星座软件公司 Q3/FY26 并购追踪器

Constellation Software Inc. 在 2026 财年第三季度宣布了 20 项收购，估计投入资本为 5.09 亿美元，低于其模型中的 10 亿美元。尽管如此，由于潜在的未宣布或已承诺但尚未完成的收购，分析师并不过于担心这一差距。此外，年度化资本投入仍然显示出创纪录的趋势，并且第四季度也呈现出良好的开端。分析师继续认为 Constellation 的股票具有吸引人的风险回报率，维持“增持”评级。

第三季度并购情况
Constellation 及其子公司在第三季度宣布了 20 项收购，估计投入资本为 5.09 亿美元。这一数字低于其模型中的 10 亿美元，也低于第二季度的 8.13 亿美元。差距的原因包括：1）Conduent 公共交通软件业务的 1.64 亿美元收购尚未完成；2）其他已承诺但尚未完成的收购；3）未宣布的收购。尽管如此，第三季度宣布的收购预计将增加 6.16 亿美元的年收入，并估计将年度调整后每股收益提高 4.9%。

第四季度开局情况
在 10 月的第一周，Constellation 宣布了收购巴西食品服务和零售软件提供商 Teknisa（估计 9500 万美元）和阿根廷 ERP 业务管理及会计软件开发商 Axoft Argentina（估计 5000 万美元），并出价收购瑞典公共软件公司 Triona（约 2600 万美元）。加上即将完成的 Conduent 公共交通收购（预计在 2026 财年结束时完成），Constellation 在第四季度迄今为止的资本投入可见度为 3.35 亿美元。

2026 财年资本投入情况
根据截至第三季度的宣布收购，Constellation 在 2026 财年已投入 20.5 亿美元。按年化计算，这表明 2026 财年的资本投入将达到创纪录的 27.4 亿美元，超过 2023 财年的 24.6 亿美元。结合第四季度第一周的资本投入，年度化资本投入率甚至更高，达到 31 亿美元。

各业务板块并购情况
Constellation 在第三季度宣布了 16 项收购，投入资本为 2.67 亿美元，低于 TTM 平均值 4.76 亿美元。Topicus 在第三季度宣布了 2 项收购，投入资本为 8500 万美元，低于其模型中的 5000 万美元。然而，Topicus 截至 9 月底的披露金额为 6400 万美元，表明可能存在已承诺但尚未完成的收购或未宣布的交易。Lumine 在第三季度投入了 2.34 亿美元，完成了对 Synamedia 视频网络业务（更名为 Quortex）和 Imagine Communications 的收购，总计 2.34 亿美元。

估值和目标价
Constellation 的市值为 NTM EV/EBITDA 12 倍，NTM P/E 18 倍，低于加拿大软件整合商的 9 倍和 15 倍。分析师认为其估值具有吸引力，预计未来两年调整后 EBITDA 年复合增长率为 18%。基于 CY27e EV/EBITDA 16 倍的倍数，目标价为 4.4 加元。

投资摘要
分析师认为 Constellation Software 有可能在其覆盖范围内为股东产生最高的回报。其“增持”评级反映了 Constellation 通过收购快速复合资本的能力、由于有吸引力的市场结构和基于 ROIC 的绩效激励而产生的坚实基础，以及其估值相对于其增长潜力的吸引力。

风险因素
影响评级和目标价的风险包括：1）无法以高价找到有吸引力的收购目标；2）在管理大型收购时出现意外挑战；3）出现意外的有机增长逆风；4）关键员工的流失；5）科技市场估值下降。

可持续发展问题
分析师认为 Constellation 最重大的可持续发展问题包括减少能源消耗、管理数据安全和客户隐私，以及员工敬业和多元化与包容性。Constellation 的多元化程度低于其覆盖范围内的其他公司，分析师认为管理层可以更加多元化，以带来不同的视角。