国金食饮 食饮Q3业绩前瞻需求 成本仍有承压 关注盈利确定性及

投资建议：当前市场处于需求弱复苏阶段，成长板块增速面临高基数压力，传统板块分红回报持续提升。建议关注业绩确定性、现金流及股东回报，重点推荐高股息龙头，如贵州茅台、伊利股份、颐海国际等。

白酒：26Q3板块业绩预计呈现以下特征： 1）收入端：板块预计下滑中位数，跌幅环比收窄。贵州茅台预计微增，今世缘/迎驾/金徽等区域龙头延续正增，老窖/古井等多数酒企跌幅环比明显收窄。 2）利润端：板块仍有压力，主要因去库需额外费投、固定开支摊销缺乏规模效应、产品结构下行压力等，部分酒企有非经损益影响。当前推荐贵州茅台及表观走稳的区域龙头，稳健红利属性较强。

啤酒：当前步入旺季后期，今年旺季受多雨天气扰动及餐饮消费疲软影响。预计26Q3板块销量同比小幅下滑，结构升级带动ASP提升趋势仍续，利润端受成本影响进一步传导，酒企间利润端分化仍强。龙头酒企股息率普遍＞5%，持续关注稳健型配置；燕京啤酒预计维持不错利润成长性，关注赔率配置。

乳制品：需求小幅改善，龙头盈利及股东回报确定性较强。Q3收入端预计延续低个位数增长，伊利预计收入/利润同比+3%/+2%，整体经营稳健；新乳业预计+4%/+12%，利润端快于收入。原奶供需逐步改善后，行业价格竞争有望趋缓，龙头费用投放更理性。当前板块估值低位，龙头现金流及分红能力较强，建议重点关注伊利等高股息标的。

餐饮链：需求仍有承压，龙头经营韧性突出。海天预计Q3收入/利润同比+3%/+3%，保持稳健增长；安琪酵母预计+15%/+18%，国外快于国内；安井10月提价、9月备货，预计Q3收入/利润同比+13%/+15%；中炬、千禾预计低基数下双位数增长；天味主业微增并购贡献增量，收入增速预计10-15%。重点关注海天、安琪等业绩确定性强的龙头，及颐海、天味等高股息标的。

零食：高基数下增速逐步回落。万辰预计Q3收入/利润同比+50%/+90%，开店较快；西麦加速预计+25%/+40%；盐津预计+7%/+5%，劲仔预计+13%/-10%，传统零食企业利润端开始承压，主要因基数&成本。板块向常态化增长回归，后续关注同店、大单品盈利质量。

软饮：雨水天气+竞争扰动，成本波动上行。东鹏预计收入/利润同比+8%/+12%，有所降速；百润预计+3%/+20%，利润受益于低基数及经营提效。

重点推荐高股息龙头：贵州茅台、伊利股份、颐海国际。