AI纪要-2026年10月12日国金通信沙龙

光模块产业链公司2026年三季报业绩前瞻

• 头部光模块厂商业绩：中际旭创三季度净利润约100-105亿，环比增速约30%-35%；新易盛三季度净利润约72亿，环比增速约50%；天孚通信三季度净利润区间为9-10亿，环比增速约30%。
• 光芯片厂商业绩：源杰科技三季度净利润区间为5.2-5.5亿，主要来自CW光源出货，已在北美实现大规模出货。
• 二线光模块厂商业绩：华工科技、光迅科技三季度净利润约4-5亿，环比增速约4%-5%；剑桥科技三季度净利润区间为3.5-4亿；亨通光电三季度业绩优异，但受再融资事件影响市场反馈偏负面。
• MPO相关厂商业绩：太辰光三季度净利润约2亿，环比增速约100%；汇聚科技、亨通光电、长芯博创、仕佳光子三季度环比增速均约50%，主要受益于多芯放量和光纤涨价。

光模块产业链未来业绩预期与行业趋势

• 2027年业绩指引：源杰科技2027年净利润预期区间为50-60亿；中际旭创2027年净利润预期区间为400-450亿；新易盛2027年净利润预期区间为400-800亿；洪富城2027年预期净利润约10亿。
• 行业长期需求预测：2028年全球光模块总需求量约为5亿支，对应光芯片总需求量约为15-18亿颗。
• 技术趋势：英伟达下一代费曼架构后继产品将引入OCS方案，目前处于前期研发阶段；OCS行业当前处于供不应求状态，各厂商技术路线并行；国产光芯片厂商正在推进北美产能建设，若落地将显著提升市场信心。

FCC政策相关影响分析

• 政策现状：目前没有正式文件明确要求光模块产业链执行65%本土化成本要求，大概率会逐步淡化，最终不了了之。
• 对产业链的影响：当前政策仅对估值端有压制，对EPS端没有实际影响；若政策最终落地，光芯片采购成本预计比国产高40%，头部光模块厂商毛利率预计受影响约5-6个百分点；二线光模块厂商受影响更大；光模块上游设备厂商不受该政策影响。
• 应对路径：中际旭创、新易盛、源杰科技均在积极推进美国产能布局。

光模块板块投资策略

• 当前判断：当前科技板块处于熊市环境，投资需优先选择三季报业绩好、符合未来产业趋势的标的。
• 标的选择：大光（头部光模块厂商）当前估值具备吸引力，中际旭创估值到8-9倍PE时即可布局；四季度配置优先选择大光，已持有小光（二线光模块及产业链上游标的）的可继续持有；CPO方向优先配置天孚通信；OCS方向重点关注博创、德科立，炬光科技也可关注。
• 主题性机会：四季度到2027年一季度，液冷、OCS弹性预计大于CPO。

国产算力产业链业绩与趋势

• 重点公司2026年三季报及后续业绩预期：寒武纪三季度净利润约35亿，环比增速约10%；盛科通信三季度净利润约2000万，已提前三个季度实现扭亏为盈；海光信息三季度环比增速约20%。
• 行业发展趋势：国产芯片需求空间广阔，2027年国内国产芯片需求量约600万颗，2029年需求量可达2600-3000万颗；中芯国际、华虹7nm工艺良率显著超市场预期；长鑫2027年HBM3/HBM3E产能约300万颗，优先供应国产厂商；国产芯片技术路径规划：2027-2030年用Chiplet技术攻克5nm工艺，2030年突破EUV光刻机技术；超节点领域，寒武纪、海光、壁仞技术能力较强。

国产算力板块投资策略

• 配置方向：重点关注寒武纪、海光信息、盛科通信、港股壁仞科技。
• 配置节奏：2026年三季报前后是配置寒武纪的最后时间窗口，四季度国产链行情有望由寒武纪690出货催化。
• 相对优势：2027年国产链业绩增速斜率预计高于海外光模块链，当前机构对核心标的已有明显吸筹动作。

整体市场与仓位建议

• 大盘判断：2026年慢牛基调不变，年底上证指数目标至少达到3900点。
• 板块比较：算力科技板块业绩仍将领跑全市场。
• 仓位建议：可采取一半海外光模块链、一半国产算力链的配置结构，适当降低三季报业绩弱、有再融资计划的海外链标的仓位，提升国产链仓位。
• 风险提示：四季度及2027年上半年科技板块以高低切换为主，高位标的需及时止盈，低位标的可逢低布局。

Q&A

• 英伟达OCS四条细分路线的侧重点及更符合其技术需求的路线：光波导方案更符合英伟达需求。
• OCS四个方案之间是否存在相互替代性：不同方案分别由不同厂商主导推进，不存在替代关系，多条路线会并行发展。
• 赛微电子宣称的MEMS北京流片技术是否靠谱：赛微电子的MEMS芯片相关业务未装入上市公司主体，与上市公司没有关联。
• FCC相关规则如果严格执行，对相关公司的影响：对东山精密（索尔思）影响较大，对头部光模块厂商毛利率影响约5-6个百分点，对二线光模块厂商影响更大，对光芯片公司、光模块设备厂商无明显影响。
• 行业实际的供给情况：预计到2028年全行业光模块总产能为5亿支，对应所需的光芯片数量约为15亿颗到18亿颗。
• 当前光模块相关公司的业绩预测和三季报情况：维持此前预测不变，新易盛2026年第三季度净利润约12亿元，中际旭创2026年第三季度扣非净利润预计在100亿元以上，天孚通信2026年第三季度净利润为9-10亿元，源杰科技2026年第三季度净利润为5.2-5.5亿元。
• 当前光模块板块的投资策略：优先配置大光标的，已持有小光标的可以继续持有，大光上涨会带动小光行情。
• 1.6T光模块放量后，新易盛和中际旭创的业绩表现差异：新易盛增速会高于中际旭创。
• 目前DSP芯片的供应格局：除迈威尔、博通外，还有二线DSP供应商，年产能约两三千万颗。
• 什么因素可以缓解市场对光模块行业相关制裁的担忧：海外光模块厂商扩产进度缓慢，国内光芯片厂商北美建厂进度。
• 2027年科技板块的配置策略：重配科技、超配科技，当前阶段可逐步提升国产链的配置比重。
• 国产链相关公司2026年三季度的业绩情况：寒武纪三季度业绩环比增长约10%；盛科三季度实现盈利约2000万元；光迅科技环比增速低于中际旭创的30%；太辰光环比增长约100%；汇聚科技环比增长50%左右；亨通光电环比增长40%左右。
• 寒武纪2026年四季度的业绩预期及核心驱动因素：寒武纪2026年四季度业绩预期环比增长100%，核心驱动因素是旗舰产品思元690的出货。
• HBM价格上涨对寒武纪的盈利有影响吗：HBM价格上涨不会影响寒武纪的盈利。
• 寒武纪的配置窗口期及国产链四季度的行情驱动逻辑：2026年三季报前后是配置寒武纪的最后时间窗口，核心驱动因素是寒武纪思元690的出货。
• 对2026年四季度的大盘走势的判断：预计2026年底大盘至少会达到3900点以上。
• 国产芯片公司近期的重要业务进展及2027年的业绩预期：壁仞的对标英伟达GH200的高端芯片已成功点亮，燧原推进上市进程，海光的深算四号产品推进顺利；壁仞、沐曦、燧原、天数智芯2025年营收上修至200亿元；寒武纪暂无官方业绩指引，市场判断其2027年营收可达到700亿-800亿元。
• 对华为相关的投资标的的看法及风险点：华为相关标的当前需要保持谨慎，华为在手机、汽车、芯片多个核心领域连续至少三年出现项目延期和交付不及预期的情况，行业地位出现下滑。
• 当前的仓位配置结构及近期调整：当前仓位为50%配置国产链，50%配置海外链，近期砍掉了15%的三季报业绩不佳以及参与定增的海外链标的，将这部分仓位加配到国产链中。
• 国产超节点相关的参与厂商及壁仞发布的新芯片可支撑超参数模型训练的相关情况：超节点相关的核心组件及参与厂商分为多个环节；海光、壁仞、寒武纪三家技术实力相对较强。
• 寒武纪在超节点领域的布局及相关产品推出时间：寒武纪的超节点产品2026年四季度会推出，配套由浪潮、中兴通讯、紫光三家合作生产。
• 盛科的芯片目前进展：盛科的51.2T芯片已经回片，2026年9月底已交付给阿里、字节进行测试。
• 国产芯片的未来产能规划及相关供应链的良率情况：2027年国内国产芯片的出货量目标为600万颗，2029年目标为2600万-3000颗；中芯国际和华虹的产能当前处于满负荷状态，7纳米制程的良率显著高于30%。
• 国产HBM的进展及会不会成为算力芯片的瓶颈：2027年长鑫HBM3、HBM3E的产量约为300万颗，优先供应给国内厂商；HBM不会成为核心瓶颈。
• 国产算力芯片厂商的筛选标准及国产算力链未来的增长趋势：筛选国产算力芯片厂商的核心标准是是否在中芯国际、华虹有可量产的产品；未来国产算力链的增长斜率会高于海外算力链。
• 近期科技板块调整的核心原因及光模块板块的相关风险：近期科技板块调整和公司基本面关联度较低，主要受地缘政治因素影响；光模块板块的相关风险相对较小。
• 如何看待中兴通讯的投资价值：当前阶段不建议追高中兴通讯，中兴通讯的交换机芯片业务以自用为主，且目前自用需求尚未完全满足，尚未开始大规模对外商用销售，因此该业务无法给公司带来较高的估值溢价。