快评号外第82期：2019年9月欧央行议息会议点评，再宽松“杯水车薪”

1 研究院 快评号外第82期（2019年9月16日） 再宽松“杯水车薪” ——2019年9月欧央行议息会议点评 9月12日，欧央行召开利率决策会议，将存款利率下调10个基点，推行“两级利率体系”和新一轮的长期再融资操作（TLTRO-III），并重启QE。我们对此点评如下： 一、降息：幅度略逊预期，年底前或再降 欧央行自2016年3月以来首次下调关键利率，将存款利率由-0.40%下调10 bp至-0.50%，降息幅度略逊市场此前预期的15 bp，同时维持主要再融资利率在0.00%、边际借贷利率在0.25%不变。欧央行同时暗示将继续降息直到通胀前景改善。考虑到欧元区疲弱的经济和乏力的通胀大概率将在2020年底前持续，我们预计欧央行将于今年12月再度降息10 bp。 二、重启QE：规模偏小，但不设截止日期 欧央行决定从今年11月起重启资产购买计划，每月购债规模为200亿欧元，低于市场预期的400亿欧元，但为了增强宽松政策效果，欧央行宣布购债将持续足够长时间，预期在首次加息前才结束，这种开放式安排给市场带来了偏鸽的惊喜。 欧央行上一轮QE始于2015年1月，终于2018年12月。欧央行在此期间向市场注入了2.6万亿欧元用于购买债券，将欧央行资产负债表规模扩大至约4.65万亿欧元，较之前翻倍，并超过了美联储资产负债表规模。欧央行在上一轮QE刚刚结束的之后仅仅九个月便重 2 研究院 快评号外第82期（2019年9月16日） 启扩表，欧元区内部对此有很大分歧，法国、德国、荷兰等国央行行长均反对此时便祭出QE。这是欧央行行长德拉吉任期内出现的最大分歧，也挤压了11月即将继任的拉加德的施政空间。 三、保护银行：“双层利率体系”和TLTRO-III 为了支持经营境况不佳的欧洲商业银行，欧央行一方面引入了双层利率体系（a two-tier system），使银行持有的部分超额准备金免受负存款利率的影响，另一方面则下调了长期再融资操作TLTRO-III）的利率，向金融机构提供长期低息资金。这将节约商业银行的负债成本，为其在超低利率环境下的经营提供缓冲，但并不足以恢复欧洲银行的信心。 四、效果评估：杯水车薪，空间有限 今年二季度以来，欧元区经济大幅走弱，“欧洲引擎”德国更面临衰退风险。为了支撑经济，欧央行表示“所有工具都已在考虑当中，随时可以使用”。但考虑到次贷危机后，欧央行货币宽松对经济和通胀的刺激效果不断衰减，这些措施可能都不足以在内外多重风险（包括中美贸易争端和英国退欧进程等）之下重振其脆弱的经济。欧央行此次也将欧元区2019年和2020年的GDP增速预测分别下调0.1和0.2个百分点至1.1%和1.2%。 更糟的是，由于欧元区利率已处于超低水平、且欧央行的资产负债表规模已是全球央行中的第二大，欧央行的货币刺激措施接近其极限。这也是欧央行要求更多财政刺激措施加以配合的原因。 3 研究院 快评号外第82期（2019年9月16日） 五、前瞻：全球货币政策进一步宽松 德拉吉在卸任欧央行行长之前全面重启货币宽松，进一步确认了全球货币政策的趋势性拐点。预计欧央行中短期内将推出更多宽松政策，包括在12月再度降息。9月欧央行议息会议之后，全球焦点转向美联储。美国总统特朗普将进一步施压美联储加大宽松力度，美联储9月降息 25 bp基本已成定局，10月或12月再降息25 bp的可能性也在增加。欧美货币政策进一步宽松，将引领全球其他央行的货币政策操作。2019年末或将迎来亚洲国家集中降息的高峰。但同样，仅靠货币宽松难以推动经济全面复苏，全球经济多重下行风险仍然盘踞。 （评论员：谭卓 成亚曼） 4 研究院 快评号外第82期（2019年9月16日） 附录： 图1：欧央行主要利率 资料来源：彭博、招商银行研究院、招银国际证券 图2：2015-2018年QE后欧央行资产规模翻倍 资料来源：彭博、招商银行研究院、招银国际证券 图3：全球部分主要央行关键政策利率 资料来源：彭博、招商银行研究院、招银国际证券 图4：欧元兑美元汇价 资料来源：彭博、招商银行研究院、招银国际证券 欧央行宏观经济预测（2019年6月与9月会议预测值对比） 2019年 2020年 2021年 19年6月 19年9月 19年6月 19年9月 19年6月 19年9月 经济增速 1.2 1.1↓ 1.4 1.2↓ 1.4 1.4→ 通胀率 1.3 1.2↓ 1.4 1.0↓ 1.6 1.5↓ 资料来源：彭博、招商银行研究院、招银国际证券