华源固收 债市周周谈9月金融及债券ETF数据的解读与展望继续看多超长债

九月份金融数据及债券市场看法

• 贷款数据：2026年以来，每月新增贷款同比少增，前九个月新增贷款同比少增3.5万亿。预计四季度贷款增量同比少增趋势延续，十月份贷款可能明显减少。明年及后年贷款预计仍难起色，主要因房地产和基建融资需求低迷。
• M2增速：受贷款投放少及中小银行购买力影响，M2增速持续下行，已至7.2%。预计全年社融增量约32.7万亿，同比少近3万亿。M2增速可能进一步下行，明年或至6%左右，后年或跌破6%，长期下行通道与融资需求低迷密切相关。
• 经济特征：出口增速较高，PPI增速较高（受原油价格上涨推动），但CPI食品项目价格下降，整体物价偏低。经济仍显虚弱。

当前债券市场关注点及看法

• 市场表现：今年对债市预判准确，目前仍看多，推荐品种为超长债。
• 央行干预：央行干预仅改变节奏，不改变趋势。目前干预力度小，且央行仍在买入国债，不会产生重大影响。建议关注央行暂停国债买入和资金率大幅推高的情况。
• 资金利率：资金利率进一步回落至历史最低点1.25%，反映央行可能下调政策利率10个BP。
• 债市基本面：中国经济虚弱特征未改变，消费和投资增速低，趋势未改变。央行干预力度有限，不会过度干预债市。
• 交易盘拥挤度：交易盘拥挤度不高，债券基金规模持续增长，对债市构成利好。监管可能放开二级债基97约束，97空间较大。银行理财和自营持仓占比低，有较大上升空间。
• 操作建议：坚定做多超长债，四季度是今年最佳机会。超长债无泡沫，收益曲线陡峭，配置价值高。明年波动可能加大，但四季度仍有10个BP空间。

债券ETF月报

• 规模：九月债券ETF规模首次突破万亿元，达1.04万亿元，环比增长12.3%，主要来自资金净流入，显示场内固收配置需求扩展。
• 资金流向：资金主要流向信用债ETF，30年国债ETF出现资金流入与收益回升同步现象。
• 产品表现：30年国债ETF领跑，信用债ETF和科创债ETF平均收益率约0.36%，可转债ETF出现回撤。
• 交易体验：信用债ETF和科创债ETF成交活跃，但流动性向头部产品集中，市场整体折溢价温和。
• 核心变化：新增资金推动扩容，信用债承接主要需求，超长久期重新展现弹性。

研究结论

• 央行干预不改变趋势，仅影响节奏，且影响不大。当前无需担忧，但需关注央行暂停国债买入和资金率大幅推高的情况。
• 建议大力做多超长债，持有超长债。四季度是今年最佳机会，超长债风险短期内未显现。
• 预计明年一季度超长债收益可能下行，但四季度仍有10个BP空间。
• 30年国债收益率将降至2%以下，期限利差仍有压缩空间，50年国债值得关注。
• 理财规模可能大幅增长，债券投资久期可能翻倍。