A股策略周报：调整接近后半段

当前A股去杠杆交易已进入后半段，潜在下跌空间有限。本周A股显著回撤，成长风格尤甚，创业板指、中小盘成长风格指数下跌超10%，而大盘价值风格录得正收益。市场波动率接近2025年中美贸易摩擦水平，但成交情绪未至冰点。

去杠杆交易阶段判断：

1. 两融数据：截至本周四，两融买入额占全A成交额比例降至8.65%，参与两融投资者数量大幅下降，两融担保比例为272.65%，未来缓冲空间约10%-15%。
2. 回撤幅度：主要科技细分板块回撤近30%，与2007年周期股、2021年核心资产见顶后回撤幅度相当。

市场担忧与基本面演绎：

1. AI产业链担忧：
   • AI通胀负反馈：存储下游价格接受度临界，长协限制价格弹性。
   • 潜在扩产与竞争：存储、光模块等领域资本开支上调，新竞争者进入。
   • AI融资变现能力：美股科技板块跑输其他板块，类似2007年周期股、2021年新能源。
2. 关键观测变量：
   • AI实物消耗量是否拐点（如token消耗量、半导体销量）。
   • 云厂商业绩是否超越硬件股，及新技术突破催化。

市场演绎路径：

1. 技术奇迹：调整结束，可能突破前高。
2. 基本面主导：科技股进入漫长调整。
3. 结构性反弹：AI投资总量未放缓，开启反弹。

配置建议：

1. 能源与绝对收益：煤炭、电力受益制造业流量，石油石化估值修复。
2. AI弹性资产：半导体/AI材料、设备制造，投资“胀”与“滞胀”期防御。
3. 左侧布局：工业金属、工程机械、电网设备、炼化，南方国家与中国制造高利率压制下关注。

风险提示：海外经济大幅下行、AI产业叙事彻底证伪。