【宏观快评】欧央行12月议息会议点评：德拉吉“无言”背后的无奈

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】欧央行12月议息会议点评 德拉吉“无言”背后的无奈 事 项 12月14日，欧央行公布12月议息会议结果，三大利率维持不变，符合预期，并表示政策利率将在相当长的时间内维持在当前水平，直至资产净购买结束之后。QE将持续至2018年9月，如果通胀前景恶化则可能进一步扩大QE购买规模或延长期限。 主要观点 欧央行在疲弱的通胀面前继续裹足不前，维持基准利率和前瞻指引不变，对于何时结束QE则更是缄默无言。从德拉吉的讲话来看，其对菲利普斯曲线仍有信心，认为劳动力市场改善，将提升名义工资，进而对通胀提供支撑。但是其对结束货币刺激后，通胀能否自发、持续的向2%通胀目标收敛缺乏信心，因此对退出宽松显得十分谨慎。他强调货币政策将根据经济稳步扩张而逐步调整，但当前QE与通胀并未“脱钩”，经济信心增强仍不足以促使欧央行转向紧缩。具体观点如下： 1、欧央行继续按兵不动。欧央行维持基准利率和前瞻指引不变，短期内利率仍将维持在当前的低位，如果以美联储货币政策正常化路径作为参照，则加息至少要等到QE结束以后。德拉吉表示，依然需要维持足够宽松的货币政策来保证通胀持续向2%的目标收敛，伴随经济的稳步扩张，货币宽松力度在边际上有所减缓，这从欧央行削减QE规模可以看出。 2、上调经济增长预测，欧央行对经济稳步扩张的信心增强。欧元区近期公布的经济数据持续向好，三季度实际GDP环比增长0.6%，经济继续扩张，欧元区12月制造业PMI初值 60.6，创纪录新高。与此呼应，欧央行上调了2017-2019年经济增长预测，2018年经济预测上调0.5个百分点至2.3%。德拉吉对经济增长信心较强，认为经济“恢复期”已经结束，“扩张期”正在开始，并且经济增长对货币刺激的依赖在减弱。 3、上调明年通胀预测，但中期通胀展望低于预期。考虑到原油价格和食品价格的上涨，欧央行小幅上调2018年通胀预测0.2个百分点至1.4%，而2017年和2019年通胀预测并未调整。对2020年通胀的预测为1.7%，低于德拉吉此前宣称的将在2020年实现2%的目标，说明欧央行对未来通胀上行的幅度信心有所减弱。但德拉吉随后解释，所谓的通胀目标是指接近但是低于2%，更加重要的是通胀可持续的向目标收敛的“力度”，他对明年产出缺口的收窄有信心，这将改善劳动力市场，进而提升名义工资，从而对通胀提供支撑。 4、欧央行对QE结束时点持开放态度，QE与通胀并未“脱钩”。在记者会上，德拉吉表示本次会议中委员会并未就何时停止QE进行讨论，虽然 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】10月通胀数据点评：食品能源与核心CPI的角力》 2017-11-10 《【华创宏观】10月财政收支数据点评：支出首现负增、收入持续承压》 2017-11-13 《【华创宏观】10月金融数据点评：信贷不弱，M2或将趋于回升》 2017-11-14 《【华创宏观】10月经济增长数据点评：悉数回落背后的扰动与趋势》 2017-11-15 《【华创宏观】央行三季度货币政策执行报告点评：货币政策有定力》 2017-11-22 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2017年12月18日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 各项经济数据呈现向好的态势，但是欧央行的主要职责是维持物价稳定，通胀仍然是影响货币政策最重要的因素，对QE结束时点保持开放态度。并且他表示货币政策将适应经济复苏而变化，但当前APP和通胀的联系并没有“切断”。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 欧央行上调对经济的预测 ............................................................................................................................. 4 图表 2 欧元区经济持续向好 .................................................................................................................................... 4 图表 3 欧元区通胀仍偏弱 ........................................................................................................................................ 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 欧央行上调对经济的预测 资料来源：华创证券，Wind 图表 2 欧元区经济持续向好 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 欧元区通胀仍偏弱 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500