呢，呃，就是还是做好观测可能是更重要的。 00:10:34 好了，我们今今天的内容整体就是这些啊，谢谢大家的收听啊，我是国金车旅梦。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。