算力租赁专题报告：供需持续严重错配，商业模式向Token分成跃迁

核心观点

国内AI算力供不应求，推动算力租赁行业高景气，预计将持续全年。需求端，AI推理需求爆发式增长，企业级AI Agent加速落地将进一步提升算力需求；供给端，英伟达高端芯片产能瓶颈叠加美国出口管制，导致国内高端卡供给紧缺。供需矛盾下，高端AI芯片租赁价格持续上行，下半年仍将维持高位。

竞争格局

算力租赁行业集中度有望提升，市场份额向头部厂商集中。第一梯队厂商已完成大规模算力资源池搭建并锁定长期订单，具备供应链、资金实力、客户资源和组网及运维能力优势；第二梯队厂商在区域客户资源和本土机房资源上具备差异化优势；第三梯队厂商多为零散中小服务商，缺乏竞争力，大概率将逐步出清。具备显著供应链能力优势的厂商有望率先脱颖而出，如协创数据、行云科技、东阳光、杰创智能、盛视科技等。

商业模式

算力租赁商业模式正从算力资源出租向Token工厂模式升级。Token工厂模式下，算力租赁商将从产业链成本端向收入端跃升，与客户形成深度绑定，盈利弹性大幅拓展。Token分成模式将成为重要收入和利润来源，预计到2028年，中性预测下算租厂商的Token分成收入将达到592亿元。具备强推理优化技术并与头部模型厂（如智谱）绑定的算租厂商将充分受益，如宏景科技、软通动力、中软国际等。

投资建议

建议关注协创数据、利通电子、杰创智能、盛视科技等具备显著供应链能力优势的头部算租厂商，以及宏景科技、软通动力、中软国际等具备强推理优化技术并与头部模型厂绑定的算租厂商。

风险提示

AI算力需求增长不及预期风险、GPU租赁价格大幅下降风险、地缘政治风险、行业竞争加剧风险、行业标准与监管不确定性风险。