国金策略周论：市场流动性与科技资产分化分析

一、核心要点

1. 全球AI资产下跌：7月以来全球AI资产下跌集中在美日韩台及内地部分市场，核心源于市场对利好已充分反应，尚未进入新上行周期。
2. A股风格分化：本周A股电子通信板块内收益率分化标准差明显上升，上涨个股占比回落，指数表现平稳；市场风格有限均衡，医药、地产、食品饮料等非AI领域趋于活跃。
3. 中美市场对比：纳斯达克指数已修复至前期高位，创业板指距新高仍有较大差距，波动率居高不下，A股处于分歧阶段；美国市场修复相对平稳。
4. 科技反弹路径：本轮科技反弹中，AI应用商业化及云厂商资本扩张路径初步闭环，主要集中在海外产业链，对中国相关标的映射有限；美国光膜快仓产能扩张、FCC政策担忧中国光木块高利润持续性，政策落地或有反复。
5. 流动性向美回流：美国通过产业遏制、引导三星海力士等海外厂商回流投资，推动利润向美回流；2025下半年以来韩国贸易顺差多转化为对美金融资产，中国新技术产业高毛利结汇意愿低，流动性整体向美流动。

二、关键判断

1. 中国科技股长期弱于美国：核心驱动为科技产业资金回流美国的底层逻辑。
2. AI产品支付意愿与融资：2025下半年起企业对AI产品支付意愿抬升，集中于API调用；2025年底相关规模震荡下行，近期国内大模型切入后债务增速更快，对持续融资不利，但利好实际利率下行。
3. 科技产业流动性压力：银行对非存款性金融机构贷款增速从2024年四季度的爆发回落至当前十点几的水平，表外信贷扩张临近临界点，科技产业通过英伟达投资小云厂等方式应对流动性压力。

三、风险与关注

1. AI产业债务风险：AI产业债务扩张过快或导致融资收缩，实际利率下行仍需等待；10年期美债收益率回落不顺畅，30年期无明显变动。
2. 全球景气度下降：全球景气扩张国家数目仍在下降，大宗商品等实物资产机会尚未到来，仍处青黄不接阶段。
3. 中国科技股弱势格局：中国科技股弱势格局长期存在，AI产业链相关标的盈利及估值分化加大。

四、推荐方向
推荐布局商品等权组合、高股息策略及出口出海领域，整体保持保守，关注有底资产，实物需求恢复波折，科技反弹高度不确定。