Q3收入增速有所放缓，毛利率环比略有回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 【公司点评】王力安防中报点评：收入高增，工程和经销渠道齐发力（20210817） 【公司深度】王力安防深度报告：首家安全门、锁上市企业，产能扩张打开成长空间（20210815） [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.81 153.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 联系人：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 436.0 流通股本（百万） 67.0 市价（元） 11.81 市值（亿元） 51.5 流通市值（亿元） 7.9 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,951 2,114 2,644 3,557 4,655 增长率yoy% 12.95% 8.36% 25.07% 34.53% 30.89% 净利润（百万元） 211 240 223 314 394 增长率yoy% 39.87% 13.17% -7.12% 40.99% 25.59% 每股收益（元） 0.57 0.65 0.51 0.72 0.90 每股现金流量 0.67 0.82 0.51 0.84 1.00 净资产收益率 25% 22% 17% 21% 22% P/E 20.57 18.18 23.13 16.40 13.06 PEG 0.52 1.38 -3.25 0.40 0.51 P/B 5.06 3.96 3.97 3.43 2.93 备注：股价取自2021年10月25日收盘价 投资要点  事件：10月25日王力安防发布21年三季报，报告期内，公司实现营收18.06亿元，同比+30.1%；归母净利1.48亿元，同比+1.1%；扣非归母净利1.42亿元，同比+3.2%。单季度看，21Q3公司营收7.86亿元，同比+10.5%；归母净利0.71亿元，同比-18.7%；实现扣非净利0.69亿，同比-18.8%。  收入端：收入增速略有放缓，工程业务有望持续发力。 公司20Q4/21Q1/21Q2/21Q3营收增速分别为25.0%/115.6%/31.4%/10.5%，三季度营收略有放缓。上市以来公司凭借品牌优势积极拓展工程渠道业务，据公司官网，今年8-10月公司连续与新城控股、建业地产、旭辉集团、越秀地产、龙湖地产等数家知名地产商达成战略合作协议。随着未来公司产能的进一步扩张，工程业务有望持续发力。  利润端：产品提价在盈利层面有所体现，毛利率环比略有提升。 公司21Q3单季综合毛利率为27.5%，环比+0.18pct，同比-2.83pct，毛利率较去年同期略有下滑主要系钢材原料价格上涨所致，而二季度提价影响在Q3有所体现（预计全年公司安全门零售端提价10%，工程端提价4-5%，整体提价7-8%），毛利率环比略有提升。费用方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为10.8%、6.4%、-0.81%，同比+0.34pct、+0.25pct、 -0.14pct，期间费用率16.4%，同比+0.45pct。前三季公司实现净利率8.2%，同比-2.36pct。价格方面，由于提价时间接近年中，提价影响在四季度盈利指标上将仍有所体现。成本方面，公司长恬工厂已基本完成在建工程转固，四川工厂也已完成主体施工建设，预计折旧摊销成本将自下半年逐步体现。  现金流：购货支出增长致使经营现金流净额转负，负债率同比下降。 前三季度公司经营现金流净额为-3.97亿，上年同期3.36亿，主要由于公司购货款同比增长所致。同期，公司收现比1.04，上年同期1.03；净现比-2.68，上年同期2.29。前三季度，公司资产负债率52.1%，同比-5.63pct；流动比率1.14，上年同期0.96；现金比率0.23，上年同期0.27。  投资建议： 品牌方面：公司连续八年位列房地产开发综合实力500强首选供应商榜首，与金科、世茂、融创、富力、华发等知名房地产企业建立了良好战略合作关系，集采趋势下品牌优势有望持续加强。此外，10月公司签约品牌代言人李易峰，在坚持高端零售战略的同时将进一步提升品牌形象与知名度。渠道方面：公司规模以上 Q3收入增速有所放缓，毛利率环比略有回升 王力安防（605268.SH）/建材 公司点评 2021年10月25日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%21-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10王力安防沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 经销商逾2000家，经销网络遍布全国；在工程业务上，保障金模式有利降低应收账款回收风险，良好的现金流表现为公司持续拓展工程业务夯实基础。产能拓展方面：公司浙江长恬IPO募投项目、四川蓬溪自筹项目预计2021-23年逐步投产，投产后新增产值约51.6亿元，为2020年营收2.5倍，将极大提升公司供应能力，突破当前产能制约以实现工程业务快速成长。由于公司新增产能投放进度略低于预期以及原料价格的持续上涨，我们将公司21、22年营收预测下调至26.4/35.6亿元（原值28.1/38.9亿元），预计21、22年公司归母净利分别为2.2/3.1亿元（原值2.8/4.0亿元），对应PE为23和16倍，维持“买入”评级。  风险提示：原料价格波动超预期风险。地产竣工不及预期风险。产能扩张不及预期风险。市场空间测算偏差风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司营业收入及增速 图表2：公司归母净利及增速 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：公司销售毛利率与净利率水平 图表4：公司销售期间三费水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：公司经营活动现金流净额 图表6：公司资产负债率水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 14.5 17.2 17.3 19.5 21.1 18.1 0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025营业收入（亿元）同比1.4 2.1 1.5 2.1 2.4 1.5 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0112233归母净利润（亿元）同比37.6%32.9%28.5%29.2%31.8%28.0%9.7%12.0%8.6%10.8%11.3%8.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201720182019202021Q1-Q3毛利率净利率12.2%11.0%11.8%11.0%10.9%10.8%9.2%3.1%3.7%4.0%3.7%6.4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2016201720182019202021Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率2.1 2.6 1.5 2.9 3.6 -4.0 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-5-4-3-2-101234经营活动产生现金流量净额（亿元）同比61.7%57.2%57.4%55.9%57.5%52.1%46%48%50%52%54%56%58%60%62%64%2016201720182019202021Q1-Q3 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：王力安防财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金255230335476营业收入2,1142,6443,5574,655应收票据11577120170营业成本1,4411,8842,4783,213应收账款6117329821,257税金及附加19253139预付账款666284115销售费用229300430607存货274379479606管理费用7899146198合同资产0000研发费用556386114其他流动资产76220202209财务费用-14-6-8-9流动资产合计1,3971,7002,2022,833信用减值损失-26-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失-2-12-12-12长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产437521574638投资收益-2-2-2-2在建工程558660768897其他收益21212121无形资产161183186189营业利润298277390490其他非流动资产32323432营业外收入6676非流动资产合计1,1881,3961,5621,756营业外支出6666资产合计2,5853,0963,7644,589利润总额298277391490短期借款0112所得税58547796应付票据169146194270净利润240223314394应付账款5596118331,092少数股东损益0000预收款项0193227250归属母公司净利润240223314394合同负债183229308403NOPLAT228218308387其他应付款361361361361EPS（摊薄）0.650.510.720.90一年内到期的非流动负债0000其他流动负债170214294408主要财务比率流动负债合计1,4421,7552,2182,786会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率8.4%25.1%34.5%30.9%其他非流动负债44444444EBIT增长率15.6%-4.7%41.5%25.8%非流动负债合计44444444归母公司净利润增长率13.2%-7.1%41.0%25.6%负债合计1,4861,7992,2622,830获利能力归属母公司所有者权益1,1001,2981,5031,760毛利率31.8%28.8%30.3%31.0%少数股东权益-1-1-1-1净利率11.3%8.4%8.8%8.5%所有者权益合计1,0991,2971,5021,759ROE21.8%17.2%20.9%22.4%负债和股东权益2,5853,0963,7644,589ROIC17.9%14.9%18.3%19.6%偿债能力现金流量表资产负债率57.5%57.3%59.4%60.4%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比4.0%3.4%3.0%2.6%经营活动现金流356222368434流动比率1.01.01.01.0现金收益275273372457速动比率0.80.80.80.8存货影响-38-105-100-127营运能力经营性应收影响-227-66-304-343总资产周转率0.80.90.91.0经营性应付影响120223303358应收账款周转天数92918787其他影响225-1039690应付账款周转天数123112105108投资活动现金流-285-264-231-266存货周转天数64626261资本支出-341-264-231-266每股指标（元）股权投资0000每股收益0.650.510.720.90其他长期资产变化56000每股经营现金流0.820.510.841.00