国金食饮 周观点1011需求磨底阶段 关注盈利确定性与高股息

分红水平

• 酒类龙头：现金流充裕，分红意愿逐年提升。白酒龙头股息率普遍＞4%，除茅台外对应约15X PE及60%+分红率；五粮液&泸州老窖承诺分红额、股息率对应7~8%。
• 啤酒龙头：股息率普遍＞5.5%，华润啤酒等分红率有望中长期持续提升。
• 大众品板块：A股股息率4%以上龙头有伊利、洽洽、千禾、天味、东鹏；H股股息率5%以上的龙头有康师傅、统一、颐海、安井H等。成熟大众品龙头资本开支趋于稳定，经营现金流及较高分红比例有望支撑未来股东回报。

业绩确定性

• 酒类：白酒行业动销跌幅环比收窄、逐步企稳，表观业绩稳定性预计环比继续修复。茅台及部分区域酒业绩已筑底，其余多数酒企预计下半年业绩亦将逐步筑底。啤酒龙头可通过提质增效、结构提升、提价等措施对冲潜在成本上行影响，现金流较优，分红稳定性预期不错。
• 大众品：乳制品需求逐步修复，深加工业务打开增量空间。原奶价格提升及竞争趋缓下，伊利/蒙牛核心经营利润有望保持至少高单增长。速冻及复调行业渗透率持续提升，海天、安井、天味等龙头推进产品结构升级，叠加小企业出清，有望支撑业绩高单增长。饮料方面，康师傅、统一方便食品及东鹏特饮格局稳定，成本端短期或受PET扰动，但中长期仍具备提价能力。

当前观点

• 行业需求仍在磨底，建议防御角度配置高股息龙头。
• 酒类：白酒核心单品价盘表现持续企稳，EPS已度过出清斜率最陡峭阶段，红利属性有望进一步强化。推荐布局α龙头（贵州茅台）及经营具备韧性的区域酒（迎驾、今世缘、金徽等），关注赔率优先的泛全国化酒企。啤酒推荐成长性α标的燕京啤酒，及股息率居前的华润啤酒、重啤等。
• 大众品：整体需求仍处于弱复苏阶段，双节终端动销平淡，行业价格竞争激烈，叠加原材料成本上涨预期，报表利润率预计承压。建议优选市占率稳定、分红比例高、盈利确定性强的龙头企业。推荐伊利（15x）、海天（25x）、酵母（19x），关注港股康师傅（12x）、统一（13x）、颐海（12x）。