南华期货铅产业周报——近强远弱格局延续

近强远弱格局延续

核心矛盾梳理

核心矛盾

本周沪铅先扬后抑，产业供应偏紧使其相对抗跌，高价采购放缓又限制了上行。主导因素仍是国内货源与再生铅成本，海外通胀主要通过有色风险偏好形成扰动。根据SMM数据，10月15日五地社库4.61万吨，较8日减少0.43万吨；原生铅主要交割品牌厂库仅900吨，部分炼厂排队发货，库存下降伴随实际流通货源收缩。同期原生铅开工率68.17%，周降0.21个百分点，再生铅复产也受原料采购约束。电池企业开工恢复至73.37%，节后补库支撑消费，随后铅价上涨使新采购降温。16日再生铅利润仍亏261元/吨，较9日收窄200元/吨，供应受约束的程度已有缓和。预计下周以有支撑的区间震荡为主；未来一个月交割货源流通、粗铅到港及再生铅复产可能缓解偏紧，继续上涨需要电池厂新增采购配合。

近端交易逻辑

当前市场主要反映现货偏紧和供应恢复不及预期，低库存增强回落时的支撑。根据SMM数据，本周原生与再生精铅部分货源均对SMM1#铅均价升水50—100元/吨出厂，下游已有预购，继续追价意愿下降。预计下周震荡、上行弹性有限。交割后可售货源增加可能压低升水；若排队发货持续、社库进一步下降，价格支撑有望保持。

远端交易预期

预计2026年余下时间，铅价仍主要受废电瓶回收成本、炼厂利润与电池替换需求影响。铅精矿加工费下降压缩原生铅加工收益，再生铅亏损限制供应扩张，矿端和废料端均有约束。汽车及电动自行车替换需求提供稳定消耗，旺季后的采购节奏可能放缓。年内供应弹性预计随利润修复而恢复，阶段性缺货对价格的推动可能弱于本周，仍需区分地域货源紧张和全国总量变化。

价格与价差研判

价格走势研判

预计10月19—23日沪铅以区间震荡为主，回落有支撑，追涨动力偏弱。五地社库下降、厂库偏低及再生铅亏损构成支撑，电池厂前期预购和再生铅生产恢复限制上方空间。未来一个月，若新增到货与复产快于电池厂新采购，价格重心可能回落；若炼厂持续排队发货，现货紧张有望延长。主力连续序列用于观察周内方向，换月期间不将其涨跌全部归因于同一交割月份。

现货与月差走势研判

预计交割后现货升水存在松动可能，地域性货源偏紧仍可能保留。部分产地对SMM1#铅均价升水50—100元/吨属于厂提报价，并非直接对期货的基差。2611对2612呈近月升水结构，当前货源偏紧使近月相对坚挺；交割货源重新流通、长单提货放慢后，近月升水可能收窄。

价差研判

预计原生与再生精铅的替代优势仍受可售货源及含税口径影响，再生铅未表现出普遍低价促销。进口粗铅实际到货增加，可能先缓解炼厂原料压力。

风险提示

环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息

【利多驱动】

• [社会库存下降]：根据SMM数据，10月15日五地社库4.61万吨，较12日5.06万吨减少0.45万吨，较8日减少0.43万吨。影响判断：仓库出货增加、炼厂流通货源不足，对国内铅价形成支撑。社库包含上期所仓单，不与交易所库存相加。
• [原生铅检修延续]：根据SMM数据，10月9—15日三省原生铅开工率68.17%，周降0.21个百分点，华中设备轮检与华北检修仍影响供货。影响判断：复产增量未充分释放，削弱此前供应快速恢复的预期。
• [电池生产恢复]：根据SMM数据，10月9—15日五省铅蓄电池开工率73.37%，周升13.32个百分点。影响判断：假期结束后的生产恢复带动补库，改善即期消耗；增幅主要包含复工因素，后续增量预计小于本周。
• [再生铅仍处亏损]：SMM再生铅利润10月16日为-261元/吨。影响判断：亏损和部分企业原料采购困难限制复产速度，对下方价格仍有支撑。

【利空驱动】

• [再生铅产出恢复、亏损收窄]：根据SMM数据，10月9—15日四省再生铅开工率30.80%；利润较9日改善200元/吨。影响判断：部分企业复产已增加供给，成本约束较上周缓和，限制进一步上调铅价预期。
• [高价采购转慢]：根据SMM数据，10月12—16日SMM1#铅周均价16,125元/吨，较上周上涨100元/吨，现货成交活跃度下降，部分电池厂已提前预购。影响判断：新增采购可能弱于实际提货，现货紧张暂未转化为持续追价。
• [进口粗铅补充]：根据SMM数据，9月成交的粗铅订单本周陆续到港，10月16日到港完税报价对SMM1#铅均价贴水175—275元/吨。影响判断：补充原料及替代货源可能减轻国内紧张。

【现货成交信息】

下周重要事件关注

国内

• 10月19—23日交割后货源流通：比较原生铅厂提升水、仓库现货报价与电池厂新增订单，判断现货偏紧能否缓和。
• 10月19—23日五地社库及炼厂开工更新：分别以10月15日4.61万吨社库、原生铅68.17%和再生铅30.80%为基准，重点看华中轮检、华北复产及粗铅实际到港。
• 10月19日10:00中国三季度国民经济数据：汽车、工业生产及消费表现可能影响电池需求预期，其短期影响预计弱于实际采购。[国家统计局日程]

国际

• 10月19—23日伦铅现货结构及海外货源报价：观察海外货源是否继续宽松，以及国内外供货差异对进口订单的影响。
• 10月23日22:00美国密歇根大学10月消费者信心及通胀预期终值（北京时间）：影响美元及有色风险偏好，主要作为外部扰动评估。[密歇根大学发布安排]

盘面解读

价量及资金解读

铅盘面价格(日度)

【内盘】

• ∗基差月差结构

【外盘】

• ∗单边走势和持仓结构
• ∗月差结构

【内外价差跟踪】

估值和利润分析

产业链上下游利润跟踪

进出口利润跟踪

供需及库存推演

供需平衡表推演

供应端及推演

需求端及推演