算力租赁高景气度下的趋势演绎——2026算力租赁行业：推理需求驱动爆发，模式向Token分成转型

## 核心观点与关键数据

### AI推理需求爆发
- 2026年7月周度Token调用量达50.7T，较2025年增长10倍。
- 国内日均Token调用量两年增长超千倍，主要由Agent工作流驱动，算力需求从训练转向推理主导。

### 供给侧结构性分化
- 高端算力缺口超35%，H100缺口达43万张，B200价格维持5.75美元高位。
- 传统数据中心上架率不足60%，中低端算力出现结构性饱和。

### 市场规模与分布
- 预计2026年中国算力租赁市场规模超2,600亿元。
- 东部地区算力设施占比55.9%，互联网行业贡献62%的核心需求。

### 商业模式转型
- 行业从裸金属租赁（占比95%）向“保底+Token分成”模式演进。
- Token分成模式利润率预计为传统模式的两倍，旨在对冲硬件折旧并分享下游红利。

### 高杠杆融资特性
- 国内以设备融资租赁为主，海外倾向利用下游长约合同融资。
- 金融创新正推动算力收益权质押、智算中心REITs及算力残值保险落地。

### 核心标的观察
- 北美关注CoreWeave、LambdaLabs及转型矿工Iridian。
- A股关注协创、利通、红警、高乐、软通动力等具备转型潜力的标的。

### Q&A总结

#### 行业景气度与驱动力
- 算力租赁行业处于高景气度阶段，进入订单落地与业绩兑现周期。
- 需求端：Token调用量、AI Agent、多模态技术及行业应用加速落地。
- 商业模式转型：从设备租赁向集群优化、异构调度及Token服务等模式衍生。

#### AI推理需求增长趋势
- 2025年8月至2026年7月，模型周度Token调用量增长10倍（50.7T）。
- 国内日均Token调用量两年增长超千倍（1,000亿至1.4万亿）。
- 主要驱动因素：Agent工作流、高Token密度复合执行场景。

#### 供给侧结构性特征
- 高端算力持续紧缺：2026年Q1缺口超35%，H100缺口43万张，B200价格高位。
- 中低端算力饱和：传统数据中心上架率不足60%，出租率40%以下。

#### 高端算力供给紧张原因
- 地缘管制：限制高端算力芯片、制造设备和云服务出口。
- 成本上涨：半导体产业链普遍涨价5%至80%。
- 芯片代际切换：先进封装良率爬坡与产能释放延迟。

#### 中国智算中心发展现状
- 全国算力设施上架率71.4%，东部占比55.9%，西部32.6%。

#### 2026年市场规模与需求结构
- 预计市场规模超2,600亿元。
- 当前主要驱动力：互联网行业（62%），政府（14%）、金融（10%）、医疗（6%）。

#### 商业模式演进
- 裸金属租赁（主流，占比超95%）：现金流确定性高，但收益天花板固定，折旧压力大。
- Token分成：与模型厂商共享收益，利润率预计提升，技术要求更高。
- Token工厂：更高级形态，全面享受Token收益，技术壁垒高。

#### Token工厂模式要求与优缺点
- 技术要求：集群化、云原生、推理加速改造。
- 优点：全面享受Token收益，理论净利率更高。
- 缺点：客户获取、技术调度风险高。

#### 合同模式演进
- 第一阶段：按整机/算力卡数量出租。
- 第二阶段：长期合约（主流，“3+2”模式）。
- 第三阶段：“保底+Token分成”模式。

#### 高杠杆融资特性
- 全球AI硬件及计算中心累计资本开支至2029年将达1.1万亿美元。
- 国内融资模式：设备融资租赁、算力包销合同、算力收益权融资。
- 海外融资模式：利用下游长期合同作为融资凭证。

#### 中美银行角色与金融创新
- 美国：银行扮演交易组织者，创新模式包括ABS、残值保险、衍生品对冲。
- 国内：银行主要出资人，创新模式包括REITs、收益权质押、政企协同融资。

#### 核心标的
- 北美：CoreWeave、LambdaLabs、Iridian（转型矿工）。
- A股：协创、利通、红警、高乐、软通动力。