南华期货 全球宏观与资产配置四季度展望 金属专场

一、核心要点

1. 四季度贵金属震荡为主，黄金底部支撑约4000，白银约57.5-58，跌破难度大，十二月份加息预期决定上方空间（黄金或4700-4900、白银70-90），美联储加息预期边际弱化支撑底部，三季度资金流出不显著，央行购金托底明显。
2. 四季度碳酸锂处于供需紧平衡，10-12月接连去库，可流通库存或降至历史低位，现货边际定价能力增强，预计现货运行区间12-16万吨，期货区间10-16万，需关注可流通库存与下游排产变化，新能源政策温和退坡，海外需求放量，2027年需求增速或放缓。
3. 四季度有色品种分化，铜、锌相对偏强，锡偏弱，核心宏观变量为美联储加息、AI产业及债券市场，铜的矿端紧张延续，TC费用走低，冶炼利润亏损，需求端传统行业弱，电网投资待验证，锡弹性大适合波段操作。

二、分品种具体展望

1. 贵金属：美联储加息预期边际弱化，美指和美债实际利率边际压力减弱，三季度贵金属波动率收缩，震荡为主，底部支撑牢固，上方空间取决于十二月份加息预期，央行购金为托底因素。
2. 碳酸锂：四季度接连去库，可流通库存或降至低位，现货基差或走强，需关注下游排产、海外供给增量，2027年需求增速放缓，供给端盐湖放量稳定，锂金矿进口受制于海外政策，库存转移至下游，需关注四季度去库节奏。
3. 铜：四季度预测区间10万-11.9万，矿端紧张延续，TC费用走低，冶炼利润亏损，供给端产量同比转负，需求端传统行业弱，电网投资待验证，关注美联储加息、科技公司财报、美债隐性库存。
4. 电解铝：四季度预测区间2.3万-2.5万，供应端中东产能恢复，需求端电力电网正反馈，建筑地产光伏负反馈，库存快速下降，需关注出口增速、月差结构。
5. 锌：四季度预测区间2.45万-2.85万，矿端偏紧，TC费用扩大，冶炼产量同比下降，需求端地产链镀锌开工率低，库存下降或停滞，适合区间操作。
6. 锡：四季度预测区间38万-44万，供给端检修叠加政策影响，需求端AI产业，弹性大适合波段操作，关注缅甸产量、印尼出口、AI溢价指数。

三、黑色系（铁矿、双焦、钢材、铁合金）

1. 铁矿石：供应宽松，海运费支撑消退，四季度震荡寻底后弱反弹，需关注非主流矿发运、冬储意愿，预计区间下沿680以下，追空盈亏比不佳。
2. 双焦：四季度偏强后回落，供给端保供政策，需求端钢厂复产，焦煤区间约1300-1650，焦炭利润修复，需关注煤矿复产进度、蒙煤通关。
3. 钢材：四季度低位震荡，供应端减产托底，需求端房地产下行、制造业外需受高利率压制，螺纹区间3000-3200，热卷3200-3400，需关注焦炭提降、钢厂减产、库存与冬储。
4. 铁合金：四季度低位震荡，供需双弱，减产博弈，硅铁区间5700-6200，硅锰5500-6000，需关注电价、锰矿库存、钢厂减产。