国金证券 国金食饮刘宸倩团队 食品饮料26Q3业绩前瞻及观点更新

国金证券国金食饮刘宸倩团队发布的食品饮料26Q3业绩前瞻及观点更新报告显示，白酒板块26Q3行业收入同比降约5%、利润降约10%，剔除茅台、五粮液后收入降10-15%、利润降超30%；啤酒板块收入个位数增长，利润分化，青啤利润小幅下滑、重啤利润降幅更高、燕京利润增约5%；乳制品板块收入低个位数增长，利润率改善，原奶价格回升；调味品板块刚需属性强，龙头海天、千禾等分红率高；零食板块高基数下增速放缓；饮料板块增速承压，东鹏等降速。报告建议关注各板块龙头企业的防御配置价值及成长赛道机会。

食品饮料行业未来发展趋势呈现多元化特征。白酒板块预计26Q4-27Q1业绩跌幅收窄至企稳，头部价盘短期波动后回暖，明年春节动销预期小幅下滑。啤酒板块利润分化，关注成本扰动。乳制品板块原奶价格回升，利润率改善，低温乳制品具成长潜力。调味品板块龙头企业具份额提升与顺价能力。零食板块需观察新增长动能。饮料板块关注无糖茶等健康赛道，农夫山泉具产品结构优势。整体看，行业需关注需求端复苏情况及成本端原材料价格波动影响。

报告重点分析了各细分赛道的业绩表现及投资机会。白酒板块关注头部企业防御价值及区域酒企机会；啤酒板块关注利润分化及成本影响；乳制品板块推荐具供应链优势的伊利、蒙牛及低温乳企新乳业；调味品板块强调龙头企业的刚需属性及高股息率；零食板块分析高基数下增速放缓及新增长动能；饮料板块关注健康赛道及产品结构优势。报告还梳理了高股息龙头（伊利、海天味业、今世缘、洋河等）及成长赛道（低温乳制品、无糖茶等）的投资线索。

当前食品饮料市场呈现分化态势。白酒板块整体承压，但头部企业短期波动后有望回暖，区域酒企具防御价值。啤酒板块收入增长但利润分化，需关注成本端影响。乳制品板块收入低个位数增长，但利润率改善，低温乳制品表现亮眼。调味品板块刚需属性强，龙头企业分红率高，估值调整后具吸引力。零食板块受高基数影响增速放缓，上游企业承压。饮料板块增速承压，健康赛道如无糖茶受关注，农夫山泉具产品结构优势。整体看，行业在消费弱复苏背景下，各板块表现不一，需结合具体企业分析。

报告提示了食品饮料行业需关注的主要风险。需求端风险包括消费弱复苏及酒水动销不及预期，可能影响行业整体表现。成本端风险涉及铝罐、大麦等原材料价格波动，可能传导至企业成本端。估值端风险是部分板块估值下修，需警惕高估值回落风险。此外，行业还需关注政策变化、市场竞争格局变化等潜在风险因素，合理评估投资机会与风险。