赛晶电力电子（580.HK） 1 跟踪报告日期：20171220 目标价：HK$2.2 现价：HK$1.79 预计升幅:22.91% 股本数据 总股本(亿股) 14 市值(亿港元) 25 52周高/低（HK$）1.99/1.38 每股净值(元)0.78 所属行业：电力电子 主要股东 项颉 21.4% 中国恒天 18.7% 国资风险投资 12.5% 52周行情图( Vs 恒生中国指数) 相关报告 赛晶电力电子首发报告 20170323 赛晶电力电子更新报告 20170724 国元国际研究部 分析师： 陈欣 电话： (852) 3769 6888 (86) 755-2151 6057 电邮： chenxin@gyzq.com.hk 跟踪报告 赛晶电力电子(580.HK) 评级：强烈推荐 喜报频传 业务发展动力十足 2017-12-20星期三 21 投资要点: 张北柔直项目获国家核准，订单释放在即： 12月14日，国家正式核准建设张北柔性直流电网试验示范工程，动态投资126.4亿元。建成后，该项目将成为世界上电压等级最高、输送容量最大的柔性直流电网工程。赛晶提供的IGBT、IGBT驱动和层叠母排产品在柔直输电领域拥有绝对的业绩、技术和市场占有率，预计会给公司带来不少于8亿的项目订单，将成为公司2018年业绩增长的主要驱动力。 与恒天新能源签订战略合作协议，进军新能源汽车相关领域： 公司于昨日与恒天集团所属企业恒天新能源汽车有限公司签署战略合作协议，未来双方将在新能源汽车相关领域开展深度合作。中国恒天集团的新能源汽车业务发展快速，目前已成为国内产品种类、资质最为齐全的新能源汽车企业集团之一；早前透过其全资子公司中国恒天控股有限公司收购赛晶18.7%的股份，成为战略股东正式进驻赛晶。赛晶作为行业领先的电力电子器件供应商，未来将继续拓展电动车市场，丰富产品线，抓住高速增长的新能源汽车市场所带来的发展机遇，为公司未来发展增添新动能。 收入、净利预期大幅增长，公司发布盈利预喜： 得益于期内交货数量的增加以及有效的成本管控，公司预计2017年的综合收入及净利润将获大幅增长。公司管理层于近期多次回购公司股份，也彰显出管理层对公司未来业务发展的信心。 维持强烈推荐评级，目标价2.2港元： 赛晶凭借领先的研发实力及技术创新，有望受益于新一代电力系统技术的高速发展及项目的投资建设；并有望借助大股东恒天集团，抓住新能源汽车市场所带来的巨大发展机遇。预计公司2017-2019年EPS分别为0.14元、0.21元和0.24元，维持目标价2.2港元，对应2018年9倍PE，较现价有22.91%的涨幅空间，维持强烈推荐评级。 人民币百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业额 782 857 1,168 1,771 2,016 同比增长（%） 51.2% 9.6% 36.3% 51.7% 13.8% 毛利率 34.1% 38.9% 39.0% 36.9% 36.5% 净利润 61 147 197 294 345 同比增长（%） NA 139.9% 34.1% 49.3% 17.2% 每股盈利 0.05 0.10 0.14 0.21 0.24 PE 33.2 14.5 10.8 7.2 6.2 每股股息 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 赛晶电力电子（580.HK） 2 估值及目标价 表1、行业相关公司估值及评级 资料来源：国元国际,Bloomberg 维持目标价2.2港元 预计公司2017-2019年EPS分别为0.14元、0.21元和0.24元，维持目标价2.2港元，对应2018年9倍PE，较现价有22.91%的涨幅空间，维持强烈推荐评级。 股票代码 公司名称 货币 市值 股价 PB EPS 亿 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E ABB.US ABB USD 559 26.1 4.2 1.15 1.22 1.38 22.7 21.4 18.9 SIE.GR SIEMENS EUR 961 118.9 2.8 6.38 8.03 8.45 18.6 14.8 14.1 IFX.GR INFINEON EUR 261 23.2 5.2 0.67 0.80 0.92 34.6 29.0 25.2 平均值 25.3 21.7 19.4 002028.SZ 思源电气 CNY 123 16.3 2.9 0.55 0.66 0.63 29.6 24.7 25.9 601179.SH 中国西电 CNY 223 4.4 1.2 0.21 0.26 0.28 20.7 16.7 15.5 000400.SZ 许继电气 CNY 132 13.1 1.9 0.84 1.18 1.34 15.5 11.1 9.7 600406.SH 国电南瑞 CNY 445 18.3 4.9 0.61 0.70 0.80 30.0 26.2 22.9 600312.SH 平高电气 CNY 110 9.7 1.5 0.93 1.12 1.24 10.4 8.6 7.8 600517.SH 置信电气 CNY 93 6.8 2.6 0.39 0.46 0.54 17.5 14.9 12.7 平均值 20.6 17.0 15.8 580.HK 赛晶电力电子 CNY 25 1.79 2.3 0.10 0.14 0.21 14.5 10.8 7.2 赛晶电力电子（580.HK） 3 损益表（人民币 百万元, 财务年度截至12月） 财务分析 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 收入 782 857 1,168 1,771 2,016 盈利能力 毛利 267 334 456 654 736 毛利率 (%) 34.1% 38.9% 39.0% 36.9% 36.5% 销售及分销成本 (63) (78) (99) (149) (169) 净利率(%) 7.8% 17.1% 16.9% 16.6% 17.1% 其他收益 30 33 41 71 81 管理费用 (75) (80) (90) (110) (111) 营运表现 财务费用 (18) (17) (26) (39) (44) SG&A/收入(%) 20.0% 20.4% 18.4% 16.8% 16.1% 投资收益 (7) 18 8 4 4 实际税率 (%) 22.7% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 税前盈利 79 171 232 346 405 库存周转 124 176 176 176 176 所得税 (18) (24) (35) (52) (61) 应付账款天数 132 165 165 160 159 净利润 61 147 197 294 345 应收账款天数 275 326 326 303 288 EPS 0.05 0.10 0.14 0.21 0.24 财务状况 增长 净负债/股本 0.65 0.66 0.58 0.68 0.61 总收入 (%) 51% 10% 36% 52% 14% 收入/总资产 0.49 0.48 0.52 0.61 0.63 每股收益 (%) na 129% 34% 49% 17% 总资产/股本 1.82 1.79 1.71 1.73 1.69 资产负债表 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 现金 128 109 127 96 159 除税前利润 79 171 232 346 405 应收账款及票据 590 765 1,043 1,471 1,591 融资成本 (18) (17) (26) (39) (44) 存货 175 252 343 539 617 折旧与摊销 24 25 26 25 25 总流动资产 965 1,225 1,636 2,273 2,551 营运性现金流 (125) 43 42 35 91 固定资产 360 324 353 346 341 无形资产 23 36 29 23 19 资本开支 (12) (16) (20) (36) (29) 长期投资 29 39 35 34 36 其他投资活动 3 43 7 (18) (1) 总资产 1,588 1,801 2,246 2,911 3,198 投资性现金流 (10) 27 (14) (55) (31) 其他应付款 61 146 199 303 344 应付帐款 187 237 322 489 557 股息 12 31 39 58 67 短期银行贷款 395 327 312 361 320 其他融资活动 138 (120) (49) (69) (65) 总流动负债 668 736 867 1,202 1,279 融资性现金流 149 (89) (10) (12) 3 递延收入 17 13 17 16 15 递延税项负债 12 14 13 13 14 现金变化 14 (19) 18 (31) 63 总负债 697 771 897 1,231 1,307 期初持有现金 114 128 109 127 96 股东权益 875 1,005 1,317 1,680 1,891 期末持有现金 128 109 127 96 159 赛晶电力电