6月金融数据呈现“季末投放回升、同比仍然少增、结构继续切换”的特征。社融和信贷环比明显改善，符合季末投放规律；同比仍少增，反映实体融资需求尚未明显转强。结构上，企业债和股票融资继续补位，贷款端企业短贷相对较好，中长期贷款仍弱，票据融资贡献明显；居民短贷和中长期贷款均同比少增，居民融资修复节奏仍慢。当前金融数据的重点在融资渠道、贷款期限和居民部门三个结构变量。
社融口径人民币贷款同比少增是主要拖累，政府债同比少增更多受发行节奏和高基数影响。企业债券融资新增4012亿元，同比多增1590亿元，股票融资新增628亿元，同比多增425亿元，对社融形成补充。信贷方面，企业贷款新增1.50万亿元，其中短贷新增8200亿元，中长期贷款新增5600亿元，票据融资新增1144亿元；同比看，中长期贷款少增4500亿元，票据多增5253亿元。居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，短贷和中长期贷款均少增。
货币与存款方面，6月M2同比8.0%，人民币存款余额同比8.2%，流动性环境保持宽松。存款结构上，6月住户存款新增1.95万亿元，企业存款新增1.94万亿元，非银存款减少9900亿元、同比多减4700亿元，体现季末资金回表和存款考核影响；拉长到累计口径，非银存款上半年新增4.65万亿元、同比多增2.10万亿元，仍能看到资金向非银体系迁移的趋势。
利率与银行影响方面，6月企业新发放贷款利率约3.0%，个人住房贷款利率约3.1%，均保持低位。负债端边际更多来自存款重定价、存款结构变化和市场化负债成本低位。6月非银存款当月减少、住户和企业存款回升，季末回表特征较明显；拉长看非银存款累计仍强，存款稳定性和活期化程度值得持续关注。
资产质量方面，6月贷款核销3188亿元，为2019年以来6月同期最高；3月贷款核销2538亿元，同样为2019年以来3月同期最高。3月和6月本就是银行不良处置的季节性大月，今年季末核销力度进一步抬升，说明银行在贷款增速降档、票据贡献偏强之外，也在加快存量风险处置。
投资建议延续“红利为锚，弹性择优”的配置思路。底仓仍以分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行为主；进攻方向择优关注息差压力较早缓和、区域经济景气度较强、财富管理或小微制造业链条修复受益的优质股份行和区域性银行。节奏上先稳后进，后续重点跟踪中报对息差、资产质量和非息修复的验证。
风险提示：贷款利率快速下行导致息差超预期收窄；居民融资和地产修复不及预期；企业中长期融资持续偏弱。
