贵金属周报：美国通胀超预期强化美联储紧缩预期 贵金属承压下跌

季度观点

• 核心观点：美联储重启加息，能源通胀压力下紧缩预期强化，美债收益率走高，对贵金属形成打压。四季度市场开始交易美国中期选举影响，若国会分裂将限制政府财政扩张，打压AI产业融资及经济增长，使美联储货币政策边际放松，实际利率及美元可能走弱。前期央行购金、美债信用隐忧与地缘避险三重托底使金价下方在4100-4200美元存在支撑，后续若美国就业或通胀数据转弱将酝酿价格中枢震荡上抬。建议关注美债利率及ETF资金情绪变化，若宏观利空减弱则金价有望看至4600美元上方，可逢低进行长期配置。

本周行情回顾

• 金价：本周中自4200美元上方大幅回落最低至4073美元后回到4100美元上方，收盘报4165.18美元/盎司，当周累计跌0.69%。
• 银价：因库存偏高需求疲软，投机空头力量加强使价格跌幅更大并失守60美元，最低至55美元，收盘报56.975美元/盎司，大跌6.26%。
• 宏观：美国9月通胀数据强于预期，但美联储官员对10月连续加息态度谨慎。
• 资金流向：权益市场全面回调，市场风险下降，资金流向债券市场避险，美债收益率见顶并持续回落。

黄金周度核心因素与后市展望

• 后市展望：美国制造业和服务业景气度维持强劲扩张，中东地区冲突对能源通胀存在较大压力，美联储重启加息，美元和美债收益率保持偏强震荡，高增长、高利率和高通胀对贵金属形成主要压力。四季度市场开始交易美国中期选举影响，若国会分裂将对政府财政扩张形成限制，打压AI产业投资及经济增长，使市场逐步开始交易美联储货币政策边际放松，则美债实际利率及美元可能走弱，后续若美国就业或通胀数据转弱使加息预期降温将酝酿黄金价格中枢震荡上抬。
• 短期支撑：黄金仍在4000-4100美元寻求支撑消化下行压力。
• 建议：关注美国中期选举和地缘冲突对能源价格和美债收益率的影响，等待宏观利空消化行情或温和反弹可尝试逢低构建期权牛市价差组合，上方压力在4300美元附近。

宏观

• 美国经济增长：总体温和，通胀压力进一步加剧，最新美联储褐皮书显示所有12个地区联储辖区的报告均提及油价上涨的影响。
• 制造业：成为主要经济支撑，但整体就业市场延续低招聘、低裁员格局，近半数地区的企业反映AI投资影响用工。

美联储货币政策

• 9月FOMC会议：如期宣布加息25个BP将联邦基金利率的目标区间提高到3.75%-4.00%，为三年来首次，官员一致同意加息。
• 会议纪要：多数官员认为9月加息是应对顽固通胀的“保险”手段；少数官员认为这是遏制通胀的必需举措；多数官员支持年内再次加息，但官员们同时强调将对每次会议保持“开放态度”。
• 近期态度：总体偏鹰派，但近期美联储理事和纽约联储主席均释放“无需急于加息”信号，特别在美国公布相关通胀数据反弹均超预期的情况下官员对于10月持续加息总体保持谨慎。
• 市场预期：10月维持按兵不动的概率超过80%，但12月或将再加息1次。

资金情绪

• ETF基金持仓：本周金银价格大跌但ETF基金持仓均有增加，近期市场风险偏好降低股市回调，部分资金或流向贵金属避险。
• 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量：约为1059吨维持在6个月的高位附近，当周累计增加5.9吨。
• 全球最大SLV白银ETF基金持仓量：约为15478吨创3月以来高点，本周持仓增加115吨。

白银周度核心变化与后市展望

• 后市展望：国内光伏等工业需求仍然疲软投资驱动偏弱使全球白银显性库存持续增加，白银跟随黄金波动在缺乏资金的驱动而难有较大趋势，前期回调止跌回升后弹性相对有限。
• 短期波动：白银目前跟随黄金止跌短期或在55-60美元区间波动。
• 建议：价格回升过程中建议企业保持逢高卖出套保思路，银价在空头压力较大情况下相对金价偏弱可逢低做多金银比。

银金银比

• 影响：偏空，宏观利空打压叠加白银受到工业需求疲软国内持续累库叠加有色金属走弱拖累，在投机空头力量增强情况下表现持续弱于黄金，金银比或震荡上行。

银供需

• 影响：中性，8月国内珠宝零售额累计同比转为负增创2025年以来新低，目前国内消费呈现疲软；国内计算机通讯等电子设备制造的工业增加值累计同比增速扩大至2022年以来新高，反映电子通讯制造相关行业景气度较高；光伏太阳能电池产量当月同比负增连续两个扩大，行业下行趋势仍然持续对白银工业需求形成打压。

银库存

• 影响：偏空，三季度国内交易所白银库存总体较为宽松，上期所库存增幅较大至1440吨创1年多新高，上金所库存亦有增加。

铂钯周度核心变化与后市展望

• 后市展望：铂钯走势与金银相对同步但因流动性偏弱影响波动相对黄金更大，在宏观利空减弱情况下市场资金热度总体不高使行情反弹空间受限。未来随着国内传统工业需求有所放缓，玻纤在新领域上的需求或逐步反映的价格上，关注伦敦拆借利率的变化，铂金在1580美元短期存支撑，总体走势呈现震荡修复，可尝试构建期权牛市价差策略，钯金走势相对更弱建议逢低做多铂钯比。

铂钯比

• 近期影响：高油价打压钯金需求使铂钯比上涨，铂金则因金属板块下跌而呈现疲软态势，预期铂金相对钯金更强。

铂钯供需

• 影响：偏空，2026年二季度铂金总供应量约59吨，同比增长1%。其中矿山供应约43.5吨，同比下降2%；回收供应增长9%。总需求同比下降16%至51.6吨，其中首饰降32%，汽车降6%，工业增6%。当季过剩7.6吨，上半年合计过剩约17吨。协会预期下半年预计将出现约8.8吨短缺，AI服务器和数据中心PCB对电子玻璃纤维需求的增长提振铂金工业用量，上半年过剩量将被下半年短缺部分抵消，但全年仍过剩8.2吨。

铂钯期中长期展望

• 走势：有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。
• 国内市场：广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。

全球黄金供需

• 2026上半年：全球黄金需求放缓，9月贵金属行情回调但全球黄金ETF持仓流入规模保持较高水平。
• 需求结构：全球央行净购金289吨同比大增62%，以中国为首的部分新兴国家购金规模仍可观，但黄金ETF二季度净流出45吨，金饰需求降至310.3吨，创疫情以来单季新低。
• 中国黄金消费：上半年黄金消费同比小幅增长，金条与金币需求的增长弥补首饰和工业需求的减少，亚洲地区黄金需求对市场影响不断增大。

央行购金与现货库存

• 中国央行购金：9月连续23个月购金且规模扩大至23吨，为连续23个月增持，尽管金价下跌但央行持续增持态度坚决对走势形成支撑。
• 伦敦金银库存：9月LBMA伦敦黄金库存再次大幅增加286吨至9819吨持续13个月上升创数据记录新高，黄金实物投资消费需求放缓及部分黄金ETF实物在LBMA伦敦库存锁定的情况下，伦敦库存持续累积；白银库存大幅增加774吨至28985吨续创4年多新高，白银实物投资及消费疲软加剧。

白银需求

• 8月国内珠宝消费：转为负增1.5%创2025年以来新低，目前国内消费呈现疲软。
• 电子通讯制造行业：景气度较高，国内计算机通讯等电子设备制造的工业增加值累计同比增速扩大至15.7%为2022年以来新高。
• 光伏行业：下行趋势仍然持续，光伏太阳能电池产量当月同比负增连续两个扩大至-12.9%，累计同比负增扩大至14.6%。
• 全球白银供需：2026年全球白银供应将有所增长而需求受到工业和投资需求拖累下降，总体供应缺口仍保持在2000吨以上，为连续第6年呈现供应赤字。

铂钯需求

• Q2全球铂金需求：大幅下滑供应小幅增长上半年总体呈现过剩，WPIC预计下半年将出现短缺使过剩规模收窄。
• 汽车销售：9月全国乘用车销量连续两个月小幅回升至258.7万辆，环比增长8.5%但同比下降9.5%，新能源车渗透率进一步上升至67%，燃油车销售在高油价背景下进一步承压。
• 8月国内铂钯进口量：铂金数量进一步回落8.6吨，较7月降3%，但同比去年仍增5%；钯金数量略升1%至3.74吨，同比大增81%，进口需求稳定在阶段高位。

宏观基本面分析

• 美国9月ISM制造业PMI指数：较8月的54.6略为降至54.5，低于市场预期的55，数据连续两个月回落，分项方面，新订单指数创下近期较快的扩张速度，生产指数虽然回落但保持强劲，就业指数持续温和回升，价格指标大幅升至77.9。
• 美国9月服务业PMI：从8月的55.4小幅回落至54.9，创下自今年2月以来的最高水平，低于市场预期的55.2，服务企业活动仍持续扩张但价格指数从72.6升至74.0。
• 美国9月消费者信心指数：美初值为47.8，低于8月的终值51.7连续两个月回落，通胀预期较上个月的4%反弹至4.6。
• 美国9月Sentix投资信心指数：结束连续4个月的上升而拐头回落至14.4，前值为28.5，在美债收益率持续走高的情况下企业融资成本增加使投资者担心投资回报率下降。
• 美国9月非农就业人口：仅增2.9万，远低于预期9万，8月数据从16.2万下修至13.3万，劳动节假期等季节性因素或为非农数据超预期走弱的原因。
• 美国9月失业率：从8月的4.1%小幅升至4.2%，劳动力参与率进一步上升至61.8%。
• 美国9月医疗保健、建筑和制造业就业：仍实现了就业净增长，相关实体经济领域的用工需求稳定。
• 美国9月私人部门平均时薪：环比仅涨0.1%，不及预期0.3%，同比涨幅放缓至3%低于预期3.1%。
• 美国9月零售销售：环比增长0.8%，高于市场预期的0.3%，同比增幅达6.3%，剔除汽车及汽油后的核心零售销售仅增长0.2%。
• 美国9月二手车价格：基本持平同比由正转负增0.6%。
• 美国9月CPI同比：上涨3.7%，为五个月来最大涨幅，高于市场预期的3.6%。
• 美国9月核心CPI同比：上涨2.6%亦超出预期的2.5%。
• 美国9月PPI同比：上涨6.3%，远超市场预期的5.4%。
• 美国9月成屋销售：环比回升1.5%结束连续3个月的回落，年率为399万套。
• 美国7月S&P/CS20座大城市房价指数同比增速：延续反弹态势至2.5%。

美联储货币政策

• 9月FOMC会议：如期宣布加息25个BP将联邦基金利率的目标区间提高到3.75%-4.00%，为三年来首次，官员一致同意加息。
• 会议纪要：多数官员认为9月加息是应对顽固通胀的“保险”手段；少数官员认为这是遏制通胀的必需举措；多数官员支持年内再次加息，但官员们同时强调将对每次会议保持“开放态度”。
• 近期态度：总体偏鹰派，但近期美联储理事和纽约联储主席均释放“无需急于加息”信号，特别在美国公布相关通胀数据反弹均超预期的情况下官员对于10月持续加息总体保持谨慎。
• 市场预期：10月维持按兵不动的概率超过80%，但12月或将再加息1次。

欧元区经济

• 9月制造业PMI：升至52.9，为2022年5月以来最高水平，连续第三个月上行，并高于此前初值52.7。
• 9月服务业PMI：终值53。
• 9月综合PMI：终值53.1。
• 9月CPI同比：自3.2%大幅上涨至3.8%创三年新高。
• 二季度欧元区GDP增速：由负转正为0.4%高于预期的0.2%。
• 欧洲央行7月议息会议：宣布按兵不动符合预期。
• 欧洲央行9月宣布：将三大关键利率各上调25个基点，符合市场预期。

利率数据

• 美债收益率：尽管美国高通胀使美联储持续加息预期进一步强化但近期美债收益率持续回落，风险偏好下降时资金流向债市避险。

汇率数据

• 美元指数：美国通胀高企强化美联储紧缩预期但美股下跌，美元指数自1年多高位见顶小幅回落，非美货币略有升值。