沥青产业周报：短多兑现利润，近强远弱格局延续

——短多兑现利润，近强远弱格局延续 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年9月10日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：即便本周原油价格如预期进一步冲高，但沥青盘面在临近4000元/吨价格后开始踟蹰不前，盘面多头资金在现货平水附近的价格后缺乏信心。而现货目前的格局也是如此，虽然原油成本端持续涨价，但终端需求，即便在当前的消费旺季（考虑到十一国庆节前的赶工），我们所了解的境况依然一般，这就导致在当前的库存现实下，市场对高价沥青的接受度依然偏低，只要原油不大幅上涨突破，沥青或延续当前的价格格局，自身的需求端驱动依然偏弱。这里我们基于的潜在假设是，虽然当前炼厂沥青方向的综合加工利润偏低，可能未来会对供给侧的负反馈开始体现（特别是地炼端），但未来需求端也面临季节性走弱，在目前的库存现实下，再往后一个多月可能市场又会开始等待冬储价格。因此中期看沥青向上驱动是不足的，唯一短期的多头因素依然是我们近期一直在说的原油，在9月份依然易涨难跌甚至继续冲高，由此带来沥青正套的逻辑也是可以继续去交易的（供需平衡表推导亦如此）。 ◼估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化，沥青加工性价比偏低，估值偏低。 ◼驱动端：沥青大方向在油品中的驱动依然是偏弱的，按照9月的排产数据，今年的库存水平大概率会高于近两年同期水平。周度高频表观消费量近期并不弱，近端驱动尚可，但远月不佳。 ◼成本端：原油在9月份可能依然易涨难跌。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差：正套头寸继续持有（11多配为主） 裂解：关注近端做多机会。 单边： 2023/09/10 现货成交回顾（国内概述） 本周华南、山东及华北地区沥青价格上涨20-70元/吨，长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。本周国际原油连续上涨，目前已突破90美元/桶大关，成本面持续利好，沥青期货盘面价格走高，叠加河北地区70#现货资源紧俏，沥青价格连续上涨，带动区内沥青主流成交价上行。华东地区需求一般，主营炼厂沥青价格偏高，出货不佳，为缓解库存压力，部分资源移至周边社会库，并且出台船运托底政策；华南地区主力炼厂产量缩减，厂库及社会库水平维持中低位，叠加成本面支撑，周一中石化主力炼厂沥青价格上调20元/吨。 后市：进入9月，终端需求或将有一定释放，但国内整体资源供应量充足，受限于资金短缺，中下游用户对高价资源接受度偏低，沥青价格上涨受限，不过厂库水平尚可控，沥青主流成交价或能走稳。 截至本周四（9月7日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月31日相比涨跌）：西北4420-4600，东北4050-4250，华北上涨70至3820-3970，山东上涨55至3830-3880，长三角4040-4070，华南上涨20至3900-3950，西南（川渝）4680-4730，西南（云贵）4520-4620。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 周内布伦特原油价格突破90美元/桶，炼厂生产成本支撑坚挺，且传统施工季来临，终端用量环比增加，利好炼厂及贸易商出货，因此沥青成交价格多次上调，海韵牌沥青价格推涨至3830-3840元/吨，其他品牌沥青价格上涨至3760-3800元/吨。炼厂方面，多数炼厂执行前期低价合同，现货零售暂停或限量，利好沥青价格走高，当前炼厂沥青价格推涨至3760-3830元/吨，个别炼厂因短期停产，70#A级沥青价格上涨至3860元/吨左右。此外，主营炼厂沥青出货尚可，周一沥青价格上调30元/吨。目前需求虽有释放，但对高价支撑不明显，且炼厂整体供应充足，市场对高价资源接受情况有待观察，短期沥青价格或高位持稳。 华北市场： 受国际原油价格上涨带动，叠加70#现货资源紧俏，周末华北地区贸易商70#现货价格上调至3780元/吨左右。此外，近几日成本面支撑加强，且个别地炼转产90#沥青，周内炼厂及贸易商现货价格上涨40至3820元/吨左右。而90#资源相对充足，且由于价格高于东北当地价格，资源分流受阻，90#沥青价格持稳在3880元/吨左右。短期，终端需求回升有限，但个别地炼沥青停产，区内70#沥青资源供应水平维持低位，低供应及高成本支撑，沥青价格或能保持稳定。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 周内，金陵沥青产量增加，扬子石化排产一批沥青，叠加低价资源流入，且需求无利好指引，市场高价资源交投略显清淡。主力炼厂汽运优惠政策结束，下游用户提货积极性下降，库存水平逐步攀升，部分资源转移至周边社会库，同时船运执行托底政策，但市场接受度仍较为一般，本周一镇海炼化船运沥青价格下调20元/吨。不过，原油价格走势稳健，叠加周边山东地炼沥青价格上涨，对市场心态存利好支撑，但考虑到市场成交多集中在低端，高价资源接受度有限，后市沥青成交价格或继续走稳。 华南市场： 本周一个别中石化主力炼厂沥青汽运价格上调20元/吨，周二中石油主力炼厂跟涨，带动市场主流成交重心上移。台风天气过后，刚需逐渐释放，主力炼厂汽运出货有所好转，叠加部分资源船运至广东及广西地区，整体库存水平维持中低。另外，部分炼厂实行优惠政策，中下游用户采买积极性上升，市场交投氛围良好。此外，终端项目陆续动工，贸易商出货有所改善，社会库存逐渐消耗。后市，需求逐步回升，叠加市场资源供应量有所减少，且国际油价走势向好，成本面支撑坚挺，利好沥青价格上涨，不过短期刚需难有大幅提升，沥青价格涨幅受限。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 部分项目赶工，支撑贸易商稳定出货，此外，河北鑫海90#沥青开始对外放货，多数贸易商执行前期合同，部分资源入库，带动区内社会库存水平上升。本地炼厂开工相对稳定，不过高价资源成交一般，多数炼厂交付合同为主，库存低位，在原油价格上涨背景下，辽宁宝来沥青价格上调50至4050元/吨，其他炼厂沥青价格走稳。当前，部分贸易商本年度补货基本结束，后期将稳定执行合同，继续采购意愿下降，对部分炼厂后期新签订单形成牵制，不过考虑到低库存高成本，短期沥青价格或继续走稳。低硫沥青方面，原油上涨带动需求提升，盘锦北方沥青价格上调100元/吨，短期沥青价格或将走稳。 西北市场： 主力炼厂沥青产量以及库存水平低位，上周五沥青价格上调100元/吨，部分地炼价格继续跟涨，但个别华东炼厂火运价格相对偏高，有一定出货压力，因此本周一沥青价格下调100元/吨。西北地区进入施工旺季，支撑炼厂出货，且炼厂库存水平维持低位，短期利好沥青价格保持坚挺。 西南川渝地区： 零星高速公路项目动工，带动部分贸易商出货好转，但整体需求仍表现欠佳，社会库存有待消耗，因此近日重庆码头价以及前沿库价格暂时持稳。不过，布伦特原油价格突破90美元/桶，成本面支撑坚挺，中海四川沥青价格累计上调110元/吨。目前，需求持续疲软，且华东部分资源继续流入，供需均有利空，但在原油带动下，北方低价沥青资源减少，提振市场心态，后市前沿库沥青价格或继续持稳。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青9月船货华东到岸价490-505美元/吨，人民币完税价4140-4270元/吨，华东地区部分高速项目对进口需求略有支撑，此外，由于进口价格高于当地国产沥青价格，进口商出货情况一般。但近期受原油以及燃料油价格上涨带动，进口沥青价格走高。另外，韩国个别品牌计划下周对外招标，由于原油价格上涨，预计招标价或较之前继续走高。 新马泰： 新加坡9月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4580-4670元/吨，泰国8月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4670-4750元/吨。马来西亚9月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价4500-4580元/吨。终端项目需求持续平淡，进口贸易商刚需采购为主，进口量较往年明显缩减，大部分资源直接供应指定项目，由于进口价格远远高于国产沥青价格，仅少量用于贸易，整体现货成交欠佳。 进口沥青市场综述与展望：国际油价大幅上涨，进口沥青9月船货价格小幅走高。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 本周焦化料市场，截至9月7日（与8月31日比），焦化料价格上涨100至4200元/吨，布伦特原油价格突破90美元/桶，带动汽柴油价格上涨，焦化料价格同步上涨。重交沥青主流成交价上涨55至3830-3880元/吨。周内成本端持续利好，叠加多数炼厂执行前期合同，零售暂停或限量，市场推涨心态积极，沥青成交价格多次上调。不过需求跟进不足，价格推涨至高位后，市场采买积极性下降，目前市场沥青主流价格在3760-3830元/吨左右，主流成交多集中在低端。当前，沥青与焦化料价差在300元/吨左右，生产沥青效益不及焦化，部分炼厂低硫沥青或仍流向焦化市场为主。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 数据来源：百川钢联南华研究 国内天气（降雨） 未来10天（9月9-18日），华南、江南中东部、华西大部以及云南西部和南部等地累计降水量有50～90毫米，部分地区有100～180毫米；西北地区东部、华北及内蒙古东部、东北大部等地累计降雨量一般有15～40毫米，局地50～80毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多4～6成，局地偏多1～3倍；我国其余地区降水较常年明显偏少。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范