HeaderTable_User 5017339 809262067 HeaderTable_Stock 002022 增持 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,014 1,114 1,285 1,510 1,765 同比增长 16.0% 9.9% 15.3% 17.5% 16.9% 营业利润（百万元） 280 329 390 465 549 同比增长 4.4% 17.5% 18.6% 19.2% 17.9% 归属母公司净利润（百万元） 240 288 343 407 479 同比增长 5.8% 20.2% 18.8% 18.9% 17.5% 每股收益（元） 0.49 0.59 0.70 0.83 0.97 毛利率 49.2% 48.7% 49.9% 50.2% 50.3% 净利率 23.7% 25.9% 26.7% 27.0% 27.1% 净资产收益率 24.0% 26.8% 26.3% 24.3% 22.6% 市盈率（倍） 47.2 39.3 33.1 27.8 23.7 市净率（倍） 11.1 10.0 7.7 6.0 4.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 环比收入增速回升,化学发光喜报频传 事件 科华生物公布2014年半年报，业绩增长相对稳健，上半年实现营业收入6.01亿元，同比增长13.31%；利润总额1.91亿元，同比增长7.87%；归属于上市公司股东的净利润 1.56亿元，同比增长5.08 %，扣非后净利润为1.48亿元，同比增长5.69%；经营活动现金流净额7234.42万元，同比减少26.81%。 投资要点 海外业务继续高速增长，国内业务增长稳健。公司本期实现主营业务收入5.99亿元，同比增长13.25%，其中诊断试剂业务实现收入2.87亿元，同比增长13.91%；诊断仪器业务实现收入2.92万元，同比增长14.36%；真空采血耗材业务实现收入2025.64万元，同比下降7.42.%。受益于出口业务的快速增长，免疫试剂业务同比增长27.71%，核酸试剂业务同比增长21.80%，生化试剂业务同比下降0.63%，诊断仪器业务中代理仪器业务增长19.21%，自产仪器收入下降3.86%。 二季度收入回暖，费用控制良好。公司二季度收入环比增长6.3%，相较一季度呈明显回升趋势，毛利率同比略有下滑，我们估计是因为毛利率较低的诊断仪器业务增速相对较快所致，期间费用率同比略有下降，费用控制较好。 化学发光领域喜报频传。公司近期陆续拿到了铁蛋白定量测定试剂盒、癌胚抗原（CEA）定量测定试剂盒和全自动化学发光测定仪的注册证，化学发光检测平台逐渐铸成。化学发光是IVD行业增速最快的子行业之一、技术更为前沿、竞争格局相对传统生化检测和酶免检测更为优良，公司产品结构有望藉此优化升级。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.83、0.97元，参考行业估值水平给予公司2014年40倍市盈率，对应目标价28.00元，维持公司增持评级。 风险提示 新产品获批进度低于预期风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年08月21日） 25.10元 目标价格 28.00元 52周最高价/最低价 25.83/13.96元 总股本/流通A股（万股） 49,228/38,889 A股市值（百万元） 12,356 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2014年08月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.6 6.0 26.6 50.6 相对表现（%） -0.2 -2.7 16.4 48.6 沪深300（%）% 0.8 8.7 10.2 2.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 田加强 021-63325888*6087 tianjiaqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070006 联系人 张韡 021-63325888*6160 zhangwei3@orientsec.com.cn 相关报告 出口业务继续闪耀,国内市场暂未恢复 2014-04-21 试剂业务稳健增长,仪器暂受影响 2013-10-25 化学发光产品有望年前拿到批文 2013-09-23 -24%0%24%49%73%13/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/07科华生物沪深300科华生物 002022.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 科华生物中报点评 —— 环比收入增速回升,化学发光喜报频传 2 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 体外临床试剂 销售收入（百万元） 458.2 543.6 648.3 767.5 898.8 增长率 5.6% 18.6% 19.3% 18.4% 17.1% 毛利率 74.6% 73.5% 74.0% 74.0% 74.0% 仪器 销售收入（百万元） 506.9 513.6 565.0 649.8 747.2 增长率 25.3% 1.3% 10.0% 15.0% 15.0% 毛利率 27.4% 23.9% 24.0% 24.0% 24.0% 真空采血管 销售收入（百万元） 44.6 52.7 68.5 89.1 115.8 增长率 40.9% 18.2% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 34.2% 36.7% 37.0% 37.0% 37.0% 其他业务 销售收入（百万元） 4.0 3.5 3.5 3.5 3.5 增长率 11.5% -13.3% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 40.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 合计 1,013.7 1,113.4 1,285.3 1,509.8 1,765.3 增长率 16.0% 9.8% 15.4% 17.5% 16.9% 综合毛利率 49.1% 48.7% 49.9% 50.2% 50.3% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 科华生物中报点评 —— 环比收入增速回升,化学发光喜报频传 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 532 474 826 1,210 1,660 营业收入 1,014 1,114 1,285 1,510 1,765 应收账款 110 139 154 181 212 营业成本 515 571 644 753 878 预付账款 66 71 77 91 106 营业税金及附加 9 10 12 14 16 存货 173 219 225 263 307 营业费用 157 147 174 204 238 其他 9 13 15 18 21 管理费用 68 67 77 91 106 流动资产合计 890 916 1,298 1,763 2,306 财务费用 (7) (9) (7) (10) (14) 长期股权投资 42 46 46 46 46 资产减值损失 (0) 3 0 0 0 固定资产 176 221 208 195 182 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 34 24 24 24 24 投资净收益 8 4 5 6 7 无形资产 21 18 16 14 12 其他 0 0 0 0 0 其他 122 145 139 139 139 营业利润 280 329 390 465 549 非流动资产合计 395 454 433 418 403 营业外收入 18 28 35 40 45 资产总计 1,285 1,370 1,731 2,181 2,709 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 43 0 0 0 0 利润总额 298 356 424 504 593 应付账款 63 47 58 68 79 所得税 45 55 64 76 89 其他 75 103 105 116 128 净利润 253 301 361 429 504 流动负债合计 181 150 163 184 207 少数股东损益 13 13 18 21 25 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 240 288 343 407 479 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.49 0.59 0.70 0.83 0.97 其他 18 12 0 0 0 非流动负债合计 18 12 0 0 0 主要财务比率 负债合计 199 162 163 184 207 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 65 76 94 115 141 成长能力 股本 492 492 492 492 492 营业收入 16.0% 9.9% 15.3% 17.5% 16.9% 资本公积 19 19 19 19 19 营业利润 4.4% 17.5% 18.6% 19.2% 17.9% 留存收益 510 621 964 1,371 1,850 归属于母公司净利润 5.8% 20.2% 18.8% 18.9% 17.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,086 1,208 1,569 1,997 2,501 毛利率 49.2% 48.7% 49.9% 50.2% 50.3% 负债和股东权益 1,285 1,370 1,731 2,181 2,709 净利率 23.7% 25.9% 26.7% 27.0% 27.1% ROE 24.0% 26.8% 26.3% 24.3% 22.6% 现金流量表 ROIC 20.9% 23.2% 23.5% 21.7% 20.2% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 253 301 361 429 504 资产负债率 15.5% 11.8% 9.4% 8.4% 7.7% 折旧摊销 24 10 15 15 15 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (7) (9) (7) (10) (14) 流动比率 4.92 6.09 7.98 9.59 11.12