国金策略周论四季度反弹仍有望延续如何基于回购因子获取超额20241112

2024年11月12日21：10 关键词关键词 财政政策美国大选回购因子专项债财政支出赤字率财政收入新基建全球景气出口资产端市场基本面消费生产指数企业经营挖掘机房地产金融板块大盘 全文摘要全文摘要 本次对话深入分析了市场多个关键领域的动态。首先，讨论了财政政策对经济的影响，指出中国近期的财政政策虽符合预期，但在市场预期上略有不足，同时强调全球景气下行对出口的影响正在减弱。接着，分析了美国大选及美联储政策对市场的潜在影响，尽管存在不确定性，但整体认为全球趋势对市场有正面作用。在市场判断与资产配置方面，强调了基本面改善与信用环境的优化是推动市场上涨的关键因素，特别提到回购策略对提升公司价值及股价的重要性。最后，对话重申了对科技领域的乐观态度，看好设备更新换代的投资机会，同时指出科技、消费和成长股具有良好的发展前景。 章节速览章节速览 ● 00：：00探讨四季度市场反弹持续性与投资策略探讨四季度市场反弹持续性与投资策略今天讨论的主题聚焦于四季度市场反弹的持续性以及如何寻找超收益投资组合。首先，分析了近期通过的财政一 揽子政策对经济和市场的影响。其次，讨论了美国大选及其后美联储降息对市场的影响。此外，还包括了对市场整体趋势的判断以及投资组合配置策略的探讨，特别是是否需要进行投资组合的切换以及如何进行切换。 ● 01：：30财政方案对地方政府债务的影响分析财政方案对地方政府债务的影响分析讨论了11月8号通过的财政方案，涉及6万亿以及每年8000亿的财政资金，共计10 万亿。方案还包括债务到期后需再还的2万亿，剩余的2.3万亿需要政府优化来化解债务，减轻地方政府负担。此外，还提到财政部部长对方案的解读，以及方案的预期情况。整体来看，此次财政方案的实际效果可能略低于预期。 ● 03：：11 2024年财政支出测算及影响年财政支出测算及影响财政支出在当前政策影响下，预期赤字率上升，赤字额度约5.2万亿，同比增加5.2 万亿。财政收入增速缓慢，预计仅增长0.7%，导致整体财政支出压力。地方政府债务减少，使得财政支出更加紧缩。专项债使用情况显示，实际用于基建和乡村建设的投资仅占一小部分，对经济增长的拉动作用有限。 ● 07：：12中国财政赤字率分析与支出总量评估中国财政赤字率分析与支出总量评估分析显示，中国的狭义和广义赤字率虽有上升，但幅度有限，表明财政状况虽有所改善，但仍面临财政收入下滑 的挑战。全国广义赤字率在过去三年中连续下降，表明总量上的财政支出增长有限，这与投资项目回报率低和民营企业的积极性不高有关。此外，通过与日本的比较，可以看出中国在财政支出占比 和对GDP的贡献方面存在差距，尤其是在专项债投放和对经济的拉动作用上。总结认为，需进一步提高财政支出力度，以促进经济增长和提升财政效率。 ● 11：：51资产端发力及全球景气对中国经济影响分析资产端发力及全球景气对中国经济影响分析 讨论了投资占比偏低和资产端发力不足的问题，强调提升资产端对促进内需正向循环的重要性。同时，分析了特朗普上台对中国经济出口的影响，指出全球景气下行趋势未改，但短期内出口有所改善，降低了负面影响。此外，还讨论了美联储降息对市场的影响，暗示潜在风险仍在，而A股市场估值受基本面影响较小，风险有限。 ：：06全球经济下行压力下的中国政策调整与市场展望全球经济下行压力下的中国政策调整与市场展望 ● 15全球景气持续下行，美国职位空缺减少，裁员人数增加，预示着失业率可能攀升。美联储持续降息以应对潜在的 消费能力下降和资产价格下跌风险。中国方面，一系列政策推出旨在改善基本面和信用环境，预期四季度经济将有所改善，企业经营状况亦有望好转。信用环境的改善和经济数据的边际修复支撑市场情绪，PMI等指标显示制造业和非制造业活动有所回暖。房地产销售数据和挖掘机销量的改善显示经济活动正在恢复，预示着市场反弹能够持续。 ● 20：：29金融市场反弹分析及成长股投资策略金融市场反弹分析及成长股投资策略在分析金融市场反弹时，强调了金融板块作为支撑（’金融搭台’ ）的重要性，特别指出了非银金融和成长性公司的表现。指出在经济基本面改善的背景下，指数级上涨并非由投资情绪驱动，因此盈余增长（盈利底）的出现是判定市场趋势的关键。此外，讨论了大盘与中小盘股票的不同表现，强调中小盘成长股在反弹中的潜在上涨空间，建议关注具有持续性和创新性的中小盘成长股作为投资方向。 ● 22：：57估值扩张与回购因素在股市中的作用估值扩张与回购因素在股市中的作用讨论了股市反弹中估值扩张和回购对公司股价的影响。提出，当市场出现反弹时，重视中午时间的交易可能有 益。通过分析行业和个股的估值分位数，筛选出估值相对便宜的公司，同时寻找有回购、并购或重组预期的公 司，可以增加估值扩张的可能性。强调了选择业绩有显著增长和出现拐点的公司的重要性。通过案例分析，证明了这种策略的有效性，即回购能够提升每股收益(EPS)，从而对股价有正面贡献。 ● 25：：31中国股票回购市场潜力大，回购比例低中国股票回购市场潜力大，回购比例低对话内容关注中国股票回购市场的现状与潜力。提及中国沪深三百中回购比例很低，仅为0.04% ，而美国回购比例占到20%，表明中国回购市场存在较大发展空间。政策支持下，回购金额显著增加，2023年回购金额增长明显，显示市场对回购股票兴趣提升。通过分析，发现回购公司组合表现亮眼，超额收益显著，暗示回购对股价的正面影响。 ● 28：：47股票筛选标准及方法股票筛选标准及方法通过构建股票池、关注正在进行的回购、设定回购金额及进度标准、考虑回购意愿和进度、剔除RO 水平下滑或为负的公司、制定打分体系综合考量回购金额、市值、成交量及现金资产余额等指标，筛选出高质量回购股票。最终，通过比较剩余回购金额与平均市值、回购金额与平均成交量、现金资产余额与剩余回购金额，精选出前20及前十支公司。 ● 32：：04公司回购股票的财务逻辑与影响公司回购股票的财务逻辑与影响 公司回购股票不仅展现了强劲的现金流和优化的资本结构，还能提升盈利能力和业绩增速，相对于不进行回购的公司，回购股票的公司通常展现出更强的财务表现和逆周期调节能力。此外，回购股票还可能提高股息率，增强公司分红意愿，形成正面的循环，进而提升股东的回报和公司的市场表现。 ● 34：：05科技主线和消费自选策略的未来展望科技主线和消费自选策略的未来展望 强调科技主线的重要性，尤其是设备相关的领域，如半导体设备、机器人以及光伏相关设备，因其在不断创出新高。同时，看好成长领域的投资，特别是在TMT、计算机、电子以及传媒行业。此外，国防军工、高端制造以及消费类如医美和白酒等领域也值得关注。强调成长与消费的自选策略，以及科技领域的轮动发展，指出市场将持续轮动且不会出现过度成长或消费估值的扩展。 要点回顾要点回顾 在四季度经济反弹的持续性讨论中，我们首先要关注的几个核心问题是什么？在四季度经济反弹的持续性讨论中，我们首先要关注的几个核心问题是什么？ 我们首先要探讨整体财政政策对经济和市场的支持影响，特别是最近中国人大通过的财政一揽子政策落地。其次，美国大选结果及其对市场的启示也非常重要，尤其是美联储11月份降息对未来市场走向的暗示。此外，我们需要对市场总体形势进行判断，并探讨在结构上如何进行资产配置、切换以及构建回购因子以实现高回报组合。 财政政策的具体影响如何？能否解析一下最近通过的财政方案？财政政策的具体影响如何？能否解析一下最近通过的财政方案？ 最近通过的财政方案总规模为10万亿，其中包含6万亿的一次性安排和每年8000亿的持续性支持。另外，棚改债务到期后将再融资约2万亿，剩下约2.3万亿需要政府优化解决。根据我们的测算，尽管该方案符合预期，但整体财政支出增长并不明显，预计全年财政支出同比增长3.6%，四季度有望边际回升。而财政收入增速较低，一般政府债务也有所减少，因此财政支出并未出现大幅提升。 专项债的情况如何？它对基建投资的实际贡献有多大？专项债的情况如何？它对基建投资的实际贡献有多大？ 今年专项债新增规模较大，达到11.7万亿，但实际用于普通投资和补助的资金约为5点多万亿，占GDP比重只有3%左右。这意味着尽管新增专项债规模显著增加，但其对资产端投放，尤其是用于基础设施建设的投资占比相对较小。 赤字率的情况怎么样？是否有所改善？赤字率的情况怎么样？是否有所改善？ 狭义赤字率自增率大约为5.1%，确有上升但幅度有限，较去年下降了约0.1-0.3个百分点。而广义赤字率考虑了公共财政、社保基金、政府性基金支出及国有企业的收支后，全国大约为5%左右，连续三年回落，表明财政支出总量偏少，与整体投资项目回报率较低及民营企业积极性不高有关。 从新增专项债投放的角度，我国与日本相比，财政支出占比情况如何？从新增专项债投放的角度，我国与日本相比，财政支出占比情况如何？ 在2013年，日本的新增财政支出占整个营业经济的比重约为19%，而我国当时新增专项债占名义GDP的比重为12%左右，且投资端占名义GDP的比重是11%。相比之下，目前我国的资产端投资占比偏低，总量上财政支出力度不够，无论是市场率、广义市值率还是整体增速都偏低。 现阶段我国财政支出和投资占比的情况怎样？现阶段我国财政支出和投资占比的情况怎样？ 目前我国财政支出占名义GDP比重为9%，其中投资端占名义GDP比重只有2.3%，相较于2009年的数据明显偏低。这表明我们需要进一步提高财政支出力度，并优化结构，增强资产端投资，以带动内需正向循环。 特朗普当选对我国出口的影响以及全球景气趋势是怎样的？特朗普当选对我国出口的影响以及全球景气趋势是怎样的？ 特朗普针对中国出口的影响是长期维度，但在全球景气下行的大背景下，特朗普上台初期的预期流转会导致中国出口向上的预期增强。然而，由于全球景气整体仍处于下行趋势，特朗普上台对我国出口的负面影响边际减弱。最新的出口数据显示，自五月份以来首次出现回升。 美联储降息政策对未来市场估值有何影响？美联储降息政策对未来市场估值有何影响？ 美联储11月份降息25个基点，暗示潜在风险仍在。如果后续经济数据持续改善且无明显冲击，美联储可能不再需要继续降息，从而影响市场对A股估值的下行风险。目前，尽管全球降息潮带来短期全球景气回暖，但长期来看，美国职位空缺数下滑、裁员人数增加等现象预示着美国失业率可能会继续攀升，这将加大海外风险并可能对中国出口产生负面影响。 国内方面，在政策推动下，如何看待四季度经济形势及股市表现？国内方面，在政策推动下，如何看待四季度经济形势及股市表现？ 四季度不看多的主要原因是基本面和信用环境的改善是核心逻辑，而非期待更多政策刺激股市上涨。随着一篮子政策实施，基本面和信用的边际改善为股市估值提升提供了支撑。当基本面改善时，估值自然会上升，打开了指数级别上涨的空间，这也是我们判断市场能继续上涨的核心逻辑。 在信用预期改善方面，您能详细解释一下数据来源和表现吗？在信用预期改善方面，您能详细解释一下数据来源和表现吗？ 当前的信用预期改善主要体现在全国的信用状况上，尤其是通过PMI指数中的生产指数有所反映。消费市场的回暖以及天猫数据中的生产指数增长表明经营企业的投资意愿增强，从而带动了信用状况的好转。同时，价格指数（如出厂价格）回升也体现了信用环境的改善。 您如何看待房地产销售数据、出口韧性和挖掘机应用对业绩的影响？您如何看待房地产销售数据、出口韧性和挖掘机应用对业绩的影响？M1变化对市场走势有何重要意变化对市场走势有何重要意义？义？ 我们观察到中观层面的房地产销售数据正在改善，出口也展现出韧性，此外挖掘机在小市场的回升也预示着四季度业绩相比三季度大概率会实现回升。M1的变化对于市场具有重要参考价值。如果年初M1创新低后回升，通常会加速市场上涨的动力和斜率。而一旦M1回升，将直接带动指数级别的上升，这主要是由于企业现金流改善以及财政政策力度边际增强，从而支撑整体经济的增长和市场反弹的持续性。