银行业“量价质”跟踪（三十一）：季末贷款回升，协同政策效果可期待

总结

投资要点

• 事件：央行披露2026年9月金融数据，9月社融新增约3.55万亿元，同比持平；人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元。
• 核心观点：9月数据延续“贷款降速提质、融资结构切换”，边际变化包括企业中长期贷款回到去年同期水平，政府债同比多增，企业债净融资转负。

社融分析

• 政府债支撑，企业债补位暂歇：9月社融新增约3.55万亿元，环比回升，同比持平。政府债净融资1.54万亿元，同比多增3469亿元；人民币贷款新增1.27万亿元，同比少增3347亿元。企业债净融资转负，未贴现银承同比少增约1081亿元。
• 融资渠道多元化仍是中期方向，9月企业债走弱提示直接融资受发行节奏、贷款替代效应和市场价格影响。

信贷分析

• 企业中长期接近去年，居民仍偏弱：9月金融机构人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元。企业贷款新增1.29万亿元，同比多增700亿元；中长期新增8900亿元，同比少增200亿元，较8月收窄。票据融资减少500亿元。居民贷款维持存量，同比少增3890亿元；短期减少900亿元，中长期新增874亿元。
• 9月新型政策性金融工具开始投放，委托贷款新增804亿元，同比多增521亿元。
• 四季度关注企业中长期贷款能否持续多增，购房贴息实施后按揭新发放及居民中长期贷款净增量是否同步改善。

货币与存款分析

• 季末回表，M1回落：9月居民、企业存款分别增加2.4万亿元和1.31万亿元，非银存款减少1.91万亿元，呈现季末资金回表特征。M1同比从8月的4.1%降至3.2%，M2从7.5%降至7.2%。
• 低利率、弱信贷环境下银行负债供给仍较充裕，后续关注财政资金和项目投资能否转化为企业经营现金流。

利率分析

• 9月企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，同比低约0.2个百分点，与8月接近。贷款定价低位延续，新增资产收益率暂缺明显上行动力。
• 息差已从快速下行转向相对稳定，后续更多随短端利率、贷款结构和负债成本变化。

资产质量分析

• 核销加快，留意利润缓冲：9月贷款核销2942亿元，同比多增912亿元，为2017年以来9月同期最高。
• 季末集中处置有季节性，但今年3月、6月和9月均处同期高位，银行主动消化存量风险的力度延续。
• 较大核销反映银行具备一定利润缓冲和处置动力；三季报仍需验证不良生成、减值计提与核销能否匹配。

投资建议

• 延续“红利为锚，弹性择优”的配置思路。
• 底仓以分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行为主；进攻方向关注息差压力较早缓和、区域景气较强，以及财富管理或小微制造业业务有修复空间的优质股份行和区域银行。
• 配置节奏先稳后进，等待三季报和四季度信贷对息差、信用成本及项目融资的验证。

风险提示

• 贷款利率快速下行导致息差超预期收窄。
• 企业中长期融资改善不及预期。
• 经营贷、企业贷款风险大幅上升。